日前，中歐基金經(jīng)理宋巍巍做客澎湃新聞首席連線節(jié)目，對(duì)當(dāng)下半導(dǎo)體行情作出分析和解讀。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、目前半導(dǎo)體周期已上行8-9個(gè)月，按照以往經(jīng)驗(yàn)，上行周期通常持續(xù)一年多。由此來看，半導(dǎo)體板塊仍處于周期上行階段。A股半導(dǎo)體行情的火熱，正是流動(dòng)性和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的結(jié)果。

2、國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)最重要的催化劑是光刻機(jī)等卡脖子環(huán)節(jié)的技術(shù)突破。其次是AI相關(guān)GPU芯片。

3、雖然半導(dǎo)體行業(yè)整體受益，但每輪上漲都由不同子行業(yè)帶動(dòng)。目前最具確定性的兩個(gè)子行業(yè)是GPU/AI芯片和存儲(chǔ)芯片。

4、在半導(dǎo)體投資中，我個(gè)人認(rèn)為并不存在所謂“周期與成長(zhǎng)的匹配”，而是應(yīng)當(dāng)在行業(yè)周期低點(diǎn)布局成長(zhǎng)股。在半導(dǎo)體行業(yè)投資中，第一要堅(jiān)持投成長(zhǎng)，第二要投龍頭。

5、短期行情難以預(yù)測(cè)，但中國半導(dǎo)體行業(yè)未來3-5年發(fā)展非常確定。全球半導(dǎo)體需求最大市場(chǎng)在中國，中國半導(dǎo)體行業(yè)的市值會(huì)逐步向美國的市值去靠攏。

宋巍巍，證券從業(yè)時(shí)間超8年，歷任中歐基金研究員、投資經(jīng)理，現(xiàn)任中歐基金指數(shù)基金經(jīng)理。2024年開始管理公募基金，專注指數(shù)投資，目前管理產(chǎn)品規(guī)模超88.27億元，旗下有中歐中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)、中歐上證科創(chuàng)板100指數(shù)、中歐中證機(jī)器人指數(shù)等產(chǎn)品。

他長(zhǎng)期關(guān)注科技類資產(chǎn)包括芯片、機(jī)器人、軟件、創(chuàng)新藥等。

圖中是部分宋巍巍管理產(chǎn)品，由于產(chǎn)品較多，并未全部展示

其管理的中歐中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)發(fā)起A近3月收益率41.03%，近一年收益率97.5%。中歐中證人工智能指數(shù)發(fā)起A產(chǎn)品近3月收益率59.84%。

中歐北證50成份指數(shù)發(fā)起A近1年收益159.81%，在同類2984只產(chǎn)品中位居第6，任期回報(bào)111.59%，中歐中證全指軟件開發(fā)指數(shù)發(fā)起A近一年收益103.35%，任職回報(bào)44.39%。

以今年業(yè)績(jī)最佳的產(chǎn)品為例，中歐中證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)發(fā)起A今年來收益85.06%，近6月收益61.77%，近3月收益40.06%。此產(chǎn)品還以50.94%的收益率在上半年權(quán)益指數(shù)型基金中排名第七。

宋巍巍管理的近半數(shù)產(chǎn)品近3個(gè)月業(yè)績(jī)都在20%以上。從圖中可見，其管理基金收益率從去年10月左右迎來大漲，可以說宋巍巍抓住了這輪牛市行情。

最近半導(dǎo)體芯片行情火熱，未來走勢(shì)會(huì)如何？投資作業(yè)本課代表整理了宋巍巍在直播中的分享的精華內(nèi)容，分享給大家：

每輪牛市行情，除券商外，芯片也從不缺席

主持人：近期A股持續(xù)走強(qiáng)，滬指突破3800點(diǎn)再創(chuàng)新高，芯片產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)尤為突出。本輪芯片股行情的驅(qū)動(dòng)力有哪些？接下來哪些細(xì)分領(lǐng)域景氣度更高、更具持續(xù)上漲潛力？當(dāng)前投資芯片板塊需要警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)？

帶著這些問題，本期我們邀請(qǐng)到了老朋友、中歐基金指數(shù)基金經(jīng)理宋巍巍。

宋巍巍：今天很高興和大家聊聊最近A股最熱門的半導(dǎo)體板塊。

如果經(jīng)歷過2019-2021年那輪牛市，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)芯片板塊在成長(zhǎng)股中漲幅始終排在前列。這一輪也一樣，從2024年9月24日行情發(fā)酵以來，芯片板塊漲幅居于成長(zhǎng)板塊首位。每次A股指數(shù)突破，除了券商外，芯片板塊作為成長(zhǎng)龍頭都不會(huì)缺席。

