一年一度的巴菲特股東大會(huì)即將召開(kāi)，在4月24日全景網(wǎng)與騰訊自選股、泡財(cái)經(jīng)共創(chuàng)的直播欄目《投資會(huì)客廳》中，林園投資董事長(zhǎng)林園分享了他對(duì)巴菲特投資的一些看法，并闡述了他對(duì)黃金、醫(yī)藥等市場(chǎng)的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下:

1、我認(rèn)為在20年內(nèi)趕上美國(guó)，甚至超過(guò)美國(guó)也不足奇，就醫(yī)藥工業(yè)的總市值而言。

2、也不見(jiàn)得是永遠(yuǎn)滿倉(cāng)，手上也還是有一些現(xiàn)金的，大概我們的現(xiàn)金儲(chǔ)備量……不會(huì)超過(guò)5%?？偸橇粲小白訌棥?，關(guān)鍵的時(shí)候還是得頂上去。

3、我沒(méi)有布局（黃金），我就認(rèn)為它沒(méi)有價(jià)值。即使回調(diào)一半我也不會(huì)去買(mǎi)，我不會(huì)關(guān)注。

4、......在目前這個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，什么都是過(guò)剩的，我相信這些是很好的投資標(biāo)的......

股息率可能有6% - 7%，對(duì)應(yīng)的PE可能就是三倍、四倍。我就給我們周?chē)娜苏f(shuō)，你們?nèi)タ纯矗哪昃湍芑乇尽?/strong>

5、我們相信人民幣利率會(huì)長(zhǎng)期處于下降趨勢(shì)，人民幣長(zhǎng)期貶值的概率不大。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

巴菲特為何手握創(chuàng)紀(jì)錄現(xiàn)金，

林園：可能美股漲得更多，漲得夠久

主持人 ：美股這輪上行中，巴菲特一直在增加現(xiàn)金的總量，甚至在2024年是加速提升的狀態(tài)，提升到3000億以上?，F(xiàn)金資產(chǎn)比例達(dá)到22%，1995年以來(lái)的最高水平，這也反映出對(duì)美股高估值的高防御姿態(tài)。

當(dāng)大家都在質(zhì)疑巴菲特是否又一次要錯(cuò)過(guò)科技浪潮的時(shí)候，隨著特朗普的上臺(tái)，政策不穩(wěn)定性帶來(lái)了美股巨幅的波動(dòng)。美股的“七姐妹”也回吐了部分漲幅，“股神”二字的含金量又一次上升了。

請(qǐng)教一下林總，理想狀態(tài)下，大家是先抄底然后逃頂，但實(shí)際操作過(guò)程中，在市場(chǎng)大幅上漲時(shí)，我們什么時(shí)候應(yīng)該加倉(cāng)去追，什么時(shí)候減倉(cāng)去出，您是怎么看的？

林園：實(shí)際上在實(shí)際操作的時(shí)候是非常困難的，這歸根結(jié)底是人性的問(wèn)題。因?yàn)闈q的時(shí)候大家都覺(jué)得手上的東西很好，不愿意賣(mài)。

美國(guó)市場(chǎng)從2008年到現(xiàn)在，一直都處于長(zhǎng)期的牛市。那么現(xiàn)在美國(guó)股市的牛市到底什么是高位、什么是低位？我相信沒(méi)有人能說(shuō)得清楚。

剛才主持人提到巴菲特的現(xiàn)金達(dá)到了1995年以來(lái)的高位，22%。我猜測(cè)，他可能是根據(jù)牛市上漲的幅度或者時(shí)間去考慮現(xiàn)金儲(chǔ)備。他或許有自己的評(píng)估，知道什么時(shí)候是高了、什么時(shí)候是低了，但具體我們也不清楚。

基本滿倉(cāng)，現(xiàn)金儲(chǔ)備不超5%

主持人：林總，那您有時(shí)候要減倉(cāng)，壓力大不大？會(huì)不會(huì)因?yàn)楦簧鲜袌?chǎng)的漲幅，而被投資人質(zhì)疑呢？

林園：我的操作方法其實(shí)和剛才提到的巴菲特還是有很大區(qū)別的。我們始終想著，反正漲高了我也不會(huì)賣(mài)，也不會(huì)去減倉(cāng)。比如減持一些高位的股票，換一些現(xiàn)金出來(lái)，這種操作在我的一生中幾乎很少遇到。所以本質(zhì)上還是有區(qū)別的。

