圖片來源：征探君

近日，瀘州老窖（000568.SZ）發(fā)布公告稱，控股股東瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“老窖集團(tuán)”）計劃自公告披露之日起的6個月內(nèi)，以增持專項貸款及自有資金通過集中競價交易的方式增持公司股份，增持金額不低于1.5億元，不超過3億元。

增持計劃不設(shè)定價格區(qū)間，老窖集團(tuán)將根據(jù)資本市場整體趨勢及對公司股票價值的合理判斷，逐步實施。

同時，中國建設(shè)銀行瀘州分行向老窖集團(tuán)出具了《中國建設(shè)銀行貸款承諾書》，承諾為老窖集團(tuán)提供金額不超過人民幣2.7億元且貸款比例不超過增持金額90%的增持專項貸款，貸款期限不超過36個月。

截至目前，老窖集團(tuán)及其一致行動人瀘州市興瀘投資集團(tuán)有限公司合計持股比例為50.83%。

瀘州老窖表示，此次增持是基于對公司未來發(fā)展前景的信心和長期投資價值的認(rèn)可，增強投資者信心，維護(hù)廣大投資者利益。

在股東增持背后，瀘州老窖的業(yè)績增速放緩明顯，前三目標(biāo)仍然未實現(xiàn)，“大存大貸”情況也再度受到市場關(guān)注。

01

業(yè)績增速放緩

2015年，劉淼被任命為瀘州老窖股份公司董事長。在2016年年報里，瀘州老窖就表示，公司提出了在“十三五”末回歸行業(yè)前三甲的戰(zhàn)略目標(biāo)。

在執(zhí)掌瀘州老窖的第十年，劉淼為瀘州老窖定下了更高的目標(biāo)。3月2日，在2024-2025瀘州老窖年度經(jīng)銷商表彰暨營銷會議上，瀘州老窖集團(tuán)（股份）公司黨委書記、董事長劉淼發(fā)表主題演講，提到瀘州老窖初步構(gòu)建了“十五五”及遠(yuǎn)期“四個千萬”發(fā)展目標(biāo)，其中的一個目標(biāo)是，白酒營收突破一千億元，股票市值突破一萬億元。

截至3月17日收盤，瀘州老窖142.94元/股，總市值2104億元。

從歷年業(yè)績來看，2021年-2023年，瀘州老窖的營收增速分別為23.96%、21.71%、20.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別為32.47%、30.29%、27.79%。但進(jìn)入2024年，瀘州老窖的業(yè)績增速放緩明顯，前三季度收入243.04億元，同比增長10.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤115.93億元，同比增長9.72%。

瀘州老窖的酒類產(chǎn)品分為中高檔和其他酒類，中高檔酒指含稅銷售價格≥150元/瓶的酒，包括國窖1573、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒；其他酒類為含稅銷售價格<150元/瓶的酒，包括瀘州老窖頭曲、瀘州老窖黑蓋。

2024年上半年，瀘州老窖中高檔酒類營收152.13億，同比增長17.12%，占營收比重的89.99%；其他酒類營收16.25億，同比增長6.86%，營收占比為9.61%。

顯然，瀘州老窖的業(yè)績主要靠中高檔酒支撐，但中高檔酒類的增長可能是由于降價放量。2024年上半年，瀘州老窖的中高檔酒銷量2.13萬噸，同比增長25.71%，由此計算，瀘州老窖中高檔酒的噸價為71.48萬元/噸。而上一年同期，中高檔酒的噸價為76.73萬元/噸。同時，中高檔酒的毛利率同比微降0.23%至92.26%。招商證券表示，瀘州老窖中高檔酒的變化主要是外部環(huán)境影響下，國窖增速放緩、腰部產(chǎn)品增勢延續(xù)導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。

