本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

“醫(yī)械茅”上市后業(yè)績首跌！

8月28日，醫(yī)療器械行業(yè)龍頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）發(fā)布2025年半年報(bào)，自2018年上市以來首次出現(xiàn)中報(bào)業(yè)績下滑。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，2025年上半年，邁瑞醫(yī)療營收、歸母凈利潤分別同比下滑18.45%、32.96%，其稱主要系受國內(nèi)市場從公開招標(biāo)至收入確認(rèn)的周期顯著延長影響。但從今年上半年的招標(biāo)規(guī)模和應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)來看，邁瑞醫(yī)療業(yè)績下滑的原因或有待深究。

今年上半年，邁瑞醫(yī)療頻頻以遠(yuǎn)低于采購價(jià)格的超低價(jià)產(chǎn)品中標(biāo)，部分產(chǎn)品的中標(biāo)價(jià)格甚至低至3分錢，已近乎無償轉(zhuǎn)讓，引發(fā)行業(yè)高度關(guān)注。

需要注意的是，今年7月，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議明確指出,將依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，規(guī)范政府采購和招標(biāo)投標(biāo)，加強(qiáng)對中標(biāo)結(jié)果的公平性審查，無序低價(jià)競爭的市場環(huán)境有望得到改善。

9月3日、9日，就業(yè)績下滑原因、是否參與低價(jià)競爭等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向邁瑞醫(yī)療發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

上市以來業(yè)績首度負(fù)增長，背后真實(shí)原因待考

作為中國醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭，邁瑞醫(yī)療自2018年上市以來一直是資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

憑借在體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，邁瑞醫(yī)療曾以穩(wěn)健的業(yè)績增長和較高的毛利率成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，最高市值一度達(dá)5800億元，被譽(yù)為“醫(yī)械茅”。

然而今年以來，曾經(jīng)傲視群雄的“醫(yī)械茅”日子并不好過。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月4日收盤，邁瑞醫(yī)療年內(nèi)股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)7.72%，而同期醫(yī)療器械指數(shù)ETF（159898）整體漲幅為12.28%，與其形成鮮明對比。

股價(jià)下跌的背后，或是市場基于邁瑞醫(yī)療業(yè)績下滑的價(jià)值重估。

半年報(bào)顯示，自今年一季度業(yè)績同比下滑后，2025年上半年邁瑞醫(yī)療交出了上市七年來的“最差半年報(bào)”，營收為167.43億元，同比下跌18.45%；歸母凈利潤為50.69億元，同比下跌32.96%，這也是其自2018年上市以來首次出現(xiàn)中報(bào)業(yè)績負(fù)增長。

今年上半年，邁瑞醫(yī)療的毛利率也由去年同期的66.25%降至61.67%，凈利率由去年同期的36.90%降至31.25%，盈利能力下滑。

在半年報(bào)中，邁瑞醫(yī)療將上半年業(yè)績大幅下跌的原因歸結(jié)為國內(nèi)市場業(yè)務(wù)下滑。

邁瑞醫(yī)療稱，雖然去年12月份以來醫(yī)療設(shè)備的月度招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，但在當(dāng)前的競爭環(huán)境下，從公開招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長。 2025年上半年國內(nèi)的收入實(shí)際反映的是去年招標(biāo)下滑的時(shí)間段，疊加2024年上下半年收入基數(shù)分布偏離的影響，因此2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑超過30%。

事實(shí)上，這并非邁瑞醫(yī)療第一次將業(yè)績低迷歸因?yàn)橥獠恳蛩亍?/p>

2024年年報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑5.10%。邁瑞醫(yī)療稱主要因地方財(cái)政壓力加劇、醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模大幅縮減，以及醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目使得常規(guī)招標(biāo)延誤等外部因素。邁瑞醫(yī)療還稱，預(yù)計(jì)上述影響因素將在2025年迎來拐點(diǎn)。

然而，在2025年上半年其國內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)一步下滑后，這一預(yù)期拐點(diǎn)被繼續(xù)推遲至今年第三季度。

邁瑞醫(yī)療在半年報(bào)中稱，隨著行業(yè)整頓進(jìn)入常態(tài)化，醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目逐漸啟動(dòng)，2025年上半年醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)迎來復(fù)蘇，國內(nèi)市場第三季度將明顯改善，有望如期迎來拐點(diǎn)。

第三季度能否如期迎來“拐點(diǎn)”仍有待時(shí)間驗(yàn)證，但邁瑞醫(yī)療反復(fù)調(diào)整對于市場的預(yù)期，不僅體現(xiàn)其管理層戰(zhàn)略判斷的準(zhǔn)確性不足，更暴露出其對市場環(huán)境變化的準(zhǔn)備可能并不夠充分。

再深挖邁瑞醫(yī)療給出的國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑的解釋，似乎也值得推敲。