主持人：林總是長(zhǎng)期投資，那是否基本面發(fā)生變化、估值過(guò)高，您也不減倉(cāng)呢？

林園：基本面發(fā)生變化，倒是有可能減倉(cāng)。比如行業(yè)的興衰，如果大行業(yè)變成了夕陽(yáng)行業(yè)，或者沒(méi)有市場(chǎng)前景，可能會(huì)賣(mài)出。但除了這一點(diǎn)，我們基本上是不理會(huì)股票的高低。

主持人：林總您是“永遠(yuǎn)滿倉(cāng)，永遠(yuǎn)熱淚盈眶”啊。

林園 ：也不見(jiàn)得是永遠(yuǎn)滿倉(cāng)，手上也還是有一些現(xiàn)金的，大概我們的現(xiàn)金儲(chǔ)備量……不會(huì)超過(guò)5%?？偸橇粲小白訌棥?，關(guān)鍵的時(shí)候還是得頂上去。

巴菲特為何2024年大幅減持美股如蘋(píng)果，林園：考慮的是風(fēng)險(xiǎn)

主持人：回到正題，今天的主題是跟巴菲特有關(guān)。巴菲特的減倉(cāng)行動(dòng)我們回頭看是比較正確的，而且目前他手持天量現(xiàn)金，對(duì)于未來(lái)購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也提供了非常充足的流動(dòng)性。所以林總，巴菲特是看到了哪些信號(hào)，他才決定減倉(cāng)的？您怎么看？

林園：我不知道。我剛才就說(shuō)，美股過(guò)去十年漲幅驚人，從金融危機(jī)以后，大概6000多點(diǎn)起步，一直漲到現(xiàn)在的4萬(wàn)多點(diǎn)。累計(jì)升幅這么大，可能就是風(fēng)險(xiǎn)。他是不是從這方面考慮的？

主持人 ：您覺(jué)得是風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題？

林園：對(duì)，他一定是從風(fēng)險(xiǎn)的角度去考慮的。不過(guò)具體他為什么要減倉(cāng)，或者他持有的個(gè)股漲幅巨大但基本面并沒(méi)有發(fā)生變化，我也不清楚。

主持人 ：我們知道他賣(mài)出了大量的蘋(píng)果股票。

林園：這種情況在美股其實(shí)也很常見(jiàn)。

主持人：您覺(jué)得這很正常。

林園：對(duì)，估值不僅僅是看PE或者回報(bào)率。估值高不高，累計(jì)升幅大本身也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)醫(yī)藥總市值未來(lái)20年超越美國(guó)，不足為奇

主持人：您覺(jué)得中國(guó)醫(yī)藥類(lèi)公司如何呢？

林園：它的空間是巨大的。中國(guó)醫(yī)藥公司按照我們的人口基數(shù)和競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)說(shuō)，我相信不會(huì)輸給美國(guó)。但現(xiàn)在和美國(guó)相比差了十萬(wàn)八千里，這肯定不對(duì)。

主持人：您預(yù)計(jì)多久我們可以追上甚至超過(guò)？您給個(gè)時(shí)間區(qū)間，讓我們有點(diǎn)期待。

林園:我認(rèn)為在20年內(nèi)趕上美國(guó)，甚至超過(guò)美國(guó)也不足奇，就醫(yī)藥工業(yè)的總市值而言。

主持人:那需要哪些導(dǎo)火索來(lái)引爆這件事情呢？

林園：首先，市場(chǎng)趨勢(shì)是關(guān)鍵。比如我們要有一個(gè)牛市環(huán)境，因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)不是牛市，美國(guó)是牛市，美國(guó)股市整體處于一個(gè)泡沫趨勢(shì)向上。中國(guó)至少目前還沒(méi)有明確的向上信號(hào)。

第二個(gè)是人口老齡化。我們看到美國(guó)的制藥公司都是針對(duì)全球市場(chǎng)的。而中國(guó)走向世界才剛剛開(kāi)始。我們國(guó)家有14億人，20年后醫(yī)藥消費(fèi)的受眾人群大概會(huì)增加十倍。所以我們相信中國(guó)醫(yī)藥公司會(huì)迎來(lái)發(fā)展，主要就是這兩個(gè)因素。

黃金沒(méi)有價(jià)值，即使回調(diào)一半也不會(huì)布局

主持人：黃金，我們之前一直說(shuō)3000美元每盎司以上，最近已經(jīng)達(dá)到3500美元/盎司。林總認(rèn)為，它未來(lái)的上漲空間怎么樣？是不是要回調(diào)了？投資者朋友們現(xiàn)在還能去追嗎？是否過(guò)熱了？

