出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2019年，特斯拉落戶上海臨港之時，中國新能源汽車行業(yè)或許從沒想過這家企業(yè)能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)鏈造成如此大的推動力。

短短幾年時間，以特斯拉為代表的一批新能源汽車企業(yè)扶持了一眾本土供應鏈企業(yè)，讓中國新能源汽車零部件供應商共享時代紅利。其中就包括上海友升鋁業(yè)股份有限公司（以下簡稱“友升股份”）。

這家靠著保險杠、門檻梁等一系列車內(nèi)鋁合金制品起家的公司，也正是依靠新能源汽車本土供應鏈的強勢拉動，一路走到了IPO的門前。

日前，友升股份在二次遞表之后，順利過會。

作為一家標準的硬件供應商，友升股份所提供的產(chǎn)品本身并不像其他核心零部件一樣具備高度的技術(shù)含金量，而是憑借與車企高度綁定的定制化產(chǎn)品，實現(xiàn)了一定時期內(nèi)訂單的鎖定。

從2022年開始，特斯拉成為友升股份的第一大客戶，在其營收中的占比一度已超過20%。

而在營收與規(guī)模擴大的背后，友升股份研發(fā)投入的增幅遠不及營收的增速，研發(fā)費用率逐年降低。

另一方面，這家徘徊在上市門檻前多年的企業(yè)，其毛利率甚至比目前行業(yè)內(nèi)多家頭部企業(yè)還要高。在前后時隔兩年的招股書中，甚至存在多處數(shù)據(jù)“打架”的基礎問題。

無論從何角度看，友升股份似乎對于上市都過于急切。

在汽車行業(yè)內(nèi)卷的今天，技術(shù)實力是產(chǎn)業(yè)鏈上所有企業(yè)的共同話題。在研發(fā)投入告急、單一大客戶依賴癥結(jié)下，友升股份謀求上市，僅僅只是挑戰(zhàn)的開始。

1、年入40億，現(xiàn)金流仍告急

公開資料顯示，友升股份成立于1992年，是一家集設計、生產(chǎn)、銷售服務于一體的老牌鋁合金汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)。

成立于上海青浦的友升股份，前身是友升有限，是一家由徐涇工業(yè)公司、友升太平洋美國共同出資設立的中外合資有限責任公司，注冊資本為400萬美元。

2002年開始，如今的實控人羅世兵開始走上舞臺，成為友升有限的總經(jīng)理和董事長。直至2006年，經(jīng)過數(shù)輪股權(quán)騰挪和輪轉(zhuǎn)，羅世兵從高管升級為友升有限的唯一大股東。

具體業(yè)務上，公司的產(chǎn)品主要聚焦輕量化鋁合金汽車零部件領(lǐng)域，包括門檻梁系列、電池托盤系列、保險杠系列、副車架系列等。

（圖 / 友升股份官網(wǎng)）

其中，門檻梁系列占據(jù)營收的“大頭”。2022年-2024年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），門檻梁在收入構(gòu)成中占比分別為40.58%、40.87%和48.9%，增長勢頭明顯；電池托盤系列的比例也有所增長，從2022年的20.45%增長至2024年的29.77%。保險杠系列和副車架系列占比相應減少。

友升鋁業(yè)招股書顯示，報告期內(nèi)，其營業(yè)收入分別為23.50億元、29.05億元和39.50億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.33億元、3.21億元與4.05億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。

但在凈利潤上升的同時，公司的營運資金卻并不充裕，甚至可以用“少得可憐”來形容。

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，友升股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4911.6萬元、3802.24萬元和-2.53億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，作為一家年營收近40億元的企業(yè)，如此薄弱的現(xiàn)金流，不由地暴露了公司較低的抗風險能力。

資產(chǎn)負債率方面，報告期內(nèi)，其資產(chǎn)負債率分別為50.57%、47.69%和52.98%，2024年資產(chǎn)負債率上升主要系公司通過短期借款融資擴大經(jīng)營規(guī)模所致。

