【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 陳經(jīng)】

8月12日是中美90天關(guān)稅措施暫停的到期日，距離5月12雙方日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明正好三個月。此前7月28日-29日，中美代表團在瑞典斯德哥爾摩達成協(xié)議，繼續(xù)暫停90天。但美國代表團稱，美方?jīng)Q定需要特朗普批準(zhǔn)。

8月12日最后一刻，特朗普終于批準(zhǔn)了，這才有了“再次暫停實施相互24%關(guān)稅90天”的中美聯(lián)合聲明。

特朗普不甘心，但沒人覺得意外。8月6日，特朗普借口印度購買俄羅斯原油，對印度加征額外的25%關(guān)稅，讓印度面臨所有國家中最高的50%關(guān)稅，并聲稱可能對中國也加類似的關(guān)稅。8月11日，都要批準(zhǔn)繼續(xù)延期90天了，特朗普還想讓中國多買三倍的美國大豆。

但資本市場并沒有對可能的意外定價。所有人都預(yù)期，特朗普不會不批準(zhǔn)中美代表團在斯德哥爾摩達成的協(xié)議，也不會因為俄羅斯原油對中國加征懲罰性關(guān)稅。

關(guān)稅戰(zhàn)打到現(xiàn)在，特朗普會認(rèn)為對各國都大勝了，只有對中國沒占到便宜，總體是“得意之作”。美國內(nèi)部對特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的認(rèn)同明顯上升，關(guān)稅收入大增，各國基本無力反擊，即使民主黨2028年再上臺，也很可能延續(xù)關(guān)稅政策。特朗普吃相難看，但只要能占到便宜，美國人并不會過于糾結(jié)，本來就經(jīng)常大搞霸凌，還怕這點兒？在這個背景下，特朗普對中國沒占到任何便宜，就很“不甘心”。

因此，特朗普一直拖著，希望出點什么事，對中國能占點便宜，哪怕面子上好看點。但直到最后一刻也沒有機會，中國實在太穩(wěn)了。不僅沒事，中國這邊還好消息不斷，上半年GDP增長5.3%，前7月出口增長7.3%，順差6835億美元，大增31.9%。

這種心理，特朗普4月和中國攤牌對抗時就有過一次。那時特朗普非常想看到“中國經(jīng)濟要崩潰”了的消息，還自己炮制假消息，但沒想到反而是美國很快就撐不住了，只得讓談判官員在歐洲追著與中國代表團會談。還沒到一個月，特朗普就不得不對中美對峙按下暫停鍵，結(jié)果就是5月12日的日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明。當(dāng)時還按對其它國家的90天套路，也來了個暫停90天，似乎要在8月12日前逼迫中國達成協(xié)議。但90天之后還得90天，等于要長期談判，美國根本逼不動中國，只能自找臺階。

這兩次都是“TACO”（Trump Always Chicken Out）的典型案例，中方直接看穿了特朗普的談判手法和虛弱本質(zhì)，持續(xù)、強硬地回擊，和中國對峙起來特朗普氣場明顯不行。特朗普對全球多國“極限施壓”屢試不爽，但對中國是完敗。全球已有心理預(yù)期，如果中美對峙起來，先軟的會是美國。特朗普已不敢對中國信口開河施壓，明顯謹(jǐn)慎多了，賣大豆的口氣像是推銷員。

直接參與中美會談的美國財政部長貝森特明顯加深了認(rèn)識，認(rèn)為中國是“新的存在”。美國政府與輿論明顯將中國與其它國家分開處理了，雖然仍然對全球擺出霸主的姿態(tài)，但明白“中國例外”。在將中國單獨處理的前提下，美國政府單方面宣布了對世界各國的稅率，不再延期談判，似乎要“鎖定勝利”。

筆者認(rèn)為，特朗普發(fā)動的全球關(guān)稅戰(zhàn)剛過去4個月，不僅是對中國沒占到便宜，對其它國家也不能說獲得了實質(zhì)性勝利，遠不能說結(jié)局如何。特朗普膽大妄為，有“亂拳打死老師傅”的效應(yīng)，依靠短期的霸凌逼迫，蠻干獲取了一些小利益。貿(mào)易與經(jīng)濟原理需要一些時間才能起作用，時間已到，美國馬上就要遭受關(guān)稅戰(zhàn)反噬沖擊，特朗普的大麻煩在后面。