林園：黃金在過(guò)去幾年一直在走大牛市，它也是一種趨勢(shì)上漲。很難說(shuō)什么時(shí)候是頂。但從價(jià)值的角度來(lái)看，黃金是沒(méi)有價(jià)值的。

主持人：因?yàn)樗鼪](méi)有利息？

林園：對(duì)，它沒(méi)有價(jià)值。所以這個(gè)東西完全是在趨勢(shì)上漲的時(shí)候，很難說(shuō)清楚它的價(jià)格到底是高還是低。

事實(shí)上，過(guò)去100年黃金大部分時(shí)間可能是超過(guò)60%的時(shí)間是下跌的。所以從價(jià)值的角度來(lái)說(shuō)，它是沒(méi)有價(jià)值的。在趨勢(shì)上我們不好判斷，高了還有更高。

主持人；我記得去年10月份跟您做專(zhuān)訪的時(shí)候，它還不到3000美元每盎司。然后現(xiàn)在是這樣的一個(gè)狀態(tài)了，您有關(guān)注嗎？您有布局嗎？透露一下。

林園：我沒(méi)有布局，我就認(rèn)為它沒(méi)有價(jià)值。

主持人：您覺(jué)得它沒(méi)有價(jià)值，那您能不能給投資者朋友們一點(diǎn)建議呢？現(xiàn)在還是一個(gè)買(mǎi)入的時(shí)機(jī)嗎？還是說(shuō)等它回調(diào)多少個(gè)點(diǎn)，我們才能再繼續(xù)？您有這個(gè)判斷嗎？

林園：即使回調(diào)一半我也不會(huì)去買(mǎi)，我不會(huì)關(guān)注。

主持人：您只賺認(rèn)知范圍之內(nèi)的。

林園：對(duì)，沒(méi)有價(jià)值的東西，我去投資干啥？

主持人：徐猛總，您同意林總的這個(gè)觀點(diǎn)嗎？

徐猛：我個(gè)人覺(jué)得還是稍微有一些差異。黃金在過(guò)去幾年漲得比較好，可能更多是一些邏輯。比如在美元不穩(wěn)定、全球不確定性比較大的時(shí)候，配置黃金是一個(gè)邏輯。

再比如在通貨膨脹背景下，這也是一個(gè)配置環(huán)節(jié)。然后最近幾年，很多央行也開(kāi)始大量購(gòu)買(mǎi)黃金，這可能都是從配置環(huán)境的邏輯出發(fā)的。但從趨勢(shì)上來(lái)看，目前黃金應(yīng)該還是處于一個(gè)上漲趨勢(shì)中。

我這里提到一點(diǎn)，我們也是從統(tǒng)計(jì)的角度來(lái)看，發(fā)現(xiàn)最近黃金的熱度或者說(shuō)擁擠度，可能和歷史相對(duì)高度差不多。所以短期是不是有一些回調(diào)，這個(gè)指標(biāo)我覺(jué)得可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候稍微提示一下風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然長(zhǎng)期來(lái)看，其實(shí)我也看不準(zhǔn)，但短期從過(guò)去走勢(shì)來(lái)看是一個(gè)大牛市。短期可能熱度比較高，是不是有一個(gè)短期回調(diào)，長(zhǎng)期看不準(zhǔn)。

主持人：長(zhǎng)期看不準(zhǔn)。好的，林總笑了，意猶未盡。林總這個(gè)笑有沒(méi)有什么深意？

林園：沒(méi)有，我就想著所有人都成了趨勢(shì)投資者，漲了就買(mǎi)，跌了就不買(mǎi)?，F(xiàn)在市場(chǎng)大家都去買(mǎi)它(黃金），包括國(guó)家也是這樣。我今天說(shuō)的話可能不該說(shuō)，總有一天要倒霉的。其實(shí)你認(rèn)識(shí)到這種東西總有一天會(huì)倒霉的。

巴菲特加倉(cāng)日本五大商社，我也買(mǎi)了日股

主持人：我們?cè)倩仡^看巴菲特。他其實(shí)整體一直在減倉(cāng)，但還是不斷加大對(duì)日本的投資。日本成功從通縮轉(zhuǎn)向通脹，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的回升。所以巴菲特還在日本發(fā)債，借日元買(mǎi)日債。這個(gè)行為是什么思路？是不是借錢(qián)炒股呢？林總，您怎么看？

