最近A股市場情緒高漲，上證指數(shù)突破3800點(diǎn)，長城汽車、江淮汽車、三花智控等汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司均出現(xiàn)過一輪上漲，如今汽車產(chǎn)業(yè)鏈又有企業(yè)沖擊IPO。

格隆匯獲悉，8月28日，納百川新能源股份有限公司（簡稱“納百川”）將在深交所首發(fā)上會，保薦人為浙商證券股份有限公司。

納百川專注從事新能源汽車動力電池?zé)峁芾?、燃油汽車動力系統(tǒng)熱管理及儲能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，客戶包括寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、蔚來汽車、小鵬汽車，公司2024年?duì)I收超14億元，但也存在客戶集中度較高、凈利潤連續(xù)兩年下滑等經(jīng)營隱憂。

01

超7成營收來自電池液冷板，依賴大客戶寧德時(shí)代

納百川成立初期主要從事發(fā)動機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等燃油汽車零部件產(chǎn)品的生產(chǎn)，在2011年啟動新能源汽車動力電池?zé)峁芾懋a(chǎn)品的自主研發(fā)，2015年得到實(shí)車應(yīng)用驗(yàn)證，2016 年成功為上汽大眾配套其國內(nèi)首款新能源汽車。

經(jīng)過多年發(fā)展，納百川逐漸成長為具備提供移動式熱管理（乘用車、運(yùn)營車）、固定式熱管理（儲能、移動電源）、特殊式熱管理（空中交通、工程機(jī)械、船舶）等不同應(yīng)用場景下的解決方案提供商。

電池液冷板在動力電池上的應(yīng)用，圖片來源于招股書

公司目前擁有浙江溫州、安徽馬鞍山、安徽滁州三處生產(chǎn)基地，并規(guī)劃在四川等地布局生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)對核心客戶的全面配套供應(yīng)能力。

具體來看，2022年、2023年、2024年、2025年1-3月（簡稱“報(bào)告期”），納百川來自電池液冷板產(chǎn)品的營收占比從79.79%提升至92.27%，燃油車熱管理部件的營收占比從16.21%降至7.27%，電池箱體、模具及其他產(chǎn)品的營收占比較低。

公司生產(chǎn)的電池液冷板、發(fā)動機(jī)散熱器、空調(diào)暖風(fēng)等產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車行業(yè)，報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)用于動力電池領(lǐng)域的營收占比有所下降，但仍超過62%；應(yīng)用于燃油汽車領(lǐng)域的營收占比也有所下降，儲能領(lǐng)域的營收占比有所提升。

公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況，圖片來源于招股書

納百川的電池液冷板主要供應(yīng)國內(nèi)市場，公司通常作為配套供應(yīng)商向動力電池制造商供應(yīng)液冷板產(chǎn)品，并最終應(yīng)用在下游主機(jī)廠的新能源汽車上，同時(shí)公司也作為一級供應(yīng)商直接向部分主機(jī)廠供應(yīng)產(chǎn)品。

公司主要服務(wù)于汽車整車、動力電池制造和儲能設(shè)備制造企業(yè)，主要客戶包括寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、孚能科技、江蘇恒義等，還與蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團(tuán)、奔馳、大眾、奇瑞汽車、賽力斯等主機(jī)廠建立了合作關(guān)系。

由于下游行業(yè)集中度較高，納百川的主要客戶也相對集中。據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2024年寧德時(shí)代在全球動力電池市場的占有率高達(dá)38%，排名全球第一。報(bào)告期內(nèi)，公司直接銷售及通過電池箱體廠等配件商間接對寧德時(shí)代供應(yīng)產(chǎn)品的營業(yè)收入占比均超44%，對寧德時(shí)代構(gòu)成重大依賴。

報(bào)告期內(nèi)各期末，納百川應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別約3.23億元、3.82億元、5.6億元、4.62億元，整體呈上升趨勢，占流動資產(chǎn)的比例均超30%，存在應(yīng)收賬款壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

02

業(yè)績受下游新能源汽車行業(yè)影響，凈利潤連續(xù)兩年下滑

近幾年，盡管納百川的營收呈增長趨勢，但凈利潤卻連續(xù)兩年下滑。

2022年、2023年、2024年，公司營業(yè)收入分別約10.31億元、11.36億元、14.37億元，對應(yīng)的凈利潤分別約1.13億元、0.98億元、0.95億元。

經(jīng)審閱，2025年1-6月納百川的營業(yè)收入約7.43億元，同比增長45.88%；扣非后的歸母凈利潤為3128.28萬元，較上年同期增長39.14%，主要系下游需求增長，公司自身產(chǎn)銷規(guī)模提升所致。

公司預(yù)測2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約17.37億元，較上年增長20.86%；預(yù)計(jì)2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤約1.05億元，較上年增長9.72%。