最近市場(chǎng)很快從3600點(diǎn)漲到3800多點(diǎn)，芯片板塊在指數(shù)突破過程中持續(xù)領(lǐng)漲。

半導(dǎo)體火熱是產(chǎn)業(yè)和流動(dòng)性共振結(jié)果

為什么芯片板塊在行情突破時(shí)容易大漲？

一方面，流動(dòng)性寬松時(shí)資本市場(chǎng)更愿意給有未來空間的行業(yè)高估值；另一方面，產(chǎn)業(yè)本身正處于上升周期。流動(dòng)性寬松和利率下行時(shí)，市場(chǎng)會(huì)給成長(zhǎng)性強(qiáng)的行業(yè)更高估值。

比如近期國內(nèi)GPU和定制芯片相關(guān)個(gè)股，雖然短期盈利不突出，但漲幅已帶動(dòng)整個(gè)芯片板塊，相較于傳統(tǒng)價(jià)值股彈性更大?？偨Y(jié)來說，流動(dòng)性寬松推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)未來成長(zhǎng)資產(chǎn)定價(jià)更高，帶來估值提升和快速上漲。

第二點(diǎn)還要回到芯片行業(yè)的基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。對(duì)于一個(gè)板塊的定價(jià)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是首要因素。近期半導(dǎo)體行業(yè)正處于周期上行階段。

半導(dǎo)體周期與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，股票、房?jī)r(jià)、工資、通脹都上漲；下行時(shí)則相反。半導(dǎo)體周期同樣如此。

半導(dǎo)體細(xì)分種類很多，但大家普遍關(guān)注存儲(chǔ)芯片價(jià)格周期，因?yàn)榇鎯?chǔ)在半導(dǎo)體行業(yè)價(jià)值占比最大，價(jià)格周期明顯，約每三年一輪。

上一輪存儲(chǔ)價(jià)格見頂在2021年，隨后持續(xù)下行，到2024年底見底。從2025年2月開始持續(xù)上漲。本輪半導(dǎo)體上漲既有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，也有基本面觸底反彈的推動(dòng)。目前存儲(chǔ)價(jià)格自去年底以來持續(xù)上漲，符合三年左右的周期規(guī)律。

簡(jiǎn)單判斷，目前半導(dǎo)體周期已上行8-9個(gè)月，按照以往經(jīng)驗(yàn)，上行周期通常持續(xù)一年多。由此來看，半導(dǎo)體板塊仍處于周期上行階段。A股半導(dǎo)體行情的火熱，正是流動(dòng)性和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振的結(jié)果。

國家支持對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的推動(dòng)毋庸置疑

主持人：接下來想請(qǐng)您談?wù)務(wù)邔用?，您如何看?dāng)前政策環(huán)境對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的支持力度？哪些細(xì)分領(lǐng)域受益更明顯？

宋巍?。喊雽?dǎo)體行業(yè)其實(shí)非常依賴政策推動(dòng)。無論是美國、韓國還是日本，國家級(jí)政策對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展都至關(guān)重要。

中國自90年代起大力發(fā)展半導(dǎo)體，始終處于追趕階段。半導(dǎo)體行業(yè)既有周期性，也有創(chuàng)新性。

摩爾定律決定了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈，追趕者如果慢一代產(chǎn)品，容易陷入被動(dòng)。

半導(dǎo)體行業(yè)研發(fā)投入和固定資產(chǎn)投資巨大，因此需要政策支持。一方面是直接補(bǔ)貼或債券支持，另一方面是股權(quán)投資。

國家大基金就是最重要的支持方式。國家大基金自2016年起已到第三期，2024年第三期規(guī)模近3000億，以股權(quán)投資支持半導(dǎo)體企業(yè)發(fā)展。大基金的推出在低迷市場(chǎng)中直接帶動(dòng)了板塊上漲。

此外還有各類補(bǔ)貼政策。比如今年8月上海出臺(tái)算力補(bǔ)貼政策，投入6億元支持企業(yè)租用智能算力，最高補(bǔ)貼80%租金；還包括支持大模型應(yīng)用、語料采購和前沿技術(shù)研發(fā)等。補(bǔ)貼主要面向AI技術(shù)和大模型企業(yè)，最終都帶動(dòng)了高性能GPU芯片和服務(wù)器的采購，對(duì)國產(chǎn)GPU、服務(wù)器和存儲(chǔ)企業(yè)形成直接利好。

因此，無論是股權(quán)投資還是補(bǔ)貼政策，都直接推動(dòng)了國產(chǎn)算力、半導(dǎo)體行業(yè)，尤其是晶圓制造和存儲(chǔ)等高資本開支領(lǐng)域的發(fā)展。