林園：日本的存款利息在發(fā)達(dá)國(guó)家里面現(xiàn)在基本上沒(méi)有利息，這也是一個(gè)特例。日本說(shuō)明日本把全世界的錢(qián)都真正賺到了。它的工業(yè)包括企業(yè)，都賺了全世界的錢(qián)，所以它現(xiàn)在幾乎沒(méi)有債務(wù)。但日本的生活水平已經(jīng)達(dá)到了全球數(shù)一數(shù)二的水平，國(guó)內(nèi)物價(jià)也很高。沒(méi)辦法，這就是日本的情況。

所以巴菲特借錢(qián)，他應(yīng)該是有他的道理。因?yàn)槿毡镜腻X(qián)是實(shí)實(shí)在在的，沒(méi)有利息。

這五大商社把日本人的命根子都掌握了，這些商社包括能源、機(jī)械制造、藥品、服裝、食品飲料等，基本上都是五大商社的業(yè)務(wù)范圍。五大商社都是很大的財(cái)團(tuán)。所以我認(rèn)為這些商社在日本上市，盈利相對(duì)來(lái)說(shuō)是穩(wěn)定的。所以巴菲特借錢(qián)在里面投資，分紅可能比這些都還高。至少現(xiàn)在是正確的。

假如我們算一下日本出現(xiàn)高利率、高存款利息的概率有多大？概率不大。

日本這個(gè)國(guó)家的情況比較特殊。為什么？歐美國(guó)家或者發(fā)達(dá)國(guó)家，你看那些利息都很高。美元、英鎊的利息，存款利息都很高，但現(xiàn)在只有日本還是保持。

錢(qián)太多了，老百姓老齡化，不需要怎么投資。日本的新企業(yè)應(yīng)該不多，人的投資欲望小，所以五大商社也就掌握了日本的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)，所以他們的回報(bào)是相對(duì)穩(wěn)定的。從競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)說(shuō)，這些投資應(yīng)該是有壟斷性的。所以巴菲特投資穩(wěn)定的收益應(yīng)該是合算的。

而五大商社在過(guò)去很多年經(jīng)營(yíng)非常穩(wěn)定的，在日本沒(méi)有什么競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，所以他的收入是穩(wěn)定的。巴菲特可能就是看中了這一點(diǎn)，才去借錢(qián)干這個(gè)事兒。

主持人 ：但是之前日元貶值、日元低息，現(xiàn)在日元是升值了。日本也在提加息的事，所以最近伯克希爾又要在日本發(fā)債，然后很有可能還是要繼續(xù)增持日股。林總，您怎么看？

林園：我沒(méi)注意日元升值。日元可能再升值，它也還是在歷史低位。比如現(xiàn)在美元兌日元大概是140多，很早以前，日元兌美元只有幾十塊錢(qián)。那日元貶值了多少？貶值了差不多80% - 90%。所以即使升值百分之幾，也還是相對(duì)美元很便宜。

主持人：所以巴菲特繼續(xù)增持日股，您見(jiàn)怪不怪了。

林園：對(duì)，日元現(xiàn)在很便宜，相對(duì)于美元很便宜。很多投資者年初去日本買(mǎi)東西，其實(shí)還是很便宜的，相當(dāng)于美元很便宜。

主持人：那您有相關(guān)的布局嗎？

林園：我們一直關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，也有一些布局。

主持人：之前沒(méi)透露過(guò)。

林園：對(duì)，之前沒(méi)透露過(guò)。

人民幣利率長(zhǎng)期處于下降趨勢(shì)，

人民幣長(zhǎng)期貶值概率不大

主持人：我們之前一直在討論國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力、價(jià)格下行的壓力。那現(xiàn)在日本的再通脹，對(duì)我們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的啟示是什么？林總，您覺(jué)得有沒(méi)有我們可以借鑒、可以啟發(fā)的地方？

林園：日本其實(shí)沒(méi)有明顯的通脹。日本的物價(jià)一直比較平穩(wěn)。

因?yàn)閲?guó)內(nèi)現(xiàn)在確實(shí)生產(chǎn)的東西太多了，日本多年前可能也有類(lèi)似情況，比如房產(chǎn)生產(chǎn)多了，最后日本幾十年都在防止房?jī)r(jià)下跌。中國(guó)現(xiàn)在情況也是這樣。