特朗普害怕什么？

特朗普再次上臺后已超過半年，雖然到處虛張聲勢大搞極限施壓，但外界已經(jīng)察覺，有幾個事是他害怕的。怕什么就會來什么，這些事都會讓特朗普政府難于應(yīng)對。

2024年美國消費品生產(chǎn)中進口占比

美國消費品極為依賴進口，如果不計運費與零售利潤，以生產(chǎn)商的產(chǎn)值計，進口消費品占37%。2024年美國貨物進口占GDP的比例為11.3%，似乎不高，但這是一種障眼法。將流通費用與零售商利潤加上以后，美國進口消費品價值就只占最終消費的18%了。實際上，美國本土生產(chǎn)商只有食品價格較低（近年來價格也大幅上漲了），多種制造業(yè)商品出廠價格遠高于中國。以數(shù)量計，進口商品占美國消費品的比例會比37%還高不少。

這就與特朗普害怕的第一個事有關(guān)：和中國攤牌對抗，貿(mào)易中斷。不到一個月美國就頂不住了，迎來了關(guān)稅戰(zhàn)最大失敗。在4月的對抗發(fā)生之前，美國內(nèi)部沒人敢想會這樣。但中斷貿(mào)易攤牌對抗就和戰(zhàn)爭一樣，是最激烈的經(jīng)濟對抗，沒法忽悠掩蓋。美國需要進口消費品來支撐消費，而中國是最大進口來源，對美國經(jīng)濟的重要性遠超任何國家。

特朗普認(rèn)為美國要發(fā)展制造業(yè)，這樣下去不行，這個直覺是對的。但他沒想到的是，不是“這樣下去不行”，而是“已經(jīng)不行了”，所以美國和中國對抗起來毫無勝算。

中國還對稀土等關(guān)鍵金屬與礦物質(zhì)建立了出口管控機制。美方發(fā)現(xiàn)，美國制造業(yè)生產(chǎn)對中國供應(yīng)鏈的依賴遠超想象，軍工生產(chǎn)都會被中國制裁打斷。相比之下，中國軍工根本不受美國制裁影響，仿佛進入了“自由王國”，短時間內(nèi)推出了三個六代機。

在將來的對抗中，中國還將不斷給美國各種“驚喜”。特朗普將中國視為可怕的對手，毫無辦法，只能收起脾氣，謹(jǐn)慎行事，穩(wěn)住局面。

好事是，中方在談判中明確給了美國出路，回到和平友好、互利互惠的路線。特朗普不主動向中國挑釁，中方應(yīng)該不會主動升級對抗強度。姿態(tài)上，特朗普政府可以著眼長遠，不急于短期內(nèi)就戰(zhàn)勝中國，實際已經(jīng)這么辦了。中國對美國的挑戰(zhàn)，不是短期的，特朗普任內(nèi)混過去沒問題。

但是，這并不是說近期美國就很好過。美國經(jīng)濟還有另外兩個大麻煩，也是特朗普害怕的：一個是美國國債，一個是通脹。

2025年8月10日，美國國債總額首超37萬億美元，加速增長了。美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計，2028年與2032年11月大選時，美債總額將達到43萬億、51萬億美，實際很可能會大幅超過。但這些是長遠預(yù)期，特朗普可以不管。

7月4日，特朗普簽署《大而美法案》提高債務(wù)上限，美債發(fā)行失控，37天內(nèi)美債余額大增7800億美元，日均220億美元。僅在8月4日至7日這周，美國政府就拍賣了7242億美元，包括賣新還舊。

值得注意的是，其中有5568億美元是4周至52周的短債，占比77%，而10-30年的長債只占12%。這說明美國長債缺少買家，依靠短債不停滾動發(fā)行。其背后原因是，市場對于美元的長期前景不太看好，怕時間長了出大事，4.8%-5%的利息也不太敢買；而短債就較有把握，一年內(nèi)美元應(yīng)該不至于出事，4%的收益率有吸引力。

