本周上交所有公司上會審核。

格隆匯獲悉，8月29日，西安泰金新能科技股份有限公司（以下簡稱“泰金新能”）將在上交所首發(fā)上會，保薦人為中信建投證券股份有限公司。

泰金新能注冊地位于陜西西安經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，其前身泰金有限2000年設立，并于2022年整體變更為股份有限公司，實際控制人為陜西省財政廳。

公司專注于高端綠色電解成套裝備、鈦電極及金屬玻璃封接制品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品終端應用于大型計算機、5G高頻通信、消費電子、新能源汽車、綠色環(huán)保、鋁箔化成、濕法冶金、氫能、航天軍工等領(lǐng)域。

本次申請上市，泰金新能擬募集資金約9.9億元，用于綠色電解用高端智能成套裝備產(chǎn)業(yè)化項目、高性能復合涂層鈦電極材料產(chǎn)業(yè)化項目、企業(yè)研發(fā)中心建設項目。

募資使用情況，圖片來源：招股書

值得注意的是，受鋰電銅箔行業(yè)周期性波動影響，公司電解成套裝備2024年以來產(chǎn)量有所下降。

2022年至2024年，泰金新能電解成套裝備中的陰極輥產(chǎn)能利用率從105.41%降至46.05%，生箔一體機產(chǎn)能利用率從96.30%降至18.23%；同期鈦電極的產(chǎn)能利用率也呈下滑趨勢。

如果公司募集資金投資項目存在實施進度不及預期、行業(yè)需求發(fā)生變化、市場營銷效果不理想等情況，可能導致產(chǎn)能利用率不高、固定成本費用增加等風險。

01

超5成營收來自電解成套裝備，2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負

泰金新能的主營業(yè)務收入由高端綠色電解成套裝備、鈦電極、金屬玻璃封接制品銷售收入構(gòu)成。

電解成套裝備是通過電化學反應進行高性能材料制造、表面處理以及高純凈氣體制備等過程的核心系統(tǒng)，目前公司電解成套裝備主要應用于電解銅箔領(lǐng)域，而電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性基礎原材料，是印制線路板（PCB）、芯片封裝基板和鋰電池負極集流體等產(chǎn)品的關(guān)鍵基礎材料。

鈦電極包括各類鈦陽極、電解水制氫用雙極板等產(chǎn)品，應用于電解銅箔、鋁箔化成、濕法冶金、水處理、電解水制氫及PCB等領(lǐng)域。

金屬玻璃封接制品是指在高溫下將不同組分的玻璃材料進行熔化后，與不同金屬材料進行連接密封，形成具有特定性能的密封制品。

具體來看，2022年、2023年、2024年（簡稱“報告期”），泰金新能來自電解成套裝備、鈦電極的營收占比分別在50%、20%以上，金屬玻璃封接業(yè)務的營收占比相對較低。

公司主營業(yè)務收入構(gòu)成情況，圖片來源于招股書

招股書顯示，泰金新能通過關(guān)鍵材料創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，打破國外壟斷和技術(shù)封鎖，掌握了高端銅箔生產(chǎn)用陰極輥的多項關(guān)鍵核心技術(shù)，解決了行業(yè)“卡脖子”問題，實現(xiàn)了進口替代。

2022年公司率先研制成功全球最大直徑3.6m陰極輥及生箔一體機，2024年公司陰極輥及銅箔鈦陽極產(chǎn)品的市場占有率均位居國內(nèi)第一，產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先。

業(yè)績方面，報告期內(nèi)，泰金新能的營業(yè)收入分別約10.05億元、16.69億元、21.94億元，綜合毛利率分別為21.45%、21.19%和21.16%，對應的凈利潤分別約0.98億元、1.55億元、1.95億元。

據(jù)經(jīng)審閱的財務報表，2025年1-6月，泰金新能實現(xiàn)營業(yè)收入約11.67億元，較去年同期增長17.31%，公司收入增長主要由于在手訂單中部分客戶試運行完成并驗收；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約1.02億元，較去年同期增長16.18%。