在半導(dǎo)體行業(yè)，國家支持尤其資金支持對(duì)行業(yè)的推動(dòng)作用毋庸置疑。

光刻機(jī)和GPU的突破是半導(dǎo)體最大催化劑

主持人：在全球半導(dǎo)體競(jìng)爭(zhēng)格局下，您認(rèn)為國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)在供應(yīng)鏈安全和技術(shù)突破上取得了哪些關(guān)鍵進(jìn)展，從而增強(qiáng)了市場(chǎng)信心？

宋巍巍：半導(dǎo)體行業(yè)自2018年以來成為中美科技競(jìng)爭(zhēng)的核心領(lǐng)域。

美國對(duì)中國企業(yè)的制裁，讓國產(chǎn)化成為主旋律。過去能采購的EDA、光刻機(jī)、晶圓制造等環(huán)節(jié)，如今成為國產(chǎn)半導(dǎo)體突破的重點(diǎn)。

每當(dāng)這些環(huán)節(jié)有新突破，相關(guān)公司都會(huì)迎來行情。比如2023年華為推出Mate 60，當(dāng)時(shí)有很多的手機(jī)博主拆機(jī)發(fā)現(xiàn)使用了等效7納米芯片，帶動(dòng)了半導(dǎo)體及手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司集體上漲。光刻機(jī)、光刻膠等相關(guān)公司也因技術(shù)突破而大漲。

進(jìn)入2024年，光刻機(jī)相關(guān)突破依然多次催化A股半導(dǎo)體行情。

所以，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)最重要的催化劑是光刻機(jī)等卡脖子環(huán)節(jié)的技術(shù)突破。其次是AI相關(guān)GPU芯片。

自ChatGPT發(fā)布后，全球進(jìn)入AI驅(qū)動(dòng)的第四次工業(yè)革命，AI服務(wù)器對(duì)算力芯片GPU的需求大幅提升。美國對(duì)中國AI芯片出口限制后，國內(nèi)企業(yè)加快突破，市場(chǎng)需求巨大，只要國產(chǎn)芯片實(shí)現(xiàn)突破，需求將迅速釋放。

我覺得對(duì)于國內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)而言，最重要的一個(gè)推動(dòng)因素，或者說最關(guān)鍵的催化力，就是我們?cè)诠饪虣C(jī)技術(shù)方面的突破。

無論是在DUV還是EUV光刻機(jī)，還是在半導(dǎo)體材料、或者是半導(dǎo)體設(shè)計(jì)軟件等領(lǐng)域，這些國產(chǎn)化的進(jìn)展、突破以往“卡脖子”環(huán)節(jié)的技術(shù)與產(chǎn)品的落地，都是推動(dòng)國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)向前發(fā)展的關(guān)鍵催化因素。

因此，我認(rèn)為突破“卡脖子”技術(shù)是國產(chǎn)半導(dǎo)體行業(yè)最重要的催化因素。第二點(diǎn)，則是自 2023 年以來另一個(gè)備受關(guān)注的“卡脖子”領(lǐng)域——也就是與 AI 相關(guān)的 GPU 芯片——在這一塊半導(dǎo)體技術(shù)上的突破。

總結(jié)來說，光刻機(jī)和GPU/AI芯片是當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)最大的催化點(diǎn)。

最具確定性兩個(gè)子行業(yè)：GPU和存儲(chǔ)芯片

主持人:芯片產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域眾多。您認(rèn)為接下來哪些細(xì)分領(lǐng)域景氣度更高、更具持續(xù)上漲潛力？

宋巍巍：目前最具確定性的兩個(gè)子行業(yè)是GPU/AI芯片和存儲(chǔ)芯片。兩者需求都來自AI快速發(fā)展帶來的高性能服務(wù)器需求增長(zhǎng)。AI普及后，大家對(duì)算力和存儲(chǔ)的需求大幅提升，推動(dòng)GPU和高性能內(nèi)存（如HBM）持續(xù)增長(zhǎng)。

雖然半導(dǎo)體行業(yè)整體受益，但每輪上漲都由不同子行業(yè)帶動(dòng)。過去關(guān)注晶圓制造、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)在則主要受益于服務(wù)器相關(guān)的高性能半導(dǎo)體需求增長(zhǎng)。

行業(yè)周期低點(diǎn)布局成長(zhǎng)龍頭

主持人：芯片行業(yè)既有周期性，也有AI創(chuàng)新帶來的強(qiáng)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。您在投資組合中如何平衡周期波動(dòng)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)？