對比行業(yè)來看，瀘州老窖的業(yè)績增速也有些“落后”。2024年前三季度，貴州茅臺收入1207.76億元，同比增長16.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤608.28億元，同比增長15.04%。五糧液收入679.16億元，同比增長8.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤249.31億元，同比增長9.19%。山西汾酒收入313.58億元，同比增長17.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤113.5億元，同比增長20.34%。

在這種背景下，瀘州老窖要實現(xiàn)白酒營收突破一千億元，股票市值突破一萬億元的目標(biāo)，也有一定難度。

02

百億借款疑云

除了業(yè)績增速放緩?fù)猓按蟠娲筚J”成為瀘州老窖近年來備受關(guān)注的問題。

截至2024年第三季度末，瀘州老窖的存貨有123億元，同比增長11.73%。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，瀘州老窖的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1148.94天，在白酒上市公司中屬于較高水平。

2022年，瀘州老窖的財報里首次出現(xiàn)長期借款。2022年第三季度末，瀘州老窖新增長期借款24.8億元，其表示，主要是取得銀行借款所致。2022年末，這一數(shù)值增長至31.8億元。2023年突破100億元，到2024年第三季度末，瀘州老窖的長期借款為97.8億元。

長期借款增長背后，瀘州老窖也未面臨資金壓力。截至2024年第三季度末，瀘州老窖的貨幣資金有303.18億元。

市面上一直有觀點認(rèn)為瀘州老窖通過低廉的借款成本放貸給渠道經(jīng)銷商，以幫助其緩解現(xiàn)金壓力。2023年3月，瀘州老窖旗下龍馬興達(dá)小額貸款股份有限公司正式推出產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)平臺，平臺同步上線三款貸款產(chǎn)品——“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”，分別面向瀘州老窖產(chǎn)業(yè)鏈下游經(jīng)銷商、上游供應(yīng)商和優(yōu)質(zhì)個人客戶。

在2024年第三季度業(yè)績會說明會上，有投資者提問，公司存貸雙高的原因是什么，是否有通過控股股東向經(jīng)銷商提供貸款的情況。

瀘州老窖表示，近年來，隨著營收增長、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張，公司正在投資建設(shè)一系列項目以匹配未來發(fā)展需要。為保障公司健康發(fā)展，以及為后期項目建設(shè)做足額儲備，公司利用良好的信用優(yōu)勢在銀行取得低成本長期借款，同時通過公平比價優(yōu)選銀行存款產(chǎn)品，在風(fēng)險可控的前提下適度提升財務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，能夠進(jìn)一步增加現(xiàn)金管理收益，降低財務(wù)費用，增加公司凈利潤。

審計機(jī)構(gòu)會計師通過獲取貸款協(xié)議及銀行授信協(xié)議、向貸款銀行進(jìn)行函證等核查程序，對公司長期借款事項進(jìn)行了核查，核查證明公司在經(jīng)營現(xiàn)金流充足的情況下借入大額長期借款具備合理性，財務(wù)費用與存貸款利率具有匹配性；公司不存在轉(zhuǎn)借長期借款、直接或委托第三方向經(jīng)銷商貸款的情況，也不存在放大經(jīng)銷商存貨積壓風(fēng)險的情況。

但值得關(guān)注的是，瀘州老窖的在建工程也尚未達(dá)到百億。據(jù)2024年半年報顯示，瀘州老窖在建工程包括智能化包裝中心技改項目、瀘州老窖智能釀造技改項目（一期）、瀘州老窖濃香國酒體驗營銷中心建設(shè)項目等。其中，智能化包裝中心技改項目投資額18.86億元，瀘州老窖智能釀造技改項目（一期）投資額47.83億元。

2024年第三季度，白酒上市公司普遍出現(xiàn)了業(yè)績明顯放緩的情況，瀘州老窖也逐漸被山西汾酒等白酒企業(yè)拉開差距。如今，“大存大貸”的市場疑慮仍未解決，能否重回前三也成為了一大挑戰(zhàn)。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)