華為沒有按照慣例發(fā)布今年一季度的財報，雖然作為非上市公司不披露一季報是不違規(guī)的，但當(dāng)時已引發(fā)了市場猜疑。近期，華為終于披露了2025年上半年財務(wù)報告，當(dāng)期實現(xiàn)營業(yè)收入4270億元，同比增長3.9%，延續(xù)了經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張態(tài)勢；但凈利潤指標(biāo)出現(xiàn)顯著波動，錄得372億元，較2024年同期減少176.6億元，同比降幅達(dá)32%。

這一"增收不增利"的現(xiàn)象引發(fā)廣泛關(guān)注，作為中國最具國際影響力的科技企業(yè)，華為為何在營收穩(wěn)步增長的同時，盈利能力出現(xiàn)如此明顯的下滑？

直觀來看，研發(fā)投入的持續(xù)加碼是影響利潤表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

財報顯示，2025年上半年華為研發(fā)費用支出達(dá)969.5億元，較2024年同期的889.1億元增加80.4億元，增幅達(dá)9%。研發(fā)作為科技企業(yè)的核心投入，其費用化處理會直接沖減當(dāng)期利潤，這部分增量支出對凈利潤的壓縮效應(yīng)顯而易見。

但若將視角局限于研發(fā)投入的單一維度，則可能忽略更復(fù)雜的圖景，因為即便假設(shè)研發(fā)費用維持上年同期水平，華為的利潤表現(xiàn)仍存在較大下滑空間。

我們不妨進(jìn)行一場模擬推算：若2025年上半年研發(fā)費用保持2024年同期的889.1億元不變，則華為當(dāng)期利潤總額將從實際披露的443.1億元調(diào)整至528.2億元。

此時需考慮稅收政策的影響，根據(jù)財報數(shù)據(jù)，華為當(dāng)期實際所得稅負(fù)稅率為16.9%，這一比率已包含研發(fā)費用加計扣除的稅收優(yōu)惠，按照現(xiàn)行政策，企業(yè)研發(fā)支出可100%加計抵扣。若研發(fā)費用減少80.4億元，加計扣除基數(shù)相應(yīng)縮減，實際稅負(fù)率將小幅上升。

為簡化計算，假設(shè)稅負(fù)率略微提升至17%，則調(diào)整后的利潤總額528.2億元需繳納所得稅89.8億元，利潤總額減去所得稅費用便是凈利潤，為438.4億元。

這一數(shù)字仍較2024年同期548.6億元的凈利潤減少110.2億元，降幅達(dá)20%。這意味著，即使剔除研發(fā)投入增加的影響，華為凈利潤仍存在兩成的下滑，表明存在其他更本質(zhì)的利潤擠壓因素。

進(jìn)一步拆解成本結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，多項經(jīng)營費用呈現(xiàn)超預(yù)期增長。

其中，銷售費用從2024年上半年的354.9億元增至394億元，漲幅11%；管理費用從224.8億元增至242億元，漲幅7.6%。

更值得關(guān)注的是"公允價值變動損益"科目的劇烈波動，該指標(biāo)從2024年上半年的-3532.7萬元驟降至-54.4億元，差額高達(dá)54億元，堪稱華為2025年上半年利潤表中最顯著的負(fù)面因素。

所謂"公允價值變動損益"，本質(zhì)是企業(yè)持有的交易性金融資產(chǎn)在報告期內(nèi)的價值波動。舉例而言，若企業(yè)持有某上市公司股票，其持倉成本為每股15元，當(dāng)期末股價跌至10元時，浮虧即計入該科目；若股價上漲至18元，則未實現(xiàn)浮盈計入收益。

華為持有的交易性金融資產(chǎn)可能包括股票、債券、基金等各類金融產(chǎn)品，其價值波動直接影響當(dāng)期利潤。2025年上半年該科目的大幅虧損，或源于部分金融資產(chǎn)的市場價格下行發(fā)生的浮虧，或是企業(yè)為調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主動處置部分持倉產(chǎn)生的實際虧損。

值得注意的是，公允價值變動損益具有顯著的周期性特征。以A股市場為例，2025年上半年市場整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但6月下旬以來出現(xiàn)一輪顯著上漲行情。對于未在上半年"割肉"離場的持倉而言，下半年的資產(chǎn)價值回升可能帶來損益科目的正向修正。

這種波動特性意味著，當(dāng)前財報反映的僅是特定時點的價值 snapshot，隨著市場環(huán)境變化，相關(guān)科目對利潤的影響可能快速逆轉(zhuǎn)。

綜合來看，華為上半年的利潤下滑是多重因素疊加的結(jié)果：研發(fā)投入增加直接壓縮利潤空間，銷售與管理費用的超預(yù)期增長形成持續(xù)壓力，而金融資產(chǎn)的公允價值波動則成為壓低凈利潤的"最后一根稻草"。

但需理性認(rèn)識到，研發(fā)投入的持續(xù)增長是企業(yè)保持技術(shù)領(lǐng)先的核心支撐，銷售費用的上升或與市場拓展、渠道建設(shè)相關(guān)，管理費用的增長則可能伴隨組織架構(gòu)優(yōu)化等長期戰(zhàn)略調(diào)整。至于金融資產(chǎn)的損益波動，更屬于階段性財務(wù)表現(xiàn)，不改變企業(yè)經(jīng)營的基本面。

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