歌爾股份于北京時間 2025 年 8 月 21 日晚間的 A 股盤后發(fā)布了 2025 年第二季度財報及中報（截止 2025 年 6 月），要點如下：

1、整體業(yè)績：歌爾股份 2025 年第二季度總營收 212 億元，同比增長 0.8%。收入端在本季度止跌企穩(wěn)，主要受智能零組件和智能硬件業(yè)務(wù)的帶動。公司本季度毛利率 14.3%，同比提升 0.7pct。

此前公司毛利率大幅下滑，主要受 AirPods 砍單等因素影響。而當(dāng)前智能聲學(xué)整機(jī)毛利率已經(jīng)回到 10% 左右，訂單份額也有所修復(fù)。

2、智能硬件業(yè)務(wù)：上半年收入 203.4 億元，同比增長 2.5%。智能硬件業(yè)務(wù)受 XR 市場影響較大，而由于此前 XR 市場一度低迷，公司智能硬件業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了連續(xù)下滑。受 Meta 發(fā)布入門級 Oculus 3S 的帶動，智能硬件業(yè)務(wù)在去年下半年迎來了回升。

然而當(dāng)前 VR 產(chǎn)品終究沒能帶來需求的真正改善，智能硬件業(yè)務(wù)在本次中報的增速再度回落。隨著多款 AR 眼鏡新品的陸續(xù)發(fā)布，或許能給 XR 市場注入新的活力。而 Meta 有望在 9 月發(fā)布智能眼鏡新品，這也是市場最為期待的。

3、傳統(tǒng)硬件及零組件

①智能聲學(xué)整機(jī)上半年收入 83.2 億元，同比下滑 35%，主要是受產(chǎn)品迭代周期的影響。從砍單事件以來，公司份額有所回升，毛利率也回到了 10% 附近。關(guān)注下半年的 AirPods 新品，給智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)止住頹勢；

②精密零組件上半年收入 76 億元，同比增長 20.5%，主要受國補(bǔ)政策助力下，下游客戶在年初提升備貨的影響。精密零組件的毛利率仍明顯高于整機(jī)業(yè)務(wù)，對整體毛利率提升的帶動效果明顯。

4、費(fèi)用及經(jīng)營狀況：公司本季度的三項核心經(jīng)營費(fèi)用合計為 19.9 億元，其中核心費(fèi)用率為 9.4%，基本保持平穩(wěn)。本季度公司存貨為 134.5 億元，環(huán)比增長 27 億元，受下半年客戶新品備貨的影響。存貨/收入的比值 0.63，處于相對合理區(qū)間。

海豚君整體觀點：業(yè)績平穩(wěn)回升，期待客戶新品。

歌爾股份本季度收入端止跌企穩(wěn)，公司毛利率繼續(xù)回升。其中智能硬件和精密零組件在上半年都有不錯的表現(xiàn)，尤其兩者毛利率提升明顯。智能聲學(xué)整機(jī)受產(chǎn)品迭代周期影響出現(xiàn)較大下滑，而下半年的 AirPods 新品有望對相關(guān)業(yè)務(wù)帶來提振。

隨著公司在智能硬件領(lǐng)域的不斷深耕，當(dāng)前在總收入中的占比已經(jīng)達(dá)到了 50% 以上。換句話說，歌爾股份已經(jīng)完成了從手機(jī)及 TWS 賽道至 XR 賽道的切換。公司近期對 Haylo Labs 的有息借款，也是為了進(jìn)一步深化在 AR 顯示領(lǐng)域的布局。

雖然手機(jī)市場及蘋果業(yè)務(wù)依然會對公司整體業(yè)績產(chǎn)生影響，但XR 領(lǐng)域更是市場關(guān)注的焦點。對于公司，主要關(guān)注于以下幾個方面：

a）XR 市場需求表現(xiàn)：公司是 XR 設(shè)備代工領(lǐng)域的龍頭，XR 行業(yè)的需求情況將直接影響公司智能硬件業(yè)務(wù)的收入。受過去兩年 XR 市場需求低迷的影響，歌爾的智能硬件收入也出現(xiàn)連續(xù)兩年的下滑。

