白酒龍頭貴州茅臺(tái)（600519.SH）上半年“日賺2.5億”，但增速放緩已成事實(shí)。

8月12日晚間，貴州茅臺(tái)披露2025年半年報(bào)，上半年公司營(yíng)業(yè)總收入910.94億元，同比增長(zhǎng)9.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)454.03億元，同比增長(zhǎng)8.89%。

面對(duì)渠道價(jià)格倒掛蔓延、庫(kù)存堆積的行業(yè)寒流，貴州茅臺(tái)上半年凈利潤(rùn)增速回落至個(gè)位數(shù)，但總體發(fā)展態(tài)勢(shì)依然向好。從主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，千億級(jí)飛天茅臺(tái)的領(lǐng)軍地位不變，但正面臨“量?jī)r(jià)”壓力。不過(guò)，貴州茅臺(tái)通過(guò)多元放量，緩解了單品依賴(lài)，交出了一份“降速但提質(zhì)”的成績(jī)單。

小幅降速，主要指標(biāo)穩(wěn)中有進(jìn)

從近年來(lái)中報(bào)來(lái)看，貴州茅臺(tái)上半年總營(yíng)收9.16%的增速，為2015年來(lái)首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增幅。單季度來(lái)看，2025年一季度貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收506.01億元，同比增長(zhǎng)10.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)268.47億元，同比增長(zhǎng)11.56%；二季度營(yíng)收387.88億元，同比增長(zhǎng)7.28%；歸母凈利潤(rùn)185.55億元，同比增長(zhǎng)5.25%。

不過(guò)，白酒企業(yè)降速發(fā)展已是行業(yè)共識(shí)，貴州茅臺(tái)即使作為行業(yè)龍頭也早在年初時(shí)就審慎地將2025全年總營(yíng)收增速目標(biāo)下調(diào)至9%。即使增速放緩，貴州茅臺(tái)上半年也圓滿(mǎn)完成目標(biāo)，體現(xiàn)了龍頭發(fā)展韌性。

而且，從主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，貴州茅臺(tái)上半年頂住了市場(chǎng)壓力，做到了穩(wěn)中有進(jìn)。產(chǎn)品端，茅臺(tái)酒依舊是貴州茅臺(tái)保持增長(zhǎng)的“壓艙石”，上半年茅臺(tái)酒營(yíng)收755.89億元，同比增長(zhǎng)10.24%；系列酒上半年?duì)I收137.63億元，同比增長(zhǎng)4.69%。系列酒增速較此前有所下降，但貢獻(xiàn)占比持續(xù)提高至15.4%。

渠道端，2025年上半年，貴州茅臺(tái)批發(fā)代理渠道營(yíng)收首次突破493.43億元，增長(zhǎng)2.83%；直銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收400.09億元，同比增長(zhǎng)18.63%。其中，“i茅臺(tái)”實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)不含稅收入107.6億元，同比增長(zhǎng)4.98%。國(guó)際化方面，上半年貴州茅臺(tái)海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.93億元，同比增長(zhǎng)31.29%。

值得注意的是，貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)張德芹上任以來(lái)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商渠道有所維護(hù)，再加上系列酒擴(kuò)大招商，公司重啟了部分區(qū)域招商等動(dòng)作，上半年末貴州茅臺(tái)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量已達(dá)2280家，報(bào)告期內(nèi)新增160家，凈增137家，凈增規(guī)模為近年最高。此外，公司國(guó)外經(jīng)銷(xiāo)商115家，報(bào)告期增加11個(gè)。

另外，在產(chǎn)能方面，上半年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量約4.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.76%；系列酒基酒產(chǎn)量約為2.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.40%。

多元放量，疏解“飛天茅臺(tái)”市場(chǎng)壓力

2025 年，酒類(lèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪政策調(diào)整期、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和分化期、存量競(jìng)爭(zhēng)的深度調(diào)整期， 形成“三期疊加”的局面。渠道商、終端商數(shù)量減少與渠道庫(kù)存增加，名酒企業(yè)保價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格倒掛等現(xiàn)象仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

飛天茅臺(tái)也正處在“量?jī)r(jià)波動(dòng)”中。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》指出，價(jià)格倒掛現(xiàn)象已覆蓋60%的企業(yè)，反映出市場(chǎng)供需失衡與渠道壓力的加劇。

