【導(dǎo)讀】回顧周末大事，匯總十大券商最新研判

中國(guó)基金報(bào)記者 泰勒

大家好，馬上就要開盤了，一起關(guān)注一下周末的大事，以及看看券商分析師們的最新研判。

周末大事

中美在西班牙就有關(guān)經(jīng)貿(mào)問題舉行會(huì)談

據(jù)新華社，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月14日，中美雙方在西班牙馬德里就有關(guān)經(jīng)貿(mào)問題舉行會(huì)談。

9月12日，商務(wù)部新聞發(fā)言人就中美在西班牙舉行會(huì)談事答記者問。有記者問：美方消息稱，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特近日將在西班牙馬德里與國(guó)務(wù)院副總理何立峰舉行會(huì)談，請(qǐng)問商務(wù)部可否確認(rèn)該消息？答：經(jīng)中美雙方商定，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰將于9月14日至17日率團(tuán)赴西班牙與美方舉行會(huì)談。雙方將討論美單邊關(guān)稅措施、濫用出口管制及TikTok等經(jīng)貿(mào)問題。

商務(wù)部：就美國(guó)對(duì)華集成電路領(lǐng)域相關(guān)措施發(fā)起反歧視立案調(diào)查

商務(wù)部獲得初步證據(jù)和信息顯示，美國(guó)對(duì)華集成電路領(lǐng)域相關(guān)措施符合《中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易法》第七條規(guī)定的“在貿(mào)易方面對(duì)中華人民共和國(guó)采取歧視性的禁止、限制或者其他類似措施”的情形。依據(jù)《中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易法》第三十六條、第三十七條規(guī)定，商務(wù)部決定自2025年9月13日起就美國(guó)被調(diào)查措施啟動(dòng)反歧視調(diào)查。

商務(wù)部：對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片發(fā)起反傾銷立案調(diào)查

商務(wù)部決定自2025年9月13日起對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。自本公告發(fā)布之日起，商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查，本次調(diào)查確定的傾銷調(diào)查期為2024年1月1日至2024年12月31日，產(chǎn)業(yè)損害調(diào)查期為2022年1月1日至2024年12月31日。

利好來了！國(guó)家網(wǎng)信辦：鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)探索使用數(shù)字人民幣等開展跨境支付

9月13日晚間，據(jù)國(guó)家網(wǎng)信辦，為了促進(jìn)和規(guī)范電子單證推廣應(yīng)用，提高貨物貿(mào)易和運(yùn)輸數(shù)字化水平，降低全社會(huì)物流成本，保障電子單證活動(dòng)當(dāng)事人合法權(quán)益，維護(hù)國(guó)家安全和社會(huì)公共利益，根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室會(huì)同有關(guān)部門起草了《促進(jìn)和規(guī)范電子單證應(yīng)用規(guī)定（征求意見稿）》，現(xiàn)向社會(huì)公開征求意見。

八部門印發(fā)方案：推進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn) 有條件批準(zhǔn)L3級(jí)車型生產(chǎn)準(zhǔn)入

工業(yè)和信息化部等八部門印發(fā)《汽車行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》，方案提出，推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。深入開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點(diǎn)，加快網(wǎng)聯(lián)基礎(chǔ)設(shè)施和云控平臺(tái)建設(shè)，鼓勵(lì)汽車前裝V2X、5G等高性能通信模塊，加快推進(jìn)北斗系統(tǒng)規(guī)?；瘧?yīng)用，促進(jìn)物流、環(huán)衛(wèi)、出行服務(wù)等多場(chǎng)景應(yīng)用，鼓勵(lì)重點(diǎn)地區(qū)逐步拓展跨區(qū)域協(xié)同應(yīng)用。推進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)，有條件批準(zhǔn)L3級(jí)車型生產(chǎn)準(zhǔn)入，推動(dòng)道路交通安全、保險(xiǎn)等法律法規(guī)完善。支持汽車、信息通信、交通等行業(yè)企業(yè)以數(shù)據(jù)為紐帶探索新型商業(yè)模式，加快多元化價(jià)值鏈培育。

十大券商最新研判

1.中信證券：站在全球敞口視角去評(píng)價(jià)基本面

隨著未來更多上市公司從國(guó)內(nèi)敞口轉(zhuǎn)向全球敞口，尤其是在制造環(huán)節(jié)中國(guó)企業(yè)不斷將份額轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)，傳統(tǒng)的基于國(guó)內(nèi)庫存周期的經(jīng)濟(jì)分析已經(jīng)不能全面刻畫市場(chǎng)基本面狀態(tài)。

復(fù)盤本輪行情，無論是成長(zhǎng)還是價(jià)值，漲得多的品種大多還是跟出海相關(guān)，或者深度綁定海外供應(yīng)鏈。未來我們?cè)u(píng)價(jià)基本面和流動(dòng)性是否匹配，要站在全球敞口而不是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的視角去全面評(píng)估。本輪行情除過去4周有明顯的情緒溢價(jià)，其他絕大部分時(shí)候都還是沿著“聰明的錢推動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情”的脈絡(luò)演繹，這決定了策略應(yīng)對(duì)思路應(yīng)該是淡化波動(dòng)、不做擴(kuò)散。市場(chǎng)短期或有一些情緒溢價(jià)帶來的超額換手，但我們估計(jì)，日均成交額回歸到1.6萬億~1.8萬億元可以被認(rèn)為是消化掉了這部分情緒溢價(jià)。

配置上，行業(yè)選擇的基本框架應(yīng)該是堅(jiān)守資源+新質(zhì)生產(chǎn)力+出海，我們繼續(xù)聚焦資源、消費(fèi)電子、創(chuàng)新藥、化工、游戲和軍工。