主要財務數(shù)據(jù)及財務指標，圖片來源：招股書

值得注意的是，報告期內(nèi)，泰金新能電解成套裝備及銅箔鈦陽極主要應用于電子電路銅箔及鋰電銅箔的生產(chǎn)。其中，應用于鋰電銅箔產(chǎn)業(yè)的電解成套裝備及銅箔鈦陽極的銷售收入占電解成套裝備及銅箔鈦陽極合計收入的比例均超80%，占比較高。

鋰電銅箔主要用于動力電池、3C數(shù)碼電池、儲能電池等領(lǐng)域，終端應用包括新能源汽車、3C數(shù)碼產(chǎn)品及儲能等。未來如果下游應用領(lǐng)域的市場需求出現(xiàn)波動，鋰電銅箔的市場需求增長放緩甚至下滑，而電子電路銅箔的市場需求可能無法形成足夠支撐，導致公司獲取訂單金額下滑，可能會影響公司的經(jīng)營業(yè)績。

報告期內(nèi)，泰金新能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別約2.36億元、2.1億元、-4.7億元，其中2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負，主要由于公司新簽設備類合同減少，當期新簽設備類合同收取的定金及進度款較上年減少約7.17億元，以及購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加等導致。

02

研發(fā)費用率低于同行均值，資產(chǎn)負債率超84%

近年來，隨著人工智能應用技術(shù)、5G通信技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)的快速應用與發(fā)展，PCB行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇，應用領(lǐng)域進一步拓展。同時，新能源汽車和儲能行業(yè)的增長，也帶動對上游設備廠商的訂單需求，下游銅箔廠商逐步使用國產(chǎn)設備以替代進口設備。

當前國內(nèi)電解成套設備市場形成由泰金新能、西安航天動力機械有限公司、洪田科技等占據(jù)主要份額。隨著下游市場需求的增長，如果更多的國內(nèi)廠商進入，或現(xiàn)有競爭對手市場份額增加，可能使公司面臨更加激烈的市場競爭。

此外，盡管目前鋰電池在新能源電池中處于主流應用地位，但隨著更加綠色環(huán)保的燃料電池、更低成本的鈉離子電池等技術(shù)革新，如果未來采用新技術(shù)路線的電池產(chǎn)品實現(xiàn)了商業(yè)化量產(chǎn)，可能降低市場對鋰電池及電解成套裝備的需求，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績。

報告期內(nèi)，泰金新能的研發(fā)費用分為3755.39萬元、4854.30萬元和7183.97萬元，占銷售收入的比例分別為3.74%、2.91%和3.27%，盡管公司的研發(fā)投入有所增加，但研發(fā)費用率仍明顯低于同行業(yè)可比公司均值。

公司與同行業(yè)可比公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例數(shù)據(jù)，圖片來源于招股書

泰金新能的電解成套裝備作為非標產(chǎn)品，產(chǎn)品技術(shù)復雜度高，需要根據(jù)客戶的工況條件及技術(shù)要求進行設計及生產(chǎn)。報告期內(nèi)，由于公司訂單快速增加、產(chǎn)品驗收周期較長，導致公司合同負債和存貨金額較大，資產(chǎn)負債率較高。

報告期各期末，泰金新能的合同負債金額分別約15.7億元、23.83億元、14.65億元，存貨賬面價值分別約16.84億元、26.67億元、20.7億元，合并報表口徑的資產(chǎn)負債率分別為 91.35%、92.04%和84.86%。

盡管公司2024年末資產(chǎn)負債率有所下降，但仍明顯高于59.21%的同行業(yè)可比公司平均水平，同時公司流動比率和速動比率與同行業(yè)可比公司相比較低，短期償債壓力較大。

整體而言，盡管近幾年泰金新能的業(yè)績呈增長趨勢，但同樣暗藏經(jīng)營隱憂，公司業(yè)績受下游新能源汽車、3C數(shù)碼產(chǎn)品及儲能行業(yè)需求波動影響，同時合同負債和存貨金額較大、資產(chǎn)負債率較高等風險也不容忽視。

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