上證指數(shù)再度站上3600點之際，杠桿資金加速進場，兩融余額重返兩萬億大關，為2015年7月以來首次。截至8月6日收盤，年內已經誕生了258只翻倍股，而7月私募證券產品備案數(shù)量達到1298只，環(huán)比大增18%，創(chuàng)近27個月新高。

但我還是要在此，請大家密切注意監(jiān)管是否會發(fā)文提醒杠桿風險！因為無數(shù)的歷史經驗表明，只要監(jiān)管發(fā)文提示銀行和社會資金違規(guī)變成杠桿進入市場，那么行情均有可能已經處于短期頭部，縱觀這一輪的牛市主要是靠銀行大權重托底，“概念股”活躍人氣造就，當然，也可以說是經濟面全面利好，宏觀運營指標數(shù)據(jù)超出預期造就的（CPI/PPI/PMI指標除外）！

當前市場或許處于 “結構性慢?！?初期，3600 點突破后，短期或向 3674 點前期高點發(fā)起沖擊，但中長期走勢取決于企業(yè)盈利改善與政策落實效果，這里最大的問題是概念很火，但業(yè)績很虛！

但如果要說和過去有什么不一樣，那我認為，從細節(jié)看，還是能說一些不同的：

一、市場核心驅動力的結構性轉變

首先，本輪行情肯定不同于 2015 年傘形信托杠桿資金主導的快牛！

我們看到，市場的兩融余額占 A 股流通市值比例為 2.3%，遠低于 2015 年峰值的 4.72%，且融資買入額占成交額比重（10.23%）也低于歷史高位。當前市場表內平均維持擔保比例達 280.88%，處于安全區(qū)間，杠桿資金風險可控。

其次，7 月私募證券產品備案量達 1298 只，創(chuàng)近 27 個月新高，其中股票策略占比 68.34%，量化策略占比 44.26%。同時，社保、養(yǎng)老金、保險資金等 “長錢” 通過 ETF、公募基金等渠道持續(xù)流入，形成穩(wěn)定資金池。

而國內良好的套利和股市環(huán)境，也讓北向資金上半年凈增持境內股票和基金 101 億美元，結束連續(xù) 40 周的流出趨勢，并重點加倉半導體、股份制銀行等板塊。外資對中國資產配置信心回升，與國內資金形成合力。

縱觀翻倍股的板塊，主要集中在數(shù)字貨幣、創(chuàng)新藥、人形機器人等新興領域，這反映了明顯的政策面引導產業(yè)升級主線投資邏輯：

首先是，AI 與半導體國產替代：電子、計算機板塊獲融資凈買入居前，新易盛（AI 算力，股價趨勢同英偉達）、北方稀土（稀土永磁）等個股資金流入顯著。瀾起科技、豪鵬科技等企業(yè)一季度凈利潤同比增長超 100%，驗證 AI 產業(yè)鏈的高景氣。

其次是，創(chuàng)新藥與高端制造：生物醫(yī)藥板塊融券賣出額居前，但融資凈買入仍強勁，顯示多空博弈下長期邏輯未改。舒泰神（創(chuàng)新藥）、勝宏科技（PCB）等個股業(yè)績增長與政策支持形成共振。

最后是，政策催化密集行業(yè)：比如央行實施適度寬松貨幣政策，降準釋放流動性，這推動了金融股；而國務院推動 “人工智能 +” 行動計劃，地方政府加碼低空經濟、新型工業(yè)化等，也造就了一批相關概念股！

二、歷史規(guī)律與當前市場的差異性

由于美股、日股等外圍股市持續(xù)多年大漲，A股的估值合理支撐上行空間較大，而且當前上證指數(shù)市盈率 15.42 倍，處于歷史 29.69% 分位；創(chuàng)業(yè)板指市盈率 16.64 倍，處于歷史 13.07% 分位。相比 2015 年創(chuàng)業(yè)板市盈率超 130 倍的泡沫化，當前估值具備安全邊際。

