兩年前，“末日博士”魯比尼曾在受訪中表示，美國即將進入嚴重衰退，金融危機或接踵而至，現(xiàn)在，當美國正面臨川普關(guān)稅及決策不確定性強力沖擊時，魯比尼卻認為，有幾大因素減輕這一沖擊；從中期看，技術(shù)將戰(zhàn)勝關(guān)稅， 即使是米老鼠當總統(tǒng)，美國經(jīng)濟仍會朝著4%的增長率邁進。

America’s Economic Tailwinds Will Override Trump and His Tariffs

美國經(jīng)濟的順風將壓倒川普及其關(guān)稅政策

Nouriel Roubini

去年 12 月，我曾指出，盡管美國總統(tǒng)唐納德?特朗普的一些政策會導致滯脹 —— 即經(jīng)濟增長放緩且通脹上升 —— 但最終有四個因素會減輕這些影響：市場紀律、獨立的美聯(lián)儲、總統(tǒng)自己的顧問團隊，以及共和黨在國會中只占微弱多數(shù)。

事情的發(fā)展正如預期的那樣。股票、債券、信貸和貨幣市場的反應，不僅迫使特朗普放棄了針對美國大多數(shù)貿(mào)易伙伴的 “對等” 關(guān)稅政策，還促使他乞求中國坐下來進行談判。

在特朗普和~的 “膽小鬼博弈” 中，特朗普輸了。市場交易員戰(zhàn)勝了關(guān)稅政策，債券市場的投資者甚至比美國總統(tǒng)更有影響力 —— 就像政治戰(zhàn)略家詹姆斯?卡維爾在 25 年前所觀察到的那樣。

接著，特朗普與美聯(lián)儲主席杰羅姆?鮑威爾展開了 “膽小鬼博弈”。這一次，又是特朗普先退縮了 —— 至少目前是這樣。當特朗普暗示要解雇鮑威爾時，市場大幅下挫，隨后他很快就改口了，宣稱自己 “無意” 這么做。與此同時，鮑威爾明確表示，總統(tǒng)沒有合法權(quán)力解除他的職務。

同樣，雖然像特朗普的首席貿(mào)易顧問彼得?納瓦羅這樣的極端分子起初占了上風 —— 他們迎合了特朗普自詡為 “關(guān)稅先生” 的自我形象 —— 但這種情況并未持續(xù)下去。一旦市場出現(xiàn)動蕩，那些主張 “以升級促降級” 關(guān)稅策略的人，比如美國財政部長斯科特?貝森特和總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席斯蒂芬?米蘭（他曾是我的同事），似乎占據(jù)了上風。

最后，一些國會共和黨人公開支持通過立法來限制總統(tǒng)征收關(guān)稅的權(quán)力，而且許多其他政治參與者 —— 從各州州長和總檢察長到商業(yè)團體 —— 都在起訴政府，稱其行為屬于非法的權(quán)力濫用。

除了這四道 “防護欄” 之外，還有技術(shù)因素。到 2030 年，美國經(jīng)濟的潛在增長率將接近 4%，遠高于國際貨幣基金組織最近估計的 1.8%。

原因很明顯：在決定未來的 12 個行業(yè)中，美國在其中 10 個行業(yè)處于世界領(lǐng)先地位，而中國僅在電動汽車和其他綠色科技領(lǐng)域領(lǐng)先。在 2023 年至 2024 年期間，美國經(jīng)濟平均增長率為 2.8%，自 2019 年以來，生產(chǎn)率平均增長率為 1.9%，盡管在疫情期間有所下滑。

自 2022 年底 ChatGPT 推出以來 —— 這是我在 2022 年所著的《重大威脅》（Megathreats）一書中曾預測過的 —— 與人工智能相關(guān)的投資推動了美國的資本支出熱潮。即便存在關(guān)稅以及由此帶來的不確定性，也并未從根本上改變大多數(shù)大型科技公司、人工智能超大規(guī)模企業(yè)和其他公司的發(fā)展規(guī)劃。許多公司甚至還在加大對人工智能的投資力度。

如果由于技術(shù)因素，經(jīng)濟增長率從 2% 提高到 4%，這將使?jié)撛谠鲩L率提高 200 個基點。然而，即使是嚴厲的貿(mào)易保護措施和移民限制政策，最多也只會使?jié)撛谠鲩L率降低 50 個基點。這意味著積極因素和消極因素的比例為 4 比 1；從中期來看，技術(shù)將戰(zhàn)勝關(guān)稅。