這個情況對特朗普是不利的。4月2日關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)之后，美國遭遇“股債匯”三殺，其中債市的危機是最要命的。當(dāng)時就能看出，特朗普比較怕債市出問題，立刻就暫停了訛詐的高關(guān)稅，會引發(fā)市場流動性問題，股票跌了有流動性可以再漲上去，債市出問題會連鎖爆炸。

美債相關(guān)數(shù)據(jù)較為專業(yè)，但美債與美元體系有大問題，已是人盡皆知了。由于金融較為敏感，即使只是理論上長期要出問題，短期也有可能立刻就爆發(fā)危機。特朗普急于通過關(guān)稅“搞錢”，甚至對英偉達的百億美元H20中國銷售額也要抽水15%，最大的原因就是想改善政府收入，穩(wěn)住美債預(yù)期，不要在他任上出事。特朗普“制造業(yè)回歸”等大事需要巨額政府資金，只能靠大幅增發(fā)美債，美債發(fā)行絕不能出事。

美債除了要賣出去，還需要控制利息，不能搞得太高。美國政府開支中，美債利息支出已經(jīng)超過1萬億美元，讓全球起疑，如果失控很快就會上升到2萬億美元，可能引發(fā)不可預(yù)測的市場反應(yīng)。所以特朗普非常急于降息，美聯(lián)儲降息之后美債利息壓力能小點，對于油鹽不進的美聯(lián)儲主席鮑威爾極為憤怒。

但美聯(lián)儲降息又與美國通脹率相關(guān)，這會是又一個讓特朗普害怕的事。雖然特朗普賣力宣傳“加關(guān)稅也沒有通脹”，但這只是短期效應(yīng)，幾百億美元的額外關(guān)稅需要時間發(fā)作。美國通脹數(shù)據(jù)很可能馬上就反彈，讓特朗普的后續(xù)計劃十分麻煩。

美國進口商品所適用的估計關(guān)稅水平與實際關(guān)稅水平的比較

關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)之后，4月和5月美國沒有可察覺的通脹率上升，CPI是平穩(wěn)的2.3%-2.4%。摩根斯坦利近日發(fā)布報告稱，根據(jù)2018年關(guān)稅戰(zhàn)的經(jīng)驗，通脹會延遲3-5個月到達。美國6月的CPI數(shù)值是2.7%，已經(jīng)有點上行跡象了。

關(guān)稅戰(zhàn)前幾個月通脹不高，一個重要原因是公布的關(guān)稅和實際執(zhí)行的關(guān)稅有差異。這是因為，大批進口貨物在關(guān)稅公布之前發(fā)貨的，會按以前的稅率執(zhí)行；還有很多豁免，如根據(jù)USMCA北美自貿(mào)區(qū)協(xié)議就豁免了不少；繞道出口也會減少實際稅率。按公布的稅率，4月以后美國關(guān)稅都在15%以上，但實際平均有效稅率，5月只是8.7%，6月8.9%。

美國貨物和服務(wù)的國際貿(mào)易

另一個關(guān)鍵原因是，美國進口商提前囤貨了?！皫齑婀芾怼蹦芸刂仆浬蠞q幅度，提前囤的貨低價賣，直到新的高價進口的商品入庫才提價，典型的就是汽車公司。美國一季度就有大規(guī)模的進口囤貨行為，進口貨物10050億美元，比2024年同期多了2100億美元。二季度美國貨物進口8205億美元，與2024年的8158億美元基本持平。

現(xiàn)在，時間點快到了，各種有利于控制通脹的因素都到期了。搶在關(guān)稅宣布前發(fā)貨的船只，已經(jīng)到港了，后面沒有了；囤貨賣光了，新買的要加價了；美國公司怕惹怒特朗普不敢提價，但觀望時間夠了，會慢慢加價減少損失。不難看出，后面幾個月美國公布CPI會有壓力。雖然美聯(lián)儲9月降息呼聲很高，但CPI數(shù)據(jù)仍很關(guān)鍵。

與這些特朗普害怕的事相比，美國關(guān)稅就算一年能多收2000、3000億美元，完全解決不了問題。正如經(jīng)濟學(xué)家們一致斷定的，收關(guān)稅的代價是通脹。如果通脹數(shù)據(jù)不佳，特朗普真正的麻煩就來了。

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