而作為一家高度依賴原材料鋁的企業(yè)，原材料價格波動帶來的營收和利潤風險也相對較高。

友升股份表示，報告期內(nèi)公司采購的鋁水、鋁棒、鋁型材料等原材料合計占采購總額的比重分別為77.96%、76.23%和71.64%，雖然有所降低，但是占比維持在七成左右。以2024年為例，如若原材料鋁價上漲3%，則直接影響總利潤的10.78%左右，可見其敏感性。

更為重要的是，作為提升產(chǎn)品優(yōu)勢的關(guān)鍵指標，友升股份的研發(fā)費用占比也呈現(xiàn)了明顯的下滑趨勢。

從單純的研發(fā)費用來看，報告期內(nèi)，其研發(fā)投入從0.86億元增加至至1.21億元，但遠不及營收的增長速度。研發(fā)費用率也一路走低，由3.67%下滑至3.06%。

這對于一家將自己定位為定制化產(chǎn)品提供商的企業(yè)來說，產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢并不明顯，尤其是在整個新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)“軍備競賽”中，沒有更高技術(shù)價值的產(chǎn)品，顯然不具備競爭優(yōu)勢。

2、特斯拉托舉，大客戶濃度高

事實上，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不斷躍遷的時刻，如何實現(xiàn)與主機廠的深度合作與綁定，是上游供應商、尤其是結(jié)構(gòu)件企業(yè)保證競爭力的關(guān)鍵。

招股書顯示，報告期內(nèi)公司對前五大客戶的銷售收入分別為12.35億元、15.21億元和20.44億元，在公司營收中占比分別為52.55%、52.37%和51.75%，常年穩(wěn)定在占比一半以上。

公司主要客戶則包括特斯拉、廣汽集團、蔚來汽車、寧德時代、北汽新能源、賽力斯、寧德時代等廠商。

與其他零部件供應商稍顯不同的是，友升股份的目標客戶不僅僅是主機廠，更包括零部件供應商，比如寧德時代、華域汽車等。

在經(jīng)營模式上，友升股份主要采用以銷定產(chǎn)的模式，根據(jù)客戶的滾動預測適當進行備貨。這意味著，客戶群體相對穩(wěn)定的同時，下游主機廠銷量直接影響著友升股份的出貨量和營收水平。

2020年，特斯拉正式進入友升股份的客戶名單，此后便蟬聯(lián)報告期內(nèi)的第一大客戶。

報告期內(nèi)，友升股份對特斯拉的銷售收入分別為4.75億元、7.04億元、6.50億元，占當期營業(yè)收入的20.20%、24.23%、16.44%。

除此之外，蔚來汽車也連續(xù)出現(xiàn)在前五大客戶的名單中，報告期內(nèi)，蔚來汽車分別以2.62億元、2.32億元、2.93億元的采購量，位列大客戶的第二、第三和第五位。

2024年，寧德時代也以4.15億元的采購量，在友升股份的當期收入中占比10.5%。

在風險提示中，友升股份特別提到，公司對外采購時結(jié)算方式以預付為主，而在與下游客戶結(jié)算時通常有一定的賬期。公司業(yè)務高速發(fā)展期，會使得經(jīng)營活動現(xiàn)金需求較大。

據(jù)悉，公司與主要客戶信用期一般為開票后60日至90日內(nèi)付款，考慮到開票結(jié)算周期一般約為一個月，因此銷售至回款整體周期約90日至120日。

在回款周期模式下，報告期內(nèi)，公司應收賬款余額從6.98億元激增至13.53億元，占營收比例從29.71%升至34.25%，壞賬準備余額從3580.39萬元增長至6970.15萬元，應收賬款周轉(zhuǎn)率也從3.87降至3.44。

在如今行業(yè)競爭形勢加劇的情況下，穩(wěn)定的客戶群體固然重要，但單一的大客戶下，勢必會導致回款周期緩慢。依賴單一大客戶，也變成了雙刃劍。

數(shù)據(jù)顯示，特斯拉2025年前5月在華銷售新車20.32萬輛，同比下滑7.7%。據(jù)華創(chuàng)證券預測，特斯拉2025年全球銷量或為160.4萬輛，同比下滑10%。

