2025年7月21日，滬指再次創(chuàng)下階段新高，市場(chǎng)上關(guān)于點(diǎn)位恐高癥的討論又開(kāi)始了。

作為堅(jiān)定的多頭， 民工 認(rèn)為當(dāng)下A股市場(chǎng)仍然有上行動(dòng)能。

在報(bào)告《》中，已經(jīng)復(fù)盤(pán)了近十年來(lái)的兩輪牛市的原因和邏輯，而本輪市場(chǎng)中，有一個(gè)關(guān)鍵的因素可以解釋為何3500點(diǎn)后仍然可以做多：

權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和信用利差仍是背離狀態(tài)。

信用利差的收縮是因?yàn)檫^(guò)去兩年債券市場(chǎng)大漲，資產(chǎn)荒引發(fā)債券的信用利差和期限利差都被壓縮到極致，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也降到極致了，而這種情況下，債券資產(chǎn)的性價(jià)比就大大降低了。

而股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于PE的倒數(shù)減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

記住這個(gè)公式：股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=（1/PE）-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市盈率倒數(shù)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額。這個(gè)差額反映了投資者持有股票相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的額外收益，以補(bǔ)償其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高，說(shuō)明股市的相對(duì)估值越低，或者說(shuō)性價(jià)比越高。

怎么理解，比如現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率極高，到處都是高息資產(chǎn)，存銀行都能一年8%，那風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)極低，沒(méi)人愿意冒險(xiǎn)去買(mǎi)股票。

而現(xiàn)在，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率很低，十年期國(guó)債收益也只有1.68%，你拿著債干什么？冒險(xiǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償夠高，就有人會(huì)不斷買(mǎi)股票（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）。

去年債市一直漲，債券收益率一直跌，市場(chǎng)根本沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)，看現(xiàn)在的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和信用利差仍然處于背離狀態(tài)，說(shuō)白了就是現(xiàn)在股票相對(duì)于債券的性價(jià)比還是更高的。

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么很多人對(duì)本輪牛市無(wú)感？

核心原因是，當(dāng)前市場(chǎng)的增量資金不可測(cè)。

這個(gè)不可測(cè)不是真的不可測(cè)，而是感受不直觀。

我舉個(gè)例子，2015年的時(shí)候，你能看到散戶開(kāi)戶數(shù)每個(gè)月都在暴增，很震撼；2020年，各種爆款基金募集百億輕輕松松。

但本次牛市主要的驅(qū)動(dòng)力，托底部分是匯金，推動(dòng)上行的主要力量是險(xiǎn)資+量化，普通人根本沒(méi)接觸過(guò)啊，你讓他們?cè)趺锤兄?/p>

這種增量資金的不可測(cè)，以至于讓很多公募基金經(jīng)理都不敢相信牛市已經(jīng)來(lái)了。

今年的很多改善都是微觀的，是潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲的。一些新的消費(fèi)習(xí)慣還沒(méi)有被感知，比如labubu的火爆等，看似對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不大，無(wú)法很好反饋到總量的數(shù)據(jù)上，但總體還是有一些結(jié)構(gòu)性樂(lè)觀變化的，但這也是一種“不可測(cè)”。

機(jī)構(gòu)投資者最近最?lèi)?ài)問(wèn)的兩個(gè)問(wèn)題是：

1、港股好還是A股好？A股能不能補(bǔ)漲？

2、A股的估值是不是貴了？

我覺(jué)得這個(gè)也很好回答。

可以直接看表舅文章《》的這個(gè)圖，AH溢價(jià)來(lái)到了125附近，創(chuàng)2020年6月以來(lái)新低。

就目前看，我認(rèn)為A股更有性價(jià)比。

A股再剔除銀行，其實(shí)估值并不算特別貴。而在當(dāng)下的位置，我們有理由相信，銀行短期已經(jīng)漲不動(dòng)了。

機(jī)構(gòu)很可能已經(jīng)買(mǎi)不動(dòng)了。

最后，二季報(bào)公布，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)家隊(duì)并沒(méi)有賣(mài)，但也沒(méi)買(mǎi)A500指數(shù)。

拆一下財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)的這個(gè)國(guó)家隊(duì)買(mǎi)入數(shù)據(jù)：

中央?yún)R金增持華夏滬深300ETF共92.88億份，耗資高達(dá)350億元；中央?yún)R金資管公司增持華夏上證50ETF約81.83億份，估算增持近220億元；中央?yún)R金還增持了華夏中證1000ETF，增持份額超38億份，耗資近百億元。

