每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

A股流通市值冠軍迎來(lái)新面孔。

8月6日，農(nóng)業(yè)銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)農(nóng)行）股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，截至當(dāng)日收盤(pán)，農(nóng)行A股流通市值2.11萬(wàn)億元，超越工商銀行升至A股第一位。7日，農(nóng)行股價(jià)再漲1.36%，以2.14萬(wàn)億元的流通市值繼續(xù)保持第一。

拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)，農(nóng)行是一只實(shí)至名歸的大牛股。2010年上市時(shí)，其發(fā)行價(jià)為1.21元（除權(quán)調(diào)整后），至今累計(jì)漲幅高達(dá)455%，不但高于同期上證指數(shù)漲幅，也遠(yuǎn)高于同期創(chuàng)業(yè)板指漲幅。

包括農(nóng)行在內(nèi)，銀行股股價(jià)批量創(chuàng)出新高，長(zhǎng)期看這些股票也都是大牛股。觀(guān)察股價(jià)走勢(shì)，這類(lèi)牛股的共同特點(diǎn)是“慢?！?，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)數(shù)年甚至十幾年，其間還可能經(jīng)歷數(shù)年的橫盤(pán)，日間波動(dòng)率很低，回撤幅度小。

與銀行股相反的是，還有一些大牛股在極短時(shí)間就完成了翻倍、上漲數(shù)倍甚至10倍以上的走勢(shì)，上緯新材就是最新的典型案例，僅僅20個(gè)交易日其股價(jià)累計(jì)漲幅就超過(guò)1300%，部分新股上市首日也是如此。還有一類(lèi)牛股，股性也十分活躍，短期漲勢(shì)可能十分凌厲，但在長(zhǎng)期走牛的過(guò)程中，會(huì)經(jīng)歷幅度巨大的調(diào)整，這類(lèi)股票集中于一些科技類(lèi)成長(zhǎng)股，比如中際旭創(chuàng)、新易盛、寒武紀(jì)等。

無(wú)論哪種牛股，都是資本市場(chǎng)的一部分，也給不少投資者帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的收益。當(dāng)然，從維護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展、推動(dòng)“硬科技”企業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)、惠及更多投資者等角度來(lái)看，A股市場(chǎng)顯然更需要“慢?！?，而不是“瘋?！?。

有穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐、有堅(jiān)實(shí)技術(shù)壁壘的牛股，才有長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)。以農(nóng)行為例，IPO時(shí)發(fā)行市盈率為14.43倍，到2024年其凈利潤(rùn)高達(dá)2820.8億元，最新市值對(duì)應(yīng)市盈率只有8.2倍，相比IPO時(shí)明顯下降，這就是利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)果。銀行股是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)先于股價(jià)，一些成長(zhǎng)股則是股價(jià)上漲在先，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)在后。以某飲料股為例，其市盈率長(zhǎng)期維持在30倍以上，這樣的估值并不低，但隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估值水平在下一個(gè)財(cái)務(wù)周期會(huì)大幅下降，所以投資者也愿意一直給出高估值，推動(dòng)股價(jià)上漲。只有“故事”、沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐而持續(xù)走牛的個(gè)股極少，一些上市當(dāng)天即上漲數(shù)倍甚至10多倍的股票，還有那些幾個(gè)月股價(jià)漲幾倍的股票，往往也會(huì)走出倒V型走勢(shì)。

更多投資者參與，博弈更充分的牛股，才能為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。還是以農(nóng)行為例，15年的漫長(zhǎng)時(shí)段，投資者有充分的時(shí)間參與；那些短期暴漲或連續(xù)漲停的個(gè)股，大部分投資者要么沒(méi)有參與的機(jī)會(huì)，要么“恐高”不敢去參與，從中獲利只是少部分人。博弈更充分，股價(jià)就越接近市場(chǎng)均衡價(jià)格，股價(jià)也就越穩(wěn)定，投資者持股的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，長(zhǎng)期投資也就有了可能。

博弈是否充分和自由流通市值正相關(guān)，農(nóng)行自由流通股本286億股，對(duì)應(yīng)市值超過(guò)1900億元，多頭和空頭都無(wú)法僅憑自己力量促成單邊走勢(shì)。上緯新材最新市值逾370億元，但自由流通市值只有57億元，在行情啟動(dòng)前這一數(shù)值僅有4.8億元，掌握資金優(yōu)勢(shì)的一方即可很大程度上影響股價(jià)，類(lèi)似情況在上市首日的新股中也普遍存在，由于當(dāng)天可流通的股份數(shù)量很少，所以股價(jià)漲幅往往非?？鋸?。

農(nóng)行股價(jià)走牛，是多重因素共振的結(jié)果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、當(dāng)前利率水平處于低位、被動(dòng)投資快速發(fā)展、資本市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅回報(bào)等因素，都在推動(dòng)農(nóng)行價(jià)值重估。不同牛股走牛的具體邏輯不盡相同，但能夠讓更多投資者共同參與并分享收益的牛股，才能更好地增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力，為投資者創(chuàng)造更多獲得感。 （相關(guān)報(bào)道詳見(jiàn)04版）