從美團、京東和阿里的外賣大戰(zhàn)說起。

咱們做投資，很多時候要看到生意的本質。

京東為什么要入局外賣賽道？是資本在無腦擴張嗎，類似于當年的光伏？

并不是。恰恰相反，京東只是反擊。真相是美團進入了京東的領土。

眾所周知，京東是電商零售平臺。比如我在京東下單充電寶，1~2天后給我送到。

在電商的更上一層，或者說消費升級版電商，叫「即時零售」（消費者端叫閃購、秒送等）。

我要買充電寶，而且現在立刻馬上就想拿到。我也不想自己出去買，北京這邊跑商場一圈太折騰。或者很晚了，商場也不開門。因此，我希望有人給我送過來，為此我愿意多付點錢（配送費和倉管費）。

不要猶豫，憑直覺思考，你會打開哪個app？

在外賣大戰(zhàn)開啟前，你能想到的通常是黃色的美團app。

這就叫用戶心智的占領。

隨著美團的持續(xù)擴張，未來你想立刻拿到手的商品，不僅是充電寶，什么鍋碗瓢盆，瓜果蔬菜，包括智能手表、手機，你都會選擇美團買。

美團從外賣到「即時零售」的擴張，會變相蠶食京東和阿里的傳統(tǒng)電商業(yè)務。

這才是為什么京東和阿里都要高調入局外賣和閃購市場。說白了，是忍無可忍的反擊，不反擊不行

不過，這事對拼多多影響不大。因為拼多多的用戶，圖的從來都是便宜，而不是時效。這也是為什么這場大戰(zhàn)唯獨缺席拼多多。

ok，那么這場大戰(zhàn)的結果會是什么？

短期看，為了搶奪市場，給商家和客戶大量補貼，必然會導致股價的下跌。

下圖是過去一年恒生科技、京東和美團的股價走勢。

很顯然，京東和美團的漲幅都明顯落后于市場，過去一年的漲幅分別為20%和3%，遠遠落后于恒生科技的40%。特別是2025年3月外賣大戰(zhàn)打響后，京東和美團的股價連續(xù)下跌。

而長期看，在各家平臺的補貼催化下，「即時零售」市場的快速增長和瓜分。

「即時零售」作為「電商零售」的消費升級版，2024年市場規(guī)模7800億，預期增速高達20%。跟如今的社會整體增速，如GDP和工資相比，顯然是一個潛力增量市場。

最重要的是，外賣和「即時零售」本身倒不一定賺錢。美團和京東的真實目標是提高app的打開率，從而靠其他業(yè)務實現盈利。

你是女生，在京東買了奶茶，順便逛了逛京東，隨手買了件衣服。

你是男生，在美團買了充電寶，順便逛了逛美團，隨手買了張按摩團購券，訂了個酒店

事實上，美團的利潤大頭從來都不是隨處可見的美團外賣，而是到店酒旅業(yè)務。利潤占比高達70%。

到這完了嘛，并沒完。

就像我文章開頭講的，我們要看的是本質。以上多是描述和推演，而不是本質。

本質是外賣和「即時零售」行業(yè)是有一定護城河的。

全國的外賣和「即時零售」市場，也就1.5~2億的日均訂單規(guī)模。

由于行業(yè)的特殊規(guī)模效應，最多只能容得下2~3家企業(yè)。而且這幾家企業(yè)也只是微利，得通過其他方式變現。

這意味著行業(yè)擠不進來更多競爭對手。或者說擠進來也是虧錢出局的命，所以就不會有人擠進來。

京東入局也僅僅是為了防守反擊，是為了給電商業(yè)務導流，目標并不是靠外賣賺取暴利。

而這，就叫門檻，也是某種意義上的護城河。

這跟3~4年前大火的光伏和鋰電是完全不一樣的概念。

當年投入1~2個億，買一條光伏組件生產線，半年時間就能實現生產銷售。

搞地產的、賣豬肉的、賣內衣的、做玩具的、做拖鞋的、做食品的、做珠寶的，有名有姓，全都進來了。

結果就是整個行業(yè)產能嚴重過剩，大打價格戰(zhàn)，集體虧損。直到今天，產能還沒消化完畢。各家公司股價更是跌跌不休，非常慘烈。

最后，咱還是要看估值。

公司商業(yè)模式和護城河的討論固然重要，但公司是公司，資本市場是資本市場。資本市場的核心往往在于估值。

最簡單的例子。可口可樂是真正有護城河的公司，保持了數十年

20%的凈利潤率和30%的凈資產收益率，非常牛叉。但如果你當年以50倍PE去買可口可樂，那也要跌4~5年才能見底（嗯，咋一股白酒味）。這個案例以后細說，重點是你要知道估值的重要性。

京東、阿里、美團和拼多多這4家電商，最新市盈率PE也就8~15倍。處于比較低的水平，下跌的空間有，但是不多了。

目前各方處于博弈論的囚徒困境，假設最后進入納什均衡，再考慮到幾家電商股在恒生科技的占比為20%左右。

沒有車轱轆話，我認為恒科明確的底部，應該在5000點左右。具體計算過程就不詳述了。

有可能根本跌不到，也有可能跌過了。一切都有可能。

雖然過去通常比較準，但我并沒有預測市場的能力。要有這能力，我直接預測本周雙色球了，賠率250萬倍，比股市高太多了。我教你的不是預測市場，而是怎么應對市場——

恒科5000點左右，會有比較明確的安全邊際。屆時，我們的基金組合會提高恒科的倉位。有時候，投資就是這么簡單。

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