出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2017年，L4級自動(dòng)駕駛解決方案提供商馭勢科技第一次開始了與中國香港機(jī)場的合作。

當(dāng)時(shí)的馭勢科技，從全世界范圍內(nèi)的解決方案中脫穎而出，成為了中國香港機(jī)場探索無人車模式的合作方。

直到2019年12月，中國香港機(jī)場的無人車正式開啟了常態(tài)化運(yùn)營，而這也成為了馭勢科技將其方案向外推廣的樣板。

2025年6月，依舊是中國香港。

馭勢科技一步步走到了港交所門口，并在港遞交上市申請，計(jì)劃通過18C章程在港交所上市。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，馭勢科技是唯一一家為全球機(jī)場提供大型商業(yè)營運(yùn)的可持續(xù)L4級自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商。

場景化的優(yōu)勢以及商業(yè)化落地方案，為馭勢科技贏得了資本的青睞。

自成立以來，馭勢科技已完成六輪融資，累計(jì)融資額超過17.5億元。投資方包括格靈深瞳、中科創(chuàng)星、國盛資本、深創(chuàng)投、國開制造業(yè)基金、博世創(chuàng)投、東風(fēng)資管等知名機(jī)構(gòu)和企業(yè)。

截至2023年C輪融資完成，馭勢科技的估值高達(dá)73億元。

然而在高估值的背后，這家公司依舊面對的是長期虧損的現(xiàn)狀，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損超6億元。

在業(yè)務(wù)上，馭勢科技與市面上的大部分智駕公司一樣，面臨著的是高度集中的大客戶占比。

過去，封閉場景下的應(yīng)用方案，支撐起馭勢科技的整個(gè)商業(yè)故事，但當(dāng)賽道的玩家逐漸擁擠，留給馭勢科技的發(fā)揮空間也隨之減小。

資金投入大、回報(bào)周期長、應(yīng)收賬款壓力大、業(yè)績持續(xù)虧損，擺在馭勢科技面前的一道道關(guān)卡，關(guān)關(guān)難過。

1、持續(xù)虧損與成本控制

成立于2016年的馭勢科技，是較早進(jìn)入到L4級自動(dòng)駕駛賽道的玩家之一。

其創(chuàng)始人吳甘沙畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)科技學(xué)院。畢業(yè)后即進(jìn)入到了英特爾中國研究院，并成為英特爾中國研究院培養(yǎng)的首位首席工程師。

2014年，吳甘沙被任命為英特爾中國研究院院長。

決定從跨國公司高管到投身創(chuàng)業(yè)大潮，只需要一個(gè)瞬間：當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高點(diǎn)，那下一步必然是衰減的開始；投身AI、自動(dòng)駕駛，才是下個(gè)十年的時(shí)代浪潮。

2016年，吳甘沙和格靈深瞳的聯(lián)合創(chuàng)始人、谷歌眼鏡早期核心研發(fā)成員趙勇、北京理工大學(xué)無人車項(xiàng)目負(fù)責(zé)人姜巖等一起創(chuàng)立了馭勢科技。

據(jù)悉，馭勢科技的核心產(chǎn)品包括向企業(yè)客戶及商用車和乘用車制造商提供自動(dòng)駕駛解決方案，主要應(yīng)用場景為機(jī)場、廠區(qū)等封閉化場景，主要依靠場景記憶實(shí)現(xiàn)無人車的全天候運(yùn)作。

截至2025年5月20日，馭勢科技已與中國17個(gè)機(jī)場及3個(gè)海外機(jī)場建立合作，并持續(xù)探索與中國及全球4個(gè)機(jī)場的合作機(jī)會(huì)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，到2024年，馭勢科技將成為提供可實(shí)現(xiàn)室內(nèi)室外自主運(yùn)作的L4級自動(dòng)駕駛解決方案的最大供貨商。

（圖 / 馭勢科技官網(wǎng)）

此前，吳甘沙曾表示，商用車場景是鍛煉L4能力和經(jīng)驗(yàn)的最好戰(zhàn)場。

當(dāng)然，如今馭勢科技成功落地方案確實(shí)驗(yàn)證了這條道路的可行性。但從營收報(bào)表的數(shù)據(jù)上看，這條道路卻仍然布滿荊棘。

虧損二字，是每個(gè)智駕初創(chuàng)公司都必須經(jīng)歷的一大關(guān)卡，馭勢科技也不例外。

根據(jù)招股書顯示，2022年至2024年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），馭勢科技營收分別為0.65億元、1.61億元及2.65億元，復(fù)合年增長率高達(dá)101.3%。利潤方面，虧損凈額分別2.50億元、2.13億元及2.12億元，三年累計(jì)凈虧損達(dá)6.75億元。