宋巍?。涸诎雽?dǎo)體投資中，我個(gè)人認(rèn)為并不存在所謂“周期與成長(zhǎng)的匹配”，而是應(yīng)當(dāng)在行業(yè)周期低點(diǎn)布局成長(zhǎng)股。因此，這一策略始終著眼于成長(zhǎng)性，始終關(guān)注行業(yè)中處于頭部的龍頭企業(yè)。

半導(dǎo)體行業(yè)有一個(gè)顯著特點(diǎn)，正如大家此前可能所了解的，連巴菲特一般也不輕易投資科技企業(yè)——因?yàn)榭萍夹袠I(yè)每隔一兩年或兩三年就會(huì)因技術(shù)迭代而發(fā)生巨大變化。

曾經(jīng)的“拳王”、往日的龍頭，若未能跟上技術(shù)進(jìn)步的步伐，很可能迅速掉隊(duì)，最終甚至導(dǎo)致公司分崩離析、被市場(chǎng)拋棄，從而徹底失去價(jià)值。

因此，在每一代半導(dǎo)體產(chǎn)品或每一個(gè)投資方向上，我們?nèi)匀粦?yīng)當(dāng)聚焦于最具領(lǐng)導(dǎo)力的科技企業(yè)，也就是行業(yè)的龍頭。

半導(dǎo)體行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)類似，具備“贏家通吃”的屬性。頭部企業(yè)往往占據(jù)70%以上的市場(chǎng)份額，獲得最豐厚的利潤，而第二、第三名的企業(yè)所能分得的利潤已經(jīng)很少，第四名及以后的企業(yè)甚至難以生存。

所以說，在半導(dǎo)體行業(yè)投資中，第一要堅(jiān)持投成長(zhǎng)，第二要投龍頭。

至于周期，投資者需要把握的是“投資節(jié)奏”：在周期低點(diǎn)可以加大倉位，在高點(diǎn)則可相應(yīng)減倉。

但這并不意味著龍頭公司能夠完全脫離周期波動(dòng)，也不代表在周期低谷時(shí)應(yīng)當(dāng)去投資那些已被市場(chǎng)或技術(shù)淘汰、落后于時(shí)代的公司。

主持人：當(dāng)前投資芯片板塊需要警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)？是估值泡沫、短期技術(shù)性調(diào)整，還是基本面復(fù)蘇不及預(yù)期？

宋巍巍：半導(dǎo)體行業(yè)波動(dòng)大，彈性高，漲得快跌得也快，容易讓投資者追高被套。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是估值高，牛市時(shí)行業(yè)估值經(jīng)常超過100倍。但估值高低更多取決于A股整體走勢(shì)。

由于半導(dǎo)體是順周期指數(shù)的一個(gè)行業(yè)，順指數(shù)也就是說，它的漲幅一定是指數(shù)漲幅的某個(gè)倍數(shù)，指數(shù)漲20%，那半導(dǎo)體可行業(yè)可能漲60%。指數(shù)跌10%，半導(dǎo)體行業(yè)可能跌25%。錨定點(diǎn)主要是在于指數(shù)的估值層面。因此，半導(dǎo)體行業(yè)的它的風(fēng)險(xiǎn)來自于大盤的上漲或者說下跌。

對(duì)于基本面投資者，風(fēng)險(xiǎn)更多來自下游需求變化。不同子行業(yè)需關(guān)注對(duì)應(yīng)下游趨勢(shì)，如存儲(chǔ)價(jià)格、手機(jī)需求、國產(chǎn)GPU需求等。投資時(shí)要回歸初心，關(guān)注行業(yè)基本面變化，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

未來3-5年半導(dǎo)體發(fā)展趨勢(shì)向上

主持人：最后，請(qǐng)您展望一下未來3-5年中國芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局。

宋巍?。憾唐谛星殡y以預(yù)測(cè)，但中國半導(dǎo)體行業(yè)未來3-5年發(fā)展非常確定。國產(chǎn)化趨勢(shì)加速，全球半導(dǎo)體需求最大市場(chǎng)在中國，中國半導(dǎo)體行業(yè)的市值會(huì)逐步向美國的市值去靠攏。

以市值對(duì)比，A股芯片指數(shù)市值是4.5萬億元，不足美國英偉達(dá)市值4萬億美元的七分之一。隨著國產(chǎn)替代推進(jìn)，國內(nèi)公司市值和美國公司市值之間的差距會(huì)逐步收斂。

所以說3到5年對(duì)于國內(nèi)半導(dǎo)體發(fā)展趨勢(shì)的判斷，我覺得它是趨勢(shì)向上，并且還有巨大的市值的上漲空間。

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