1 王與馬不共戴天

想當(dāng)初，馬斯克自比帝國(guó)的張居正，是力挽狂瀾于既倒的改革中堅(jiān)；也相信懂王是崇禎，是帝國(guó)最后的希望。Let’s make 大明 great again！

到頭來(lái)才發(fā)現(xiàn)，原來(lái)懂王不過(guò)是毫無(wú)章法的董卓，而自己是理想幻滅的陳宮、是功高被殺的韓信、是財(cái)富反噬的沈萬(wàn)三。

很多人都在看樂(lè)子，但卻沒(méi)注意到兩人的矛盾點(diǎn)即「大漂亮法案」里，除了新能源車，還有一條政策——繼續(xù)削減帝國(guó)的醫(yī)保開(kāi)支。

這點(diǎn)確實(shí)抓住了癥結(jié)。因?yàn)槔厦赖娜司t(yī)療支出是老中的13倍，但人均壽命還不如老中。

老美3億人口，但醫(yī)療支出高達(dá)4.2萬(wàn)億美元，占到全世界的一半。醫(yī)療開(kāi)支畸高。

那么問(wèn)題來(lái)了，這年頭不僅是老中，連全球第一大醫(yī)療市場(chǎng)老美都在控制醫(yī)保支出，你猜這對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)是利好還是利空呢？

很多人總覺(jué)得，醫(yī)院里人多，就是利好醫(yī)藥。其實(shí)剛好相反。醫(yī)院里人越多，醫(yī)保支出壓力越大，就越要壓制藥品價(jià)格。

游戲行業(yè)，你說(shuō)你出個(gè)小明龜男皮膚套裝，定價(jià)3萬(wàn)塊，消費(fèi)者愛(ài)買不買。這事沒(méi)人會(huì)管。以前反壟斷還會(huì)管管，現(xiàn)在這叫促進(jìn)消費(fèi)、利國(guó)利民，只要你能賣得出去就行。

但你說(shuō)你研發(fā)個(gè)新藥，同一個(gè)靶點(diǎn)，好幾家藥企在競(jìng)爭(zhēng)。藥監(jiān)局給你過(guò)了，允許你先上市，然后你定價(jià)3萬(wàn)一板，病人愛(ài)買不買？

給你皮扒了！

創(chuàng)新藥研發(fā)不容易，可以定相對(duì)高價(jià)，但顯然不是你想怎么定就怎么定。給你留點(diǎn)利潤(rùn)就可以了，繼續(xù)努力，開(kāi)發(fā)下一款藥。

你說(shuō)，那好，換個(gè)思路，我去賣給財(cái)大氣粗的美國(guó)大冤種。

不好意思， 人家那也在削減醫(yī)保開(kāi)支呢，甚至還在衛(wèi)生部長(zhǎng)都在反疫苗。

因此，大漂亮法案對(duì)醫(yī)保支出的控制，很顯然是利空。考慮到美國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)占到全球的一半，更是對(duì)全球醫(yī)療股的沖擊。

事實(shí)上，下圖是美股醫(yī)藥巨頭過(guò)去10年的走勢(shì)。從懂王確定性上臺(tái)開(kāi)始，就開(kāi)啟了持續(xù)的調(diào)整（向下紅箭頭）。

2 醫(yī)藥股上漲的真相

那么問(wèn)題又來(lái)了，為什么利空在頂，醫(yī)藥還能漲？

這就不得不提我去年對(duì)醫(yī)藥股的分析了：進(jìn)來(lái)討論一下，這波能沖破3000點(diǎn)嗎？

當(dāng)年，我寫了三家港股醫(yī)藥公司，分別是S公司、K公司和L公司。結(jié)論很明確，部分港股醫(yī)藥股盈利穩(wěn)定、報(bào)表干凈、回報(bào)股東，而市盈率PE竟然只有8~10倍，而股息率高達(dá)4%~7%，是低估的。

而且不僅是港股醫(yī)藥，港股科技、A股都出現(xiàn)了明確的低估機(jī)會(huì)。

我承認(rèn)2021年起，我一直是醫(yī)藥股的小黑子，堅(jiān)決遠(yuǎn)離醫(yī)藥。但在2024年，確實(shí)看到了港股醫(yī)藥的機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，前述三家公司過(guò)去1年的漲幅少則30%，多則80%。