唯一我們跟日本相似的地方是，中國(guó)儲(chǔ)蓄率很高。所以從這個(gè)角度判斷，概率事件的話，我們相信人民幣利率會(huì)長(zhǎng)期處于下降趨勢(shì)，人民幣長(zhǎng)期貶值的概率不大。這是對(duì)我的啟示。

類(lèi)似日本五大商社：這些窗口企業(yè)我們也該投

主持人：我們是不是應(yīng)該在A股找一些像五大商社之類(lèi)的資產(chǎn)呢？林總，您怎么看？

林園：如果做一個(gè)配置的話，類(lèi)似五大商社這樣的資產(chǎn)是應(yīng)該配置的。它能給你帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

第二，它關(guān)系到整個(gè)民生問(wèn)題。我倒覺(jué)得這些商社有點(diǎn)像李嘉誠(chéng)那些企業(yè)，什么行業(yè)都涉及，甚至做得更好。

A股也有一些類(lèi)似的公司，雖然不是特別大的部分，但它們的業(yè)務(wù)也很綜合。比如一些對(duì)外窗口企業(yè)，像北京、上海、天津這些城市的對(duì)外窗口企業(yè)，它們也是綜合性的，股權(quán)也投了很多領(lǐng)域，比如能源、供水供電等，現(xiàn)在估值也很便宜。我們覺(jué)得有類(lèi)似的東西。

這些是綜合公司。你隨便把這類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)分拆出去，都是很大的數(shù)字。它們的持股雖然不是經(jīng)營(yíng)性的，但都是參股，而且持股比例很大。但湊在一起又成了一個(gè)笑話，基本上我們看了一下，這些窗口企業(yè)現(xiàn)在是打兩折賣(mài)，甚至更低。資產(chǎn)凈值的兩折，甚至一點(diǎn)幾折（1元的東西，2毛賣(mài)）。

而且這些資產(chǎn)我們發(fā)現(xiàn)是很便宜的，而且都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，和五大商社經(jīng)營(yíng)的東西類(lèi)似，甚至比他們還優(yōu)質(zhì)。

在目前這個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，什么都是過(guò)剩的，這些給我們一個(gè)啟示，可以的。股息率可能有6% - 7%，對(duì)應(yīng)的PE可能就是三倍、四倍。我就給我們周?chē)娜苏f(shuō)，你們?nèi)タ纯?，三四年就能回本，而且沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

所以剛才主持人問(wèn)我為什么笑，可能是因?yàn)槠甙嘶蛘?0年前大家說(shuō)房地產(chǎn)的時(shí)候，房地產(chǎn)漲，我也是這么笑。

我心里就有一個(gè)印象，都是趨勢(shì)投資者。他們總覺(jué)得買(mǎi)黃金資產(chǎn)比較保險(xiǎn)，還能漲，但如果有突發(fā)事件，結(jié)果就不好說(shuō)了。我心里想什么，別人也不會(huì)聽(tīng)，所以我就笑。我只是笑我自己心里清楚。

但便宜的東西，越跌越便宜。在目前這個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，生產(chǎn)過(guò)剩的情況下，我覺(jué)得這些是一個(gè)很好的投資標(biāo)的，沒(méi)問(wèn)題，我不相信天會(huì)塌下來(lái)。

供水供電供氣能有啥問(wèn)題呢？首先它們的業(yè)務(wù)不是在激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下。港口碼頭，如果貴了，你不要投了。我就找了兩個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是PE，第二個(gè)就是分紅率、派息率、高股息。這也是有的。雖然它不漲，你買(mǎi)了它還不漲，但總有一天大家會(huì)認(rèn)識(shí)到它的價(jià)值。

主持人：好的，謝謝林總。這是給我們大家一個(gè)很好的提示，您主要是關(guān)注像供水、供電、港口碼頭這些領(lǐng)域。

林園：我不是關(guān)注這個(gè)，我聲明一下，我只是說(shuō)這些是你提到的五大商社或者巴菲特的投。

這些窗口公司的業(yè)務(wù)都很簡(jiǎn)單，股價(jià)漲跌我不知道，現(xiàn)在沒(méi)有人關(guān)注這些。它一天成交不了幾個(gè)，沒(méi)人管。但從我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，投資這些東西至少是一個(gè)中性。雖然讓你發(fā)不了大財(cái)，但作為一個(gè)組合，我們覺(jué)得是可以的。

應(yīng)對(duì)全球金融大振蕩

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