而隨著 XREAL、雷鳥等公司陸續(xù)發(fā)布 AR 新品，AR 眼鏡賽道的熱度逐漸升溫。當(dāng)前 VR 市場仍舊不溫不火，AR 眼鏡有望給 XR 市場帶來結(jié)構(gòu)性增長。

市場預(yù)期 AR 設(shè)備在 2025 年的出貨量有望達(dá)到 110 萬臺，進(jìn)而推動 XR 整體出貨量實現(xiàn)回升；

b）對 Meta 新品的期待：Meta 有望在今年 9 月發(fā)布帶屏的智能眼鏡 Hypernova，這將給 AR 眼鏡的熱度 “再添一把火”。

Meta 一直以來是都是 XR 市場的領(lǐng)跑者，長期占據(jù)著六七成的市場份額。而今 Meta 再出新品，將推升市場對 XR 市場的關(guān)注度。

Meta 一直以來都是歌爾的大客戶，公司也在此前的 Oculus 產(chǎn)品中獲得了獨(dú)供的地位。如果 Meta 的新品獲得成功，歌爾下半年的業(yè)績將直接受益。

c）蘋果的下半年新品：蘋果也將在 9 月舉行新品發(fā)布會，屆時將發(fā)布 iPhone17 系列及其他新品。此前公司股價的下跌，其中有受到 TWS 耳機(jī)丟單的沖擊，而今相關(guān)份額也迎來了回升。如果下半年蘋果再推出 AirPods 新品，歌爾的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)也有望受益。

雖然當(dāng)前手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品市場的需求整體較弱，但隨著大客戶的新品發(fā)布，歌爾業(yè)績在下半年仍將迎來季節(jié)性的回升。

綜合（a+b+c）來看，歌爾處于電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，主要受下游客戶的新品驅(qū)動。

近期公司股價的上漲，其實也包含了一部分對 9 月大客戶新品陸續(xù)推出的期待，尤其是 Meta 的智能眼鏡產(chǎn)品。如果 Meta 的新品表現(xiàn)出色，有望帶動 XR 市場和公司業(yè)績的繼續(xù)回升。

從短期角度看，主要關(guān)注于 Meta 和蘋果新品表現(xiàn)，這將直接影響下半年的業(yè)績表現(xiàn)。中長期看，公司逐步將重心轉(zhuǎn)向 XR 方向后，XR 市場的整體表現(xiàn)將直接影響公司的成長性。

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以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績：收入端企穩(wěn)，毛利率提升明顯

1.1 營收端

歌爾股份 2025 年第二季度總營收 212 億元，同比增長 0.8%。本季度收入端止跌企穩(wěn)，主要是受精密零組件業(yè)務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)的帶動。受產(chǎn)品迭代周期影響，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)繼續(xù)延續(xù)下滑的態(tài)勢。

結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈情況看，當(dāng)前手機(jī)、PC 等市場需求相對低迷。下半年公司業(yè)績表現(xiàn)，主要受蘋果新品及 Meta 智能眼鏡等產(chǎn)品的影響。

1.2 毛利端

歌爾股份 2025 年第二季度實現(xiàn)毛利 30 億元，同比增長 5.7%。其中公司本季度毛利率 14.3%，同比提升 0.7pct，其中主要受智能硬件和精密零組件毛利率提升的帶動。

分業(yè)務(wù)表現(xiàn)，精密零組件毛利率維持在 20% 以上，智能聲學(xué)整機(jī)和智能硬件的毛利率在 10% 附近。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展：更加期待新品的下半年

在智能硬件業(yè)務(wù)中，主要由 XR 設(shè)備（Meta 的 Oculus 、Pico 等）、PS 游戲機(jī)等產(chǎn)品構(gòu)成。隨著業(yè)務(wù)的增長，智能硬件業(yè)務(wù)在公司（營收和毛利）中占比已經(jīng)穩(wěn)居第一位。

2.1 智能硬件業(yè)務(wù)

歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù) 2025 年上半年實現(xiàn)收入 203 億元，同比增長 2.5%。去年下半年公司智能硬件業(yè)務(wù)回暖主要受 Oculus 3S 等產(chǎn)品的帶動，而本次財報中增速再次回落，這也表明 VR 的市場需求仍是相當(dāng)?shù)兔缘摹?/p>