今年上半年，我國醫(yī)療器械招投標(biāo)市場規(guī)模的確呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會(huì)官微顯示，據(jù)眾成數(shù)科統(tǒng)計(jì)，今年上半年中國醫(yī)療器械招投標(biāo)整體規(guī)模超800億元，同比增長62.7%；1—6月每個(gè)月的市場規(guī)模均高于去年同期。

可以確定的是，今年上半年醫(yī)療器械市場需求明顯高于去年同期。

不過，需注意的是，邁瑞醫(yī)療稱從招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長，或有待其進(jìn)一步披露具體情況。

從近幾年數(shù)據(jù)來看，邁瑞醫(yī)療的應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，回款速度并未出現(xiàn)明顯變化。

財(cái)報(bào)顯示，2024年上半年末、2024年末、2025年上半年末，邁瑞醫(yī)療信用期以內(nèi)的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的比例分別為65.02%、67.01%、67.42%，占比較為穩(wěn)定。

若如邁瑞醫(yī)療所言，從招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長，理論上應(yīng)收賬款賬齡應(yīng)呈現(xiàn)向信用期外遷移的趨勢，或信用期以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比出現(xiàn)一定波動(dòng)。

但從賬齡結(jié)構(gòu)來看，邁瑞醫(yī)療信用期內(nèi)應(yīng)收賬款占比較高且較為穩(wěn)定，銷售回款環(huán)節(jié)整體并未受到明顯沖擊。

頻頻內(nèi)卷式低價(jià)競標(biāo)，監(jiān)管明確治理企業(yè)低價(jià)無序競爭

事實(shí)上，大打價(jià)格戰(zhàn)或是邁瑞醫(yī)療國內(nèi)市場大幅下滑的重要因素之一。

今年3月至7月，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品頻頻以遠(yuǎn)低于采購預(yù)算的價(jià)格中標(biāo)，甚至一度以0.03元的價(jià)格中標(biāo)三套體外診斷設(shè)備。

政府采購網(wǎng)顯示，今年2月，廣西梧州市工人醫(yī)院采購一套全自動(dòng)免疫流水線，預(yù)算金額為214.8萬元，邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品的中標(biāo)價(jià)是15.6萬元。

無獨(dú)有偶，政府采購網(wǎng)顯示，今年5月，新疆衛(wèi)健委組織了一次超聲設(shè)備集中采購，預(yù)算為1.2億元，兩個(gè)標(biāo)段共174套超聲設(shè)備，預(yù)算平均單價(jià)為每套70萬元。中標(biāo)結(jié)果顯示，邁瑞醫(yī)療品牌的Resona 18T超聲獨(dú)家中標(biāo)，中標(biāo)總金額為3289.2萬元，平均每臺單價(jià)不到19萬元。

政府采購網(wǎng)顯示，今年7月，青島山大齊魯醫(yī)院采購一臺血細(xì)胞流水線，預(yù)算為40萬元，邁瑞醫(yī)療的CAL7000產(chǎn)品中標(biāo)，中標(biāo)價(jià)僅為940元。

更令人費(fèi)解的是，今年7月4日，莆田市公共資源交易中心網(wǎng)顯示，福建省九仙產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（福建省仙游縣總醫(yī)院）醫(yī)療設(shè)備采購項(xiàng)目中，邁瑞醫(yī)療品牌的全自動(dòng)血凝分析儀、全自動(dòng)糖化血紅蛋白分析儀中標(biāo)，貨物數(shù)量為三套，中標(biāo)金額竟為0.03元，而官方給出的預(yù)算金額是44萬元。

目前IVD（體外診斷）行業(yè)內(nèi)卷低價(jià)競爭現(xiàn)象頻發(fā)，為了搶占市場份額，行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛不計(jì)成本投標(biāo)。這一怪象的背后或是因?yàn)閮x器設(shè)備僅是業(yè)務(wù)的敲門磚，企業(yè)往往通過后續(xù)綁定的耗材消費(fèi)來收回成本。

但內(nèi)卷式低價(jià)策略不僅會(huì)拉低企業(yè)的毛利率水平，也會(huì)令行業(yè)陷入價(jià)格戰(zhàn)的惡性循環(huán)。

2025年7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出；規(guī)范政府采購和招標(biāo)投標(biāo)，加強(qiáng)對中標(biāo)結(jié)果的公平性審查。

此外，2025年7月24日，在國務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上，國家醫(yī)療保障局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，國家醫(yī)保局將堅(jiān)持“穩(wěn)臨床、保質(zhì)量、防圍標(biāo)、反內(nèi)卷”的原則，藥品集采將不再以簡單的最低價(jià)作為中選參考，報(bào)價(jià)最低企業(yè)要公開說明報(bào)價(jià)合理性，并承諾不低于成本報(bào)價(jià)。

在國家明確釋放治理低價(jià)無序競爭的信號后，“3分錢”中標(biāo)的現(xiàn)象或?qū)⒌玫蕉糁啤Ｗ鳛樾袠I(yè)龍頭，邁瑞醫(yī)療的“三季報(bào)”能否走出下滑困境迎來“拐點(diǎn)”，留給它的時(shí)間不多了。

（全文2803字）

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