作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

兩桶油還賺不到錢？這話說出來誰(shuí)信？但是現(xiàn)實(shí)確實(shí)有點(diǎn)魔幻。

8月22日，中國(guó)石化（600028.SH）發(fā)布2025年中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)總收入1.41萬(wàn)億元，同比下降10.6%；歸母凈利潤(rùn)214.83億元，同比暴跌39.83%，創(chuàng)下2021年以來最差的半年報(bào)。這一數(shù)據(jù)不僅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，更讓投資者直呼“看不懂”。

而另外一桶油——中國(guó)石油（601857）也沒好到哪里去，一季度營(yíng)收下滑，且連續(xù)兩年下滑，凈利潤(rùn)則維持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

當(dāng)年國(guó)際油價(jià)大漲的時(shí)候，兩桶油就說成本太高掙不到錢，現(xiàn)在油價(jià)下來了，竟然又成了賺不到錢的理由。兩桶油的盈利模式真的是讓人一頭霧水，你們到底怎么做才能賺到錢呢？

一、油價(jià)暴跌+需求下滑

國(guó)際油價(jià)最近兩年都比較低迷，這也讓國(guó)內(nèi)的眾多油車車主減輕點(diǎn)壓力，畢竟國(guó)內(nèi)成品油價(jià)要比很多發(fā)達(dá)國(guó)家還要高。

2025年上半年，布倫特原油均價(jià)僅為71.7美元/桶，同比下降14.7%，二季度單季均價(jià)更跌至66.71美元/桶，同比下滑21.5%。

同時(shí)國(guó)內(nèi)汽油消費(fèi)量持續(xù)走低，汽油同比下降4.6%，柴油同比下降4.3%，煤油同比增長(zhǎng)4.2%；境內(nèi)主要化工產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)，乙烯當(dāng)量消費(fèi)量同比增長(zhǎng)10.1%。

這個(gè)很好理解，現(xiàn)在油車銷量大幅下滑，都去買電車了。

國(guó)際原油價(jià)格下跌，本來應(yīng)該降低了原料成本，中石化作為石化冶煉企業(yè)，國(guó)際油價(jià)下跌怎么讓公司盈利減少這么多？

公司解釋是，主要?dú)w因于原油和產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，導(dǎo)致庫(kù)存減利，境內(nèi)汽柴油銷量和價(jià)差下行，以及航煤、芳烴等產(chǎn)品毛利下降。

數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)石化對(duì)外銷售石油產(chǎn)品8079億元（占本公司營(yíng)業(yè)收入的57.3%），同比降低12.2%。其中汽油、柴油及煤油的銷售收入為6690億元（占石油產(chǎn)品銷售收入的82.8%），同比降低13.1%。

更致命的是，油價(jià)下跌導(dǎo)致存貨減值損失激增。中石化采用“成本與市價(jià)孰低法”計(jì)量存貨，當(dāng)油價(jià)持續(xù)下行時(shí)，庫(kù)存原油價(jià)值需按市價(jià)重估，直接吞噬利潤(rùn)。據(jù)測(cè)算，上半年油價(jià)下跌導(dǎo)致的存貨資產(chǎn)減值達(dá)到2289億，同比增長(zhǎng)約35.5%。

這就像農(nóng)民囤糧等漲價(jià)，結(jié)果糧價(jià)暴跌，不僅沒賺到錢，連倉(cāng)庫(kù)里的糧食都貶值了。

二、從“印鈔機(jī)”到“虧損王”

如果說上游是“量增價(jià)跌”，那么中游煉化板塊還陷入“量?jī)r(jià)雙殺”。

2025年上半年，中石化加工原油約1.2億噸，同比下降5.3%；每噸煉油毛利從去年同期的316元降至315元。上半年煉油事業(yè)部經(jīng)營(yíng)收入為6583億元，同比降低12.2%。

從全球油價(jià)低迷來看，目前世界原油供需結(jié)構(gòu)發(fā)聲根本性逆轉(zhuǎn)，成品油需求受新能源沖擊持續(xù)萎縮。中國(guó)石化上半年境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量下降3.4%，其中汽油零售量同比下滑4.3%。

從全國(guó)看，2025上半年國(guó)內(nèi)汽油消費(fèi)總量為7230萬(wàn)噸，較上年同期下降6.95%。

煉油廠現(xiàn)在就像“夾心餅干”，上游油價(jià)下跌帶來的成本優(yōu)勢(shì)，被下游需求萎縮和競(jìng)爭(zhēng)加劇完全抵消。化工板塊也未能幸免——盡管乙烯產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16.4%，但聚乙烯、聚丙烯等產(chǎn)品價(jià)格同比下跌4%-12%，導(dǎo)致化工事業(yè)部經(jīng)營(yíng)虧損從去年的31.64億元擴(kuò)大至42.24億元。

三、兩桶油盈利能力越來越差

這已經(jīng)不是第一年業(yè)績(jī)大幅下滑了，兩桶油最近幾年業(yè)績(jī)都不怎么行。

以中國(guó)石化為例，自2023年以來加上今年上半年，公司營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)三年下滑，凈利潤(rùn)則是連續(xù)四年下滑。

以中國(guó)石油為例，其營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)三年下滑，凈利潤(rùn)則比中石化還要好一些，最近兩年還能保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

但是公司的各項(xiàng)費(fèi)用卻是居高不下，其中今年上半年管理費(fèi)用高達(dá)264.57億，竟然還比去年同期要多出一個(gè)億。而去年一年管理費(fèi)用為580.21億，同比下降16.43億。銷售費(fèi)用同期則為614.22億，同比增加2.58億。

公司整體毛利率已經(jīng)從2020年的19.37%，下降到今年上半年的15.35，幾乎創(chuàng)下歷史最低水平了。

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