2.中信建投策略：繼續(xù)聚焦景氣賽道，關(guān)注通脹改善

近幾個(gè)月投資者對(duì)基本面的關(guān)注有所鈍化，但隨著市場(chǎng)估值修復(fù)完成和進(jìn)入慢牛整理期，基本面因素可能重回視野。慢牛格局一方面固然需要景氣賽道作為先鋒隊(duì)，另一方面也很難在缺乏整體基本面支撐的情況下形成，具體來說至少也需要看到通縮傾向出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，而這也可能成為吸引海外資金進(jìn)一步配置中國(guó)資產(chǎn)的關(guān)鍵因素。

整體來看，當(dāng)前市場(chǎng)資金面和情緒面在高位整理并未崩塌，景氣賽道仍然催化不斷，AI算力主線的核心邏輯并未被證偽，在市場(chǎng)整理期注意高低切換。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：AI、生豬養(yǎng)殖、新能源、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、有色、基礎(chǔ)化工、非銀等。

3.國(guó)金策略：轉(zhuǎn)換的真相

市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的討論過于聚焦在高低切的必要性，卻鮮有投資者討論主線邏輯轉(zhuǎn)換對(duì)于市場(chǎng)主線板塊的影響。我們并不主張用高低、風(fēng)格去理解這輪切換，而是建議投資者布局全球商品需求回升與中國(guó)走出通縮這條邏輯主線：第一，海外降息后制造業(yè)活動(dòng)修復(fù)與投資加速，同時(shí)疊加中國(guó)中游走出“內(nèi)卷”的盈利下降趨勢(shì)：上游資源（銅、鋁、油、金）、資本品（鋰電、風(fēng)電設(shè)備、工程機(jī)械、重卡、光伏）以及原材料（基礎(chǔ)化工品、玻纖、造紙、鋼鐵）；第二，盈利修復(fù)之后內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將逐漸出現(xiàn)機(jī)會(huì)：食品飲料、豬、旅游及景區(qū)等；第三，保險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)端將受益于資本回報(bào)見底回升，其次是券商。

4.招商策略：近期宏觀流動(dòng)性數(shù)據(jù)有哪些改善？

近期國(guó)內(nèi)外宏觀流動(dòng)性改善，8月M1增速繼續(xù)回升的同時(shí)，M2-M1剪刀差繼續(xù)收窄，反映出定期存款持續(xù)活化、居民存款向權(quán)益市場(chǎng)“搬家”的趨勢(shì)仍在持續(xù)。外部流動(dòng)性上，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)超預(yù)期疲軟疊加美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息3次的預(yù)期進(jìn)一步升溫。

我們以A股2025年中報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)，考察行業(yè)凈利潤(rùn)增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利質(zhì)量）、供給水平（庫存增速分位數(shù)）、產(chǎn)能擴(kuò)張（資本開支增速分位數(shù)）、自由現(xiàn)金流占收入比等六個(gè)指標(biāo)的情況。建議一方面關(guān)注景氣度較高的領(lǐng)域，如軟件開發(fā)、工業(yè)金屬、專用設(shè)備、傳媒、工程機(jī)械、通信設(shè)備、通信服務(wù)、汽車零部件、通用設(shè)備、半導(dǎo)體、證券、化學(xué)制藥等；另一方面關(guān)注部分困境反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域，如養(yǎng)殖業(yè)、水泥、裝修裝飾、物流、飲料乳品、風(fēng)電設(shè)備、電池、光伏設(shè)備等。

5.申萬宏源策略：難得的“牛市不怕等”階段

短期是性價(jià)比消化期、預(yù)期錨定切換期、新主線新催化等待期。但近期科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)連續(xù)催化，維持了市場(chǎng)熱度。這個(gè)階段，發(fā)揮作用的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)和規(guī)律。催化劑不斷強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，使得股價(jià)突破靜態(tài)的性價(jià)比約束，也是結(jié)構(gòu)性行情走向極端的必要條件。

當(dāng)前是難得的“牛市不怕等”階段：A股基本面和資金流入的“雙底部區(qū)域”，后續(xù)只有“繼續(xù)磨底”和“改善”兩種可能，且改善的條件越來越好。這是牛市現(xiàn)階段“可以慢、不怕等”的核心原因。

先做好結(jié)構(gòu)牛行情：AI算力產(chǎn)業(yè)鏈行情，催化延續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)認(rèn)知。固態(tài)電池、儲(chǔ)能、特斯拉機(jī)器人都是潛在產(chǎn)業(yè)縱深大、賠率高的方向?！胺磧?nèi)卷”是結(jié)構(gòu)牛向全面牛轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，中期看好光伏和化工的重估機(jī)會(huì)。港股在有新增產(chǎn)業(yè)催化階段，會(huì)受益于龍頭代表性高。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的中期敘事大概率是特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)影響力提升，寬貨幣、弱美元，“特朗普降息看漲期權(quán)”可能構(gòu)成港股中期支撐因素。

6.光大策略：持續(xù)看好牛市，堅(jiān)定TMT主線

市場(chǎng)未來仍然有望繼續(xù)上行。目前來看，支撐股票市場(chǎng)上漲的邏輯并沒有發(fā)生變化，市場(chǎng)估值目前也較為合理，并未出現(xiàn)明顯透支。此外，還有一些新的積極因素正在出現(xiàn)，如美聯(lián)儲(chǔ)降息周期可能會(huì)開啟、公募資金發(fā)行出現(xiàn)回暖。綜合來看，市場(chǎng)中長(zhǎng)期仍然有望持續(xù)上行。

中長(zhǎng)期建議重點(diǎn)關(guān)注TMT主線。流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會(huì)如此。TMT板塊當(dāng)前存在較多催化，如產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)有進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期可能會(huì)在9月開啟等，自身