3、最強財務總監(jiān)回歸，一切為了上市

仔細查閱友升股份的招股書，可以明顯感受到這家公司上市的決心。

早在2021年，友升股份就曾首次向證監(jiān)會提交過上市申請。彼時，公司計劃募集資金6.325億元，主要用于年產(chǎn)800萬套高端鋁合金汽車零部件(一期)和補充流動資金（1.06億元）。

但時隔一年，友升股份就以“急需籌集資金擴充產(chǎn)能，出于戰(zhàn)略發(fā)展考慮，擬通過增資擴股形式進行融資，完成產(chǎn)能布局”為由，撤回了上市申請，首度遞表以失敗告終。

2023年12月30日，友升股份再次向上交所提報上市申請，并于2024年1月進入已問詢狀態(tài)。

本次IPO，友升股份擬募集資金24.71億元資金，主要投向“云南友升輕量化鋁合金零部件生產(chǎn)基地項目（一期）”和“年產(chǎn)50萬臺（套）電池托盤和20萬套下車體制造項目”兩個項目，并補充流動資金5億元。

兩年時間，友升股份上市募集資金成倍增長的同時，財務數(shù)據(jù)卻并不一致，甚至有些“草率”。

在2021年版本招股書中，友升股份2020年度營收為81262.2萬元，凈利潤為6042.1萬元。但到了2023年版招股書中，友升股份2020年度營收則降為81091.04萬元，凈利潤則變?yōu)?604.84萬元。

此外，經(jīng)營性現(xiàn)金流上也存在前后矛盾的情況。

對此，上交所在首輪問詢中要求友升股份列示本次申報與前次申報的主要信息披露差異情況及原因。對此，友升股份在回復函中表示，公司基于謹慎性原則采用追溯重述法對2020年度和2021年度財務報表涉及的會計差錯進行更正，本次差錯更正事項已經(jīng)公司董事會和股東大會審議通過。

在此次IPO前，友升股份前財務總監(jiān)施紅惠也再度回歸。值得注意的是，在施紅惠此前離任友升股份后，友升股份的財務總監(jiān)一職空缺。

施紅惠兩度入職友升股份，友升股份在IPO的關(guān)鍵時刻不僅再次聘請施紅惠回公司任職，而且還委任其擔任更為重要的董秘職位。

而這位財務總監(jiān)也確實有過人之處。從2015年-2024年，施紅惠在擬登陸上交所的三家IPO公司先后擔任財務總監(jiān)，前兩家已經(jīng)順利上市，如今友升股份也已經(jīng)順利過會。

如此，足見友升股份對于上市所做的準備與渴望。

但從其目前的營收結(jié)構(gòu)來看，核心客戶拓展能力不佳、依賴大客戶的情況，或許也在“透支”這家企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

過去30年，這家傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)件企業(yè)踩中了新能源汽車快速發(fā)展期，但隨著行業(yè)參與者的增多，以價換量成為常態(tài)，如何保證企業(yè)的長期發(fā)展，才真正考驗這家企業(yè)的內(nèi)功。

“一旦新能源主力市場增長失速，或客戶戰(zhàn)略調(diào)整超出預期，友升股份的業(yè)績將會出現(xiàn)大幅的調(diào)整與變化，單一業(yè)務讓其客戶集中度高的同時，也暴露了其較低的抗風險能力?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士表示。

無論何時，差異化產(chǎn)品能力和領(lǐng)先的技術(shù)產(chǎn)品，都是賽道中頭部企業(yè)掌握市場的關(guān)鍵。

如今，特斯拉等企業(yè)雖能夠托舉起這個40億營收帝國，但友升股份也并非無可替代。當特斯拉2024年銷量出現(xiàn)十年首跌、國內(nèi)新能源內(nèi)卷加劇，依賴頭部客戶的友升股份也正站在轉(zhuǎn)型的十字路口。

*注：文中題圖來自友升股份官網(wǎng);其它未署名圖片均來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。