所以醫(yī)藥在漲什么呢，其實(shí)就是漲一個(gè)過(guò)于便宜，漲一個(gè)均值回歸。

這事你看漲幅也能看得出來(lái)。A股醫(yī)藥公司今年的整體漲幅才5%。即使是表現(xiàn)最好的創(chuàng)新藥板塊，漲幅也就20%多。

而在更低估的港股，恒生醫(yī)療的漲幅高達(dá)42%。很多公司是翻倍式上漲。

或者換個(gè)角度，醫(yī)藥也屬于大消費(fèi)。而港股消費(fèi)（紅線）和港股醫(yī)藥（紫線）過(guò)去10年的走勢(shì)如下圖。

港股醫(yī)藥今年的暴力反彈，更多是對(duì)前些年暴跌的一種報(bào)復(fù)性補(bǔ)償（2021年至今，港股醫(yī)藥最大回撤75%，港股消費(fèi)最大回撤57%）。時(shí)至今日，港股消費(fèi)和港股醫(yī)藥不過(guò)是回到同一起點(diǎn)罷了。

3 醫(yī)藥股還能買嗎？

那么現(xiàn)在的醫(yī)藥股還便宜嗎？

我只能說(shuō)，遠(yuǎn)沒(méi)有我2024年分析時(shí)便宜了。2024年那會(huì)兒，港股醫(yī)藥大面積的4%+股息率。由于國(guó)債收益率還不到2%，醫(yī)藥股的收益是很有吸引力的。

而如今，還能算出4%以上股息率的醫(yī)藥港股，已經(jīng)沒(méi)幾家了。

看市盈率也是如此，那會(huì)兒10~15倍以下的醫(yī)藥股滿地跑?？涩F(xiàn)在也沒(méi)幾家了，基本都到20倍以上了。下圖是前十大港股醫(yī)藥，大家可以自己去分析。

不過(guò)，醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)，還是偏遠(yuǎn)期成長(zhǎng)的，也不能太看重短期的股息率和市盈率。

只能說(shuō)，目前的醫(yī)藥股談不上風(fēng)險(xiǎn)，但也談不上機(jī)會(huì)了。這條魚最肥美、刺最少的魚肚已經(jīng)吃完了，再往下吃，需要對(duì)醫(yī)藥行業(yè)特別是個(gè)股有更深入的理解。

如果怕吃到刺，可以考慮收手了，也許能等到一個(gè)無(wú)腦暴漲離場(chǎng)；如果是高手，完全可以繼續(xù)往下吃

最后再多說(shuō)一點(diǎn)。

近些年，中國(guó)醫(yī)藥的技術(shù)進(jìn)步很明顯（如同中國(guó)多數(shù)科技領(lǐng)域），但想要徹底改變基本面，核心還是要去吃美國(guó)市場(chǎng)。

在新能源車或手機(jī)領(lǐng)域，中國(guó)市場(chǎng)是美國(guó)+歐盟之和。所以美國(guó)市場(chǎng)放棄了也沒(méi)關(guān)系。

而在醫(yī)藥領(lǐng)域，美國(guó)市場(chǎng)等于剩余的全世界，所以只有打進(jìn)美國(guó)市場(chǎng)，才能實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

但問(wèn)題是，連手機(jī)和汽車這種非國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，老美都要「閉國(guó)鎖國(guó)」，更別說(shuō)異常敏感的醫(yī)藥了

而且美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的利益鏈非常復(fù)雜，哪怕給中國(guó)企業(yè)進(jìn)來(lái)，也得靠美國(guó)藥企來(lái)出銷量。

所以現(xiàn)在中國(guó)藥企更多是給美國(guó)藥企授權(quán)專利，賺一個(gè)專利研發(fā)的錢。至于后面的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售這些利潤(rùn)大頭還是要讓渡給美國(guó)藥企。

在上述基本面不發(fā)生根本性變化的前提下，中國(guó)藥企始終只能賺小錢，賺不到大錢，因此給不了特別高的估值。

我知道，現(xiàn)在投資這個(gè)事兒變得越來(lái)越立場(chǎng)化、越來(lái)越無(wú)腦化、越來(lái)越抱團(tuán)趨勢(shì)化。

為防遭人嫉恨，最后我很真心地說(shuō)一句：

我希望中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)越來(lái)越好，也希望醫(yī)藥投資者未來(lái)能賺到大錢。

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