正如我最近在其他場合所指出的，即使是米老鼠當總統(tǒng)，美國經(jīng)濟仍會朝著 4% 的增長率邁進，因為美國私營部門的創(chuàng)新有望抵消糟糕的政策和不穩(wěn)定的政策制定所帶來的影響。

由人工智能驅(qū)動的投資熱潮還意味著，無論是否存在高關(guān)稅，美國的經(jīng)常賬戶赤字都將居高不下且呈上升趨勢 —— 這反映出儲蓄增長乏力與投資蓬勃發(fā)展之間的差距。不過，由于美國出色的經(jīng)濟增長勢頭將在特朗普任期之后延續(xù)下去，盡管貿(mào)易政策存在諸多不確定性，投資組合的資金流入仍將持續(xù)。

雖然固定收益投資者可能會撤出美國資產(chǎn)并拋售美元，但股票投資者仍會繼續(xù)增持美國資產(chǎn)，甚至可能加倍增持。美元的任何大幅貶值都將是漸進的，而且美元也不會突然失去其作為全球儲備貨幣的地位。

隨著時間的推移，更高的經(jīng)濟增長率，再加上現(xiàn)有的財富再分配政策，將削弱美國的民粹主義勢力。與此同時，歐洲將繼續(xù)面臨人口老齡化、能源依賴、過度依賴中國市場、國內(nèi)創(chuàng)新乏力以及增長率徘徊在 1% 左右的停滯局面等不利因素。隨著人工智能驅(qū)動的增長從對數(shù)增長階段進入指數(shù)增長階段，美國與歐洲之間長達 50 年的創(chuàng)新差距只會進一步擴大。

在這種背景下，極右翼民粹主義政黨很可能會在歐洲大多數(shù)國家掌權(quán)，就像它們已經(jīng)在一些國家掌權(quán)一樣。由于美國顯然正朝著非自由主義方向發(fā)展，目前歐洲或許看起來像是世界上最后一個自由民主的堡壘；但從中期來看，這種情況可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

如果歐洲人繼續(xù)無視意大利前總理恩里科?萊塔和馬里奧?德拉吉的建議，這種逆轉(zhuǎn)就更有可能發(fā)生。德拉吉在去年關(guān)于歐洲競爭力的報告中指出，歐盟內(nèi)部商品和服務的關(guān)稅遠高于特朗普所威脅征收的關(guān)稅水平。特朗普的霸凌行為也有一個積極的方面，那就是它可能會促使歐洲覺醒。

可以肯定的是，今年美國的通貨膨脹率將飆升至 4% 以上。與大多數(shù)國家達成的貿(mào)易協(xié)定將把關(guān)稅稅率限制在一個雖不理想但仍可接受的 10% 至 15% 的水平，而與中國可能達成的緩和局面將使平均關(guān)稅稅率維持在 60% 左右，這將推動兩國經(jīng)濟逐漸脫鉤。

隨之而來的對經(jīng)通脹調(diào)整后的實際可支配收入的沖擊，將導致今年第四季度經(jīng)濟增長停滯，甚至可能使美國陷入一場持續(xù)幾個季度的輕度衰退。

但只要美聯(lián)儲繼續(xù)堅定地致力于穩(wěn)定通脹預期，一旦經(jīng)濟增長停滯，它就能夠降低利率，而失業(yè)率的適度上升也將緩解通脹壓力。

到 2026 年年中，美國經(jīng)濟將迎來強勁復蘇，而特朗普將在政治上受到損害，這預示著他所在的政黨將在中期選舉中落敗。人們對美國滑向獨裁的擔憂也將減輕。美國的民主制度將經(jīng)受住特朗普帶來的沖擊，并且在經(jīng)歷一段初期的陣痛之后，美國經(jīng)濟將蓬勃發(fā)展。*

作者魯里埃爾?魯比尼（Nouriel Roubini）是哈德遜灣資本管理公司的高級顧問，也是紐約大學斯特恩商學院的名譽教授。他因經(jīng)常發(fā)表悲觀的經(jīng)濟預測而被稱為“末日博士”（Dr. Doom），并因在2006年預警國際金融危機而使這個稱號廣為人知。他的最新著作是《重大威脅：危及我們未來的十大危險趨勢及應對之道》。

本文刊發(fā)于Project Syndicate