其次，市場出現(xiàn)分化格局，這種特征替代了過去的普漲行情：2025 年翻倍股中，90% 集中在科技成長領域，而傳統(tǒng)周期股表現(xiàn)平淡。例如，上緯新材（12 倍漲幅）、舒泰神（5 倍漲幅）等個股的爆發(fā)，與 AI、人形機器人等熱點高度相關，反映市場聚焦于政策宣傳的 “新質生產力”以及“進口替代”。

接著，證監(jiān)會 2024 年 7 月暫停轉融券業(yè)務，上調融券保證金比例至 100%-120%，融券規(guī)模占 A 股流通市值降至 0.05%，這都有效抑制過度投機，因此從結果看，當前兩融余額回升是市場自然選擇的結果，而非政策刺激。

除此之外，我們再來看下歷史，最值得對比的，我認為是2015年和2024年的“牛市”，其中2015年是長牛，2024年是政策驅動的“短?！保?/p>

（1）2014-2015 年杠桿牛市：

核心數(shù)據(jù)：兩融余額從 2014 年 8 月的 8000 億飆升至 2015 年 6 月的 2.27 萬億，占 A 股流通市值比例達 4.72%；個股翻倍數(shù)量超 1200 只（占比 45.7%）；私募發(fā)行規(guī)模同比增長 210%。

市場表現(xiàn)：上證指數(shù)從 2400 點漲至 5178 點（漲幅 116%），但隨后因去杠桿政策引發(fā)暴跌，三個月內回落至 2850 點（跌幅 45%）。

行業(yè)分化：金融、地產等周期股領漲，但暴跌中首當其沖；科技成長股雖跌幅較大，但后續(xù)反彈力度更強。

（2）2019-2021 年結構性牛市：

核心數(shù)據(jù)：兩融余額從 7000 億增至 1.8 萬億，占 A 股流通市值比例穩(wěn)定在 2.5% 左右；個股翻倍數(shù)量超 270 只（集中在醫(yī)藥、新能源等板塊）；私募發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

市場表現(xiàn)：上證指數(shù)從 2440 點漲至 3731 點（漲幅 53%），創(chuàng)業(yè)板指漲幅達 170%，但未出現(xiàn)系統(tǒng)性暴跌。

行業(yè)分化：醫(yī)藥生物（英科醫(yī)療漲 14 倍）、電氣設備（陽光電源漲 5 倍）等賽道股持續(xù)領跑，而傳統(tǒng)周期股表現(xiàn)平淡。

三、后市預期

高估值板塊回調壓力較大：電子、生物醫(yī)藥等板塊融券賣出額居前，多空分歧加大。需警惕部分個股業(yè)績增速不及預期導致的估值回調，以及上半年沖量結束后，可能引發(fā)的盈利修正，尤其是科技成長板塊若短期漲幅過大，資金很可能向消費、金融等低估值板塊切換，需動態(tài)調整持倉結構。

流動性邊際變化或出現(xiàn)：美聯(lián)儲降息幅度（或不加息），全球地緣局勢、美國經濟數(shù)據(jù)（美股）變化，可能導致外資偏好轉移！

關注政策面確定的結構性機會：

高景氣賽道：沿 “AI 算力 - 半導體 - 人形機器人” 主線，關注融資凈買入居前且業(yè)績兌現(xiàn)明確的細分領域，如光模塊（新易盛）、稀土永磁（北方稀土）、創(chuàng)新藥（藥明康德）等。

低估值紅利資產：銀行（市盈率 95.19% 分位）、電力等板塊估值處于歷史低位，兼具防御性與分紅收益，可作為組合壓艙石。

政策催化主題：關注低空經濟（萬豐奧威）、新型工業(yè)化（三一重工）、消費電子復蘇（工業(yè)富聯(lián)）等政策支持領域，把握事件驅動機會。

此外，2025 年中報季臨近，需關注翻倍股的業(yè)績兌現(xiàn)情況，以及近期美元走勢（若上攻修復，不利于流動性）

市場有風險，投資需謹慎，本文不構成買賣依據(jù)