隨著 AR 眼鏡新品的陸續(xù)發(fā)布，有望給 XR 市場注入新的活力。而市場預(yù)期 Meta 也將在 9 月推出智能眼鏡新品 Hypernova，這將再次給市場帶來了信心。

歌爾此前獲得了 Oculus 的獨(dú)供地位，如果 Meta 新品能成為爆款產(chǎn)品，那么公司的智能硬件業(yè)務(wù)也將明顯受益。XR 市場近兩年都是不溫不火的狀態(tài)，這主要也是缺少一款明星產(chǎn)品來點燃市場需求。

歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù) 2025 年上半年毛利率實現(xiàn) 11.5%，同比提升 2.3 pct。即使 XR 整體市場需求仍相對較弱，但在 AR 等新品的帶動下，公司智能硬件毛利率從底部逐漸回升。

由于智能硬件業(yè)務(wù)占比是公司最大的，因而智能硬件毛利率的提升，對公司整體毛利率的帶動效果也是相對較大的。

2.2 傳統(tǒng)硬件及精密零組件

①歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù) 2025 年上半年實現(xiàn)收入 83.2 億元，同比下滑 35%，主要受產(chǎn)品迭代周期的影響。下半年 AirPods 新品的發(fā)布，有望給智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)帶來提振。

歌爾股份智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率在 2025 年上半年維持 9.9%，同比提升 0.1pct。隨著份額逐步回升，公司智能聲學(xué)整機(jī)的毛利率已經(jīng)修復(fù)至 10% 附近。

②歌爾股份的精密零組件業(yè)務(wù) 2025 年上半年實現(xiàn)收入 76 億元，同比增長 20.5%。歌爾的精密零組件業(yè)務(wù)，主要包括 MEMS、mic 等電子器件。該業(yè)務(wù)原本主要應(yīng)用于手機(jī)領(lǐng)域，之后在其他產(chǎn)品中也陸續(xù)開始導(dǎo)入公司產(chǎn)品。

歌爾股份精密零組件業(yè)務(wù) 2025 年上半年毛利率為 23.5%，同比提升 1pct。精密零組件業(yè)務(wù)的毛利率明顯高于整機(jī)業(yè)務(wù)（10% 左右），是公司毛利率主要貢獻(xiàn)項之一。

精密零組件業(yè)務(wù)在上半年的增長，主要得益于國補(bǔ)政策在年初提升了客戶的備貨預(yù)期以及更多的產(chǎn)品導(dǎo)入 AR 等新品中。

三、費(fèi)用及經(jīng)營情況：經(jīng)營費(fèi)用穩(wěn)健，存貨相對合理

3.1 營運(yùn)指標(biāo)

①應(yīng)收帳款：歌爾股份 2025 年第二季度應(yīng)收帳款 137 億元，同比增長 23%。從應(yīng)收帳款/營業(yè)收入指標(biāo)看，歌爾股份本季度為 0.65，有所提升。

②存貨：歌爾股份 2025 年第二季度存貨 135 億元，同比增長 13%。存貨增加，主要是為下半年客戶新品及旺季備貨。從存貨/營業(yè)收入指標(biāo)看，歌爾股份本季度為 0.63，保持相對合理。

3.2 費(fèi)用率情況

2025 年第二季度歌爾股份三項核心經(jīng)營費(fèi)用合計 19.9 億元，同比增長 8.5%。核心經(jīng)營費(fèi)用率 9.4%，保持相對穩(wěn)健。

具體來看：①銷售費(fèi)用：本季度 1.62 億元，同比增長 13.3%，銷售費(fèi)用率 0.8%；②管理費(fèi)用：本季度 5.68 億元，同比增長 17.8%，管理費(fèi)用率 2.7%；③研發(fā)費(fèi)用：本季度 12.58 億元，同比增長 4.1%，研發(fā)費(fèi)用率 5.7%。

本季度各項費(fèi)用保持平穩(wěn)增長，其中公司研發(fā)費(fèi)用是三項費(fèi)用中占比最大的部分，主要投向于公司在智能硬件及其他精密零組件領(lǐng)域內(nèi)的研發(fā)。

<此處結(jié)束>

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