今天行情沒(méi)啥好說(shuō)的，聊一下未來(lái)。

看上漲空間，A股是有的。

比如滬深300指數(shù)2021年最高是5800點(diǎn)，現(xiàn)在4300點(diǎn)。漲回2021年還有35%的上漲空間。

再比如創(chuàng)業(yè)板指2021年最高是3500點(diǎn)，現(xiàn)在2600點(diǎn)。漲回2021年也有35%的上漲空間。

可問(wèn)題在于，這些指數(shù)真能漲回2021年嗎？

別著急，咱先看下指數(shù)的歷史走勢(shì)和估值。

下圖深藍(lán)線是滬深300的走勢(shì)，淺藍(lán)線是滬深300的估值（市盈率PE）。時(shí)間是過(guò)去10年。

指數(shù)點(diǎn)位=盈利*估值，因此指數(shù)上漲要么靠盈利增長(zhǎng)，要么靠估值提升。

2019~2021年的牛市，滬深300的估值從10倍提升到了18倍，上漲了80%。同期，指數(shù)點(diǎn)位從3000點(diǎn)提升到了5800點(diǎn)，上漲了93%。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，牛市的上漲主要靠估值的拉升。

而估值拉升的原因是什么呢，只是靠情緒嗎？非也。

事實(shí)上，2019~2024年滬深300成分股的利潤(rùn)增速如下圖。

從2019年到2024年，滬深300成分股利潤(rùn)增長(zhǎng)了26%。

但其中有23%的利潤(rùn)增長(zhǎng)都是在2019到2021年實(shí)現(xiàn)的。

而2022年到2024年，3年時(shí)間利潤(rùn)只增長(zhǎng)了3%。這個(gè)增長(zhǎng)很大程度上還是銀行貢獻(xiàn)的。除去銀行，剩余公司的利潤(rùn)幾乎無(wú)增長(zhǎng)。

由此可見(jiàn)，A股是很看基本面的。

2019~2021年，滬深300成分股的利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)情緒格外樂(lè)觀。因此估值拉升，指數(shù)大漲，實(shí)現(xiàn)了大牛市。

2022~2024年，利潤(rùn)增速大幅放緩，市場(chǎng)情緒悲觀，因此估值下行，指數(shù)低迷。其中，銀行由于利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)于大盤，且疊加低估值，出現(xiàn)了大漲。

而當(dāng)下滬深300市盈率PE在13.5倍，已經(jīng)回到了歷史均值。牛市過(guò)半。

牛市若要繼續(xù)，滬深300就得繼續(xù)向上拉估值。而拉估值的前提是企業(yè)基本面良好，利潤(rùn)增速出現(xiàn)顯著提升。

創(chuàng)業(yè)板指的情況類似。

下圖深藍(lán)色線是創(chuàng)業(yè)板指的走勢(shì)，淺藍(lán)色線是創(chuàng)業(yè)板指的市盈率PE走勢(shì)，時(shí)間是過(guò)去10年。

2019~2021年，創(chuàng)業(yè)板指從1200點(diǎn)增長(zhǎng)到3500點(diǎn)，翻了近3倍。其估值從22倍提升到70倍，也翻了近3倍。

說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的大牛市也是靠拉估值實(shí)現(xiàn)的。

而創(chuàng)業(yè)板指目前在2600點(diǎn)。若想要回到3500點(diǎn)，指數(shù)的估值得從當(dāng)前的37倍抬升到50倍。我在上圖用紅色箭頭標(biāo)出。

這同樣需要企業(yè)基本面的回暖。事實(shí)上，2019~2021年創(chuàng)業(yè)板估值提升的根本原因是利潤(rùn)年均增速達(dá)到了20%以上。而當(dāng)前的利潤(rùn)增速只有5%。

最后，我們可以來(lái)回答文章開(kāi)頭的問(wèn)題：

牛市還能繼續(xù)嗎，核心指數(shù)能否漲回2021年？

從理性出發(fā)，短期內(nèi)是比較難的，需要等一個(gè)信號(hào)，那就是企業(yè)基本面出現(xiàn)深刻變化——

滬深300等大盤股的利潤(rùn)增速得從當(dāng)前的2%提升到8%，而創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)板塊的利潤(rùn)增速得從當(dāng)前的5%提升到20%。

但從感性出發(fā)，也沒(méi)那么難。萬(wàn)一A股直接走水牛，那就主打一個(gè)「信」字。只要市場(chǎng)信——

信反內(nèi)卷能實(shí)現(xiàn)，利潤(rùn)會(huì)從內(nèi)卷板塊的縫隙中冒出；

信內(nèi)循環(huán)能達(dá)成，利潤(rùn)會(huì)在內(nèi)循環(huán)里滾出雪球；

信產(chǎn)業(yè)升級(jí)能啃下硬骨頭，利潤(rùn)就藏在技術(shù)壁壘之后。

先信收割后信，后信收割晚信，晚信收割不信。

你先信了，就賺到錢了。至于是不是真的，會(huì)不會(huì)發(fā)生，暫時(shí)都不重要，漲了再說(shuō)

當(dāng)然，以上都是1~2年的短期思考。

長(zhǎng)期看，一定都會(huì)漲回去。

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的反轉(zhuǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。而股市更是長(zhǎng)期上漲的，無(wú)論滬深300還是創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板指（創(chuàng)業(yè)板ETF天弘，159977，聯(lián)接001592/001593，費(fèi)率全市場(chǎng)同類最低檔）成立以來(lái)的K線如下圖。長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)非常確定。

這也是為什么，

這個(gè)位置我不會(huì)滿倉(cāng)，因?yàn)楣乐挡坏土?，理性的上漲需要更明確的信號(hào)；

但也不可能空倉(cāng)，因?yàn)樗５腻e(cuò)過(guò)比回調(diào)更可怕。

個(gè)人持倉(cāng)：38%指數(shù)基組合等、14%納指、10%恒科、19%風(fēng)雨不動(dòng)安如山、4%股票、15%中小銀行存款。

個(gè)人操作：倉(cāng)位6.5成。組合已降低小盤股持倉(cāng)，并提高了大盤股持倉(cāng)。

投資機(jī)會(huì)：格指2.01，投資機(jī)會(huì)為B+（投資機(jī)會(huì)從好到差為S、A、B、C、D）。

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