車輛解決方案是營收來源的“大頭”。以2024年為例，來自自動(dòng)駕駛車輛解決方案收入為1.47億元，占比為55.2%；自動(dòng)駕駛套件解決方案收入為4874萬元，占比為18.4%；來自自動(dòng)駕駛軟件解決方案收入為6746萬元，占比為25.4%。

而在毛利率方面，盡管馭勢科技保持了自動(dòng)駕駛行業(yè)的高毛利率，但是部分業(yè)務(wù)線的降幅卻相當(dāng)明顯。

報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率分別為45.66%、48.84%、43.69%。其中自動(dòng)駕駛軟件解決方案是保持高毛利率的關(guān)鍵所在。不過其毛利率在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)明顯“跳水”，從92.8%降至77.1%，降幅超15%。

對于自動(dòng)駕駛企業(yè)來說，軟件方案的高毛利率是企業(yè)營收和利潤的重要保證，但是在如今產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格壓力的傳導(dǎo)下，上游解決方案供應(yīng)商的利潤被不斷壓縮，馭勢科技也不例外。

此外，在研發(fā)投入層面，報(bào)告期內(nèi)馭勢科技的研發(fā)開支分別為1.89億元、1.84億元及1.96億元，占總營收比例分別為290.8%、114.3%、74%，盡管有所下降，但仍舊處于高投入的階段。

截至2024年末，馭勢科技持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.22億元，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出超2億元。

盡管上市前獲得多輪融資，投后估值73億元，但自動(dòng)駕駛行業(yè)的長周期特性要求持續(xù)資本輸血。馭勢科技所余現(xiàn)金并不算充裕，能否覆蓋上市前公司的日常營運(yùn)支出，仍是未知數(shù)。

2、不穩(wěn)定的客戶與關(guān)聯(lián)交易

當(dāng)然，對于方案提供商來說，最重要的是穩(wěn)定的客戶。

招股書信息顯示，馭勢科技在報(bào)告期內(nèi)來自于前五大客戶的營收分別為3765萬元、1.07億元和1.23億元，分別占當(dāng)期總收益的57.6%、66%和46.2%。

其中，來自第一大客戶的營收分別為1579萬元、6130萬元和4904萬元，分別占到當(dāng)期收益的24.1%、38%和18.5%。

對于馭勢科技來說，其客戶大多是機(jī)場的商業(yè)合作，包括17個(gè)中國機(jī)場以及3個(gè)海外機(jī)場。

（圖 / 馭勢科技官網(wǎng)）

在如今的智駕市場，客戶留存度對于任何一家供應(yīng)商都是不穩(wěn)定因素，馭勢科技也不例外。

應(yīng)收帳款的高周轉(zhuǎn)天數(shù)也印證著這一點(diǎn)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年末，公司應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)收票據(jù)為2.43億元，占營收比例超90%，占流動(dòng)資產(chǎn)的43.41%。貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)長達(dá)263.6天。

而在報(bào)告期內(nèi)，馭勢科技還存在與供應(yīng)商重疊交易的情況。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)馭勢科技客戶與供應(yīng)商存在重疊的個(gè)數(shù)分別為6個(gè)、7個(gè)和4個(gè)，重疊方收益占比當(dāng)期營收的比例分別為12.1%、19.7%和23.0%；采購額占當(dāng)期總采購額分別為5.5%、14.7%和1.0%。

盡管馭勢科技表示，這種客戶與供應(yīng)商重疊的情況在自動(dòng)駕駛等行業(yè)屬于常見情況，類似供應(yīng)鏈整合、共同開發(fā)等。但這在一定程度上也暴露了二者的利益綁定行為。

此外，馭勢科技頗受外界關(guān)注的，便是與第一大外部客戶格靈深瞳的無償技術(shù)轉(zhuǎn)讓歷史。

格靈深瞳是趙勇在2013年創(chuàng)辦的人工智能公司，趙勇同時(shí)也是馭勢科技聯(lián)合創(chuàng)始人之一。

馭勢科技創(chuàng)立之初，趙勇及格靈深瞳分別持股3%及22.5%，后者是僅次于吳甘沙的第二大股東。截至目前，格靈深瞳仍是馭勢科技的最大外部股東，持股比例約為7.89%。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，2017年、2018年的融資過程中，格靈深瞳共出售了4.06%的馭勢科技股權(quán)，累計(jì)取得投資收益超過4000萬元。