值得注意的是，一般而言，汽車行業(yè)銷售定價(jià)通常采用前高后低的策略，即新款汽車上市時(shí)定價(jià)較高，其后逐漸降低。部分整車制造企業(yè)在采購零部件時(shí)，也會根據(jù)其整車定價(jià)情況要求零部件企業(yè)適當(dāng)下調(diào)供貨價(jià)格。

受新能源產(chǎn)業(yè)整體價(jià)格下行、新建生產(chǎn)線投入后短期內(nèi)產(chǎn)能利用率不足等影響，納百川的主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降。報(bào)告期內(nèi)，納百川的主營業(yè)務(wù)毛利率從22.36%下滑至14.34%，且低于同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均值。

未來隨著新能源汽車增速放緩、儲能行業(yè)競爭激烈程度提高，下游行業(yè)需求增速減弱，主要客戶繼續(xù)要求上游供應(yīng)商降本，公司將面臨產(chǎn)品價(jià)格及毛利率進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

公司與同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率比較情況，圖片來源于招股書

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，納百川直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重超過70%，占比較大，如果公司產(chǎn)品的主要原材料鋁材等漲價(jià)，可能會影響公司的毛利率和盈利能力。

此外，納百川的主要產(chǎn)品動力電池液冷板是新能源汽車動力電池系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分，公司產(chǎn)品的需求及價(jià)格主要受下游新能源汽車行業(yè)影響。

自2020年四季度開始，全球新能源汽車市場正式進(jìn)入高速成長期。報(bào)告期內(nèi)，新能源汽車滲透率分別為25.6%、31.6%、40.9%、41.16%。隨著行業(yè)發(fā)展逐步成熟，目前國內(nèi)新能源汽車行業(yè)整體銷售增速、滲透率已有所放緩。未來如果財(cái)政補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或汽車消費(fèi)需求低迷，可能會影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營。

新能源汽車行業(yè)處于以市場需求為基礎(chǔ)、技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動的持續(xù)增長階段， 隨著競爭加劇，未來市場及客戶需求或快速變化。為了增強(qiáng)核心競爭力，納百川需要加大研發(fā)投入以加強(qiáng)新品種研發(fā)、提高產(chǎn)品品質(zhì)、降低生產(chǎn)成本、提升生產(chǎn)能力。

報(bào)告期內(nèi)，納百川的研發(fā)費(fèi)用分別為3406.96萬元、4394.05萬元、5411.17萬元、1016.53萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，盡管公司的研發(fā)投入有所增加，但研發(fā)費(fèi)用率依然低于同行業(yè)可比公司均值。

公司所處的汽車熱管理行業(yè)代表性企業(yè)主要包括日本電裝、法國法雷奧、韓國翰昂、德國馬勒等跨國巨頭，以及三花智控、銀輪股份等國內(nèi)領(lǐng)先的零部件企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，主要競爭對手紛紛開展新增項(xiàng)目的投資建設(shè)，行業(yè)供給能力快速增長。未來如果下游行業(yè)需求減弱，公司所處細(xì)分市場可能出現(xiàn)供大于求的狀況，存在競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

03

浙江溫州沖出一家IPO，實(shí)控人為一家三口

納百川來自浙江省溫州市泰順縣，其前身泰順納百川汽車配件有限公司成立于2007年，由張麗琴、陳榮波、張傳建共同出資設(shè)立，并在2023年整體變更設(shè)立股份有限公司。

截至2025年3月底，納百川及其子公司合計(jì)為1071名在冊員工繳納工傷保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)，繳納比例為91.15%；并為1085名在冊員工繳納住房公積金，住房公積金繳納比例為92.34%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年8月20日，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余直接持有和間接控制公司合計(jì)55.58%股份，為實(shí)際控制人，陳榮賢為公司的控股股東。其中，陳榮賢和張麗琴系夫妻關(guān)系，陳超鵬余系陳榮賢與張麗琴之子。此外，張傳建、陳榮波、永青科技均為公司股東。

陳榮賢出生于1969年，中國人民大學(xué)MBA結(jié)業(yè)。陳榮賢曾任瑞安市奔求鞋廠廠長，還當(dāng)過瑞安市莘塍君得發(fā)服裝廠銷售經(jīng)理、瑞安市奧特西汽配有限公司總經(jīng)理、浙江納百川汽車零部件有限公司董事長兼總經(jīng)理；2008年4月至2023年1月，任納百川有限執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，如今為納百川董事長兼總經(jīng)理。

陳超鵬余出生于1993年，碩士研究生學(xué)歷。陳超鵬余曾任廣州市吉爾雅商貿(mào)有限公司職員、馬鞍山納百川工藝部部長，2023年1月起任公司董事、董事會秘書。

公司發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖片來源于招股書

本次IPO，納百川擬募集資金7.29億元，用于納百川（滁州）新能源科技有限公司年產(chǎn)360萬臺套水冷板生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）、補(bǔ)充流動資金。

公司募集資金計(jì)劃及投資項(xiàng)目備案情況，圖片來源于招股書

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