報(bào)告還提到，自2022年以來(lái)，飛天茅臺(tái)（專(zhuān)賣(mài)店）價(jià)格持續(xù)下跌，累計(jì)跌幅高達(dá)36.15%，渠道價(jià)已經(jīng)跌破2000元。

今年初以來(lái)，散瓶飛天茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定在2320元左右，4月開(kāi)始震蕩下行，并在6月下跌破2000元。第三方平臺(tái)今日酒價(jià)顯示，目前飛天茅臺(tái)批價(jià)尚未回到2000元大關(guān)。

作為具有代表性的高端宴飲、公務(wù)宴飲用酒，茅臺(tái)酒價(jià)格的大幅下跌也充分說(shuō)明相關(guān)消費(fèi)場(chǎng)景的巨大變化。二季度“新禁酒令”以及升學(xué)宴“禁辦令”的出臺(tái)進(jìn)一步?jīng)_擊了白酒消費(fèi)，導(dǎo)致大部分酒企二季度動(dòng)銷(xiāo)下滑。從這一點(diǎn)來(lái)看，二季度增速下滑的貴州茅臺(tái)，不會(huì)是個(gè)例。

上半年，貴州茅臺(tái)合同負(fù)債55.07億元，同比減少42.59%，一定程度上體現(xiàn)了其需求端壓力。

為了疏解飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)壓力，貴州茅臺(tái)實(shí)施了控貨穩(wěn)價(jià)、調(diào)整飛天規(guī)格、新品放量策略。

首先是穩(wěn)價(jià)，貴州茅臺(tái)控制飛天茅臺(tái)供給投放節(jié)奏，對(duì)直營(yíng)銷(xiāo)售制度進(jìn)行改革。據(jù)悉，上半年茅臺(tái)就收縮了多家直營(yíng)店500ml飛天茅臺(tái)酒直供業(yè)務(wù)。

此外，貴州茅臺(tái)對(duì)飛天茅臺(tái)規(guī)格進(jìn)行“拆解”，以滿(mǎn)足不同的消費(fèi)需求。比如，3月，茅臺(tái)1935宣布新增規(guī)格產(chǎn)品1.935L上市，6月飛天53%度1000ml裝茅臺(tái)酒正式上線(xiàn)i茅臺(tái)APP。

近期，市場(chǎng)消息稱(chēng)貴州茅臺(tái)將新增53度500ml飛天茅臺(tái)酒（1×4）整箱規(guī)格。據(jù)了解，貴州茅臺(tái)曾在2023年四季度低調(diào)上線(xiàn)1×4規(guī)格，但最初只針對(duì)精品茅臺(tái)、珍品茅臺(tái)等高溢價(jià)非標(biāo)品，目前在售整箱飛天茅臺(tái)以6瓶裝與12瓶為主。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，貴州茅臺(tái)推出四瓶／箱飛天版本，挖掘中秋潛在禮贈(zèng)需求，渠道端各地聯(lián)誼會(huì)聯(lián)合經(jīng)銷(xiāo)商共同維護(hù)飛天價(jià)格，優(yōu)化調(diào)貨機(jī)制，協(xié)助市場(chǎng)消化低價(jià)庫(kù)存。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，原先一箱6瓶飛天茅臺(tái)價(jià)格動(dòng)輒上萬(wàn)元，改1×4規(guī)格后客單價(jià)預(yù)估直接降三分之一，對(duì)年份酒收藏來(lái)說(shuō)，1×4規(guī)格也更易入手，流動(dòng)性提升。

新品方面，今年以來(lái)，貴州茅臺(tái)通過(guò)“i茅臺(tái)”推出蛇年生肖酒、笙樂(lè)飛天、大阪世博會(huì)“走進(jìn)系列”等多款新品。日前，貴州茅臺(tái)酒（五星商標(biāo)上市70周年紀(jì)念）正式上架“i茅臺(tái)”。據(jù)悉，五星商標(biāo)源于1954年5月1日茅臺(tái)首次啟用的“金輪牌”商標(biāo)，這也是該款產(chǎn)品最大的賣(mài)點(diǎn)。此次上架紀(jì)念產(chǎn)品限額25568瓶，限定數(shù)字正是對(duì)應(yīng)1954年至2024年間每一個(gè)日夜，單瓶?jī)r(jià)格定為700元，目前已被市場(chǎng)炒出10萬(wàn)元“天價(jià)”。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜楊歡）