除了股權(quán)上的深度綁定外，格靈深瞳還曾在馭勢科技成立初期對其提供技術(shù)轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)格靈深瞳招股書，2016年2月，格靈有限（格靈深瞳前身）將“基于雙目的防碰撞視覺雷達(dá)技術(shù)”等6項(xiàng)非專利技術(shù)以總價(jià)1元轉(zhuǎn)讓予馭勢科技，將“一種多目相機(jī)系統(tǒng)”1項(xiàng)實(shí)用新型專利、“一種人體姿態(tài)檢測方法及裝置”等3項(xiàng)正在申請專利的非專利技術(shù)無償許可馭勢科技在智能汽車領(lǐng)域獨(dú)占使用。

2020年5月，格靈有限又將上述4項(xiàng)授予獨(dú)占使用許可的專利權(quán)或非專利技術(shù)（部分已完成專利申請）全部轉(zhuǎn)讓予馭勢科技，將“一種多目相機(jī)系統(tǒng)”等3項(xiàng)專利權(quán)以總價(jià)1元轉(zhuǎn)讓予馭勢科技，將“一種多目相機(jī)系統(tǒng)、裝置及同步方法”1項(xiàng)非專利技術(shù)以總價(jià)1元轉(zhuǎn)讓予馭勢科技。

這無異于無償轉(zhuǎn)讓。

鑒于兩家公司背后的股權(quán)交易，這一行為也受到了外界的諸多關(guān)注。

格靈深瞳解釋稱，2016年4月，馭勢科技進(jìn)行天使輪融資，根據(jù)外部投資人在投前對投資標(biāo)的資產(chǎn)完整性的要求，在《增資協(xié)議》中明確約定了增資前包括公司在內(nèi)的所有創(chuàng)始股東應(yīng)將與馭勢科技業(yè)務(wù)經(jīng)營有關(guān)的資產(chǎn)投入馭勢科技。

因此，公司將前期與自動(dòng)駕駛相關(guān)的技術(shù)近似無償轉(zhuǎn)讓給馭勢科技系公司作為馭勢科技的創(chuàng)始股東之一履行《增資協(xié)議》的約定，具有商業(yè)合理性。

3、封閉場景的桎梏

與其他堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”自動(dòng)駕駛創(chuàng)業(yè)公司不同的是，在將近十年的創(chuàng)業(yè)史中，馭勢科技一直專長于L4級自動(dòng)駕駛商用車的商業(yè)化落地場景，乘用車市場以及L2級智能輔助駕駛的落地場景優(yōu)勢并不突出。

事實(shí)上，此前馭勢科技也曾嘗試過推出L2級的乘用車方案，包括與大陸集團(tuán)的合作，但最終由于價(jià)格等方面的原因，二者的合作并未延續(xù)。

而自動(dòng)駕駛商用車方案落地過程中，在找到機(jī)場這個(gè)“舒適區(qū)”之前，馭勢科技也因和宇通集團(tuán)共同打造無人小巴項(xiàng)目為外界熟知。

2019年5月，宇通和馭勢共同研發(fā)的無人小巴“小宇1.0”，初代的無人小巴售價(jià)近150萬元，且與智慧城市方案打包出售，并不單獨(dú)售賣。

（圖 / 馭勢科技官網(wǎng)）

這一項(xiàng)目最終也只停留在了1.0階段。宇通無人小巴的2.0版本由另一家自動(dòng)駕駛創(chuàng)業(yè)公司文遠(yuǎn)知行打造。

總的來看，在幾次的“失利”之后，馭勢科技終于找到了適合自己的L4落地方案——即機(jī)場等封閉場景。

但細(xì)分賽道掌握話語權(quán)的同時(shí)，盈利結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性也面臨著市場的考驗(yàn)。機(jī)場、廠區(qū)等場景下的深度定制化需求，需要投入更多人力物力和資金的同時(shí)，單一方案也難以快速復(fù)制。

從其目前的業(yè)務(wù)單元營收結(jié)構(gòu)來看，硬件收入仍占據(jù)大頭。

另一方面，從技術(shù)方案來看，馭勢科技的優(yōu)勢在于封閉場景下的技術(shù)方案，但問題是，其封閉場景的優(yōu)勢并不能應(yīng)用到開放道路場景，商業(yè)化局限性較大。

如何實(shí)現(xiàn)技術(shù)、商業(yè)、資本之間的三者平衡，也是如今馭勢科技不得不考慮的關(guān)鍵問題。

自動(dòng)駕駛行業(yè)本就是高度技術(shù)密集型企業(yè)，技術(shù)的更迭、法規(guī)的變化以及技術(shù)路線的選擇，都可能決定一家企業(yè)的生死。在商業(yè)化初期，馭勢科技仍需要密集的研發(fā)投入和資金支撐，上市僅僅是第一步。

*注：文中題圖來自馭勢科技官網(wǎng)；其它未署名配圖均來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。