中央?yún)R金增持華泰柏瑞滬深300ETF共108.74億份，此次買(mǎi)入金額高達(dá)400億元。

中央?yún)R金增持易方達(dá)滬深300ETF84.29億份，耗資約320億元。

中央?yún)R金資管同時(shí)增持了嘉實(shí)滬深300ETF近55.4億份，增持金額為200億元。

中央?yún)R金資管公司同樣增持了南方中證500ETF，二季度買(mǎi)入超33.66億份，估算耗資近190億元；中央?yún)R金資管增持南方中證1000ETF高達(dá)130億元。

毛估一下匯金系買(mǎi)入金額對(duì)比指數(shù)增長(zhǎng)規(guī)模（統(tǒng)計(jì)來(lái)自）：

華夏——二季度指數(shù)增772億，匯金買(mǎi)入670億，剔除后凈增102億。

華泰柏瑞——二季度指數(shù)增494億，匯金買(mǎi)入400億，剔除后凈增94億。

易方達(dá)——二季度指數(shù)增442億，匯金買(mǎi)入320億，剔除后凈增122億。

嘉實(shí)——二季度指數(shù)增301億，匯金買(mǎi)入200億，剔除后凈增101億。

南方——二季度指數(shù)增338億，匯金買(mǎi)入320億，剔除后凈增18億。

以上數(shù)據(jù)可能不準(zhǔn)確，僅為粗略估算。

我覺(jué)得寫(xiě)市場(chǎng)，還是要言之有物一點(diǎn)，到底是多還是空，看好什么不看好什么，要明確一點(diǎn)，你們都應(yīng)該學(xué)學(xué)老舅的表達(dá)方式。

機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售朋友分享我一篇文章，說(shuō)全文看下來(lái)一點(diǎn)邏輯和結(jié)論都沒(méi)有，不知所云。

我不信邪，看了兩遍，也沒(méi)看出來(lái)作者想表達(dá)什么?？赡芪覀冋娴木辰绮粔?，無(wú)法窺探作者的心思。

其實(shí)看空看多又何妨，被打臉了又何妨，不敢明確觀點(diǎn)不就是怕看錯(cuò)嗎？誰(shuí)沒(méi)看錯(cuò)過(guò)，再說(shuō)短期看錯(cuò)，長(zhǎng)期不一定錯(cuò)，拉長(zhǎng)來(lái)看，誰(shuí)錯(cuò)誰(shuí)對(duì)都不好說(shuō)。

另外，也不太理解一些財(cái)經(jīng)大V們，你說(shuō)大盤(pán)都到這個(gè)位置了，這么漂亮的多頭均線組合，今年大家都賺錢(qián)了，我們都恨不得天天新高了，你要還在動(dòng)輒嘲諷、陰陽(yáng)怪氣股市，那只能說(shuō)明你沒(méi)賺到錢(qián)唄。

我覺(jué)得這屆監(jiān)管挺牛逼的，股市已經(jīng)在現(xiàn)有框架內(nèi)搞得很好了。

上周去深圳，也見(jiàn)到了一些私募朋友，感受就是，這么好的股市大環(huán)境，大家抓緊時(shí)間搞錢(qián)，別浪費(fèi)了一輪牛市。

繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀。

面對(duì)這一輪牛市，如果你一直猶豫不決下不去手，有什么解決方案？

1、找平替，避開(kāi)上漲比較多的方向，不要再追人形機(jī)器人、銀行、創(chuàng)新藥、海外算力等，我不是說(shuō)這幾個(gè)方向不會(huì)再漲，而是踏空后你從心理上更容易接受還沒(méi)漲的方向，比如國(guó)產(chǎn)算力、非銀、半導(dǎo)體等，當(dāng)然我還是建議均衡配置，不要在行業(yè)主題類(lèi)基金上配置太多倉(cāng)位。

2、買(mǎi)高波固收+，用資產(chǎn)配置的方法去參與股市。固收+是收益折損率較低的產(chǎn)品，產(chǎn)品長(zhǎng)期年化收益率與客戶實(shí)際年化收益率的差值比較小，意味著客戶能獲得的真實(shí)收益較高，即便參與后回撤了，其回撤幅度不會(huì)特別大，而且好的產(chǎn)品或者組合可以長(zhǎng)期持有不看。

看到很多朋友說(shuō)，A股大部分時(shí)間都在3500點(diǎn)以下，所以等到3500點(diǎn)以下再買(mǎi)不遲，15年和21年很多人追高到現(xiàn)在還沒(méi)回本。這代表了市場(chǎng)上很多人的想法，我不覺(jué)得這是錯(cuò)的，但是提醒下后面如果上了3800千萬(wàn)不要忍不住追進(jìn)來(lái)。

不要幻想全面牛，現(xiàn)在更多是結(jié)構(gòu)牛，盯著指數(shù)而不看結(jié)構(gòu)，就會(huì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

（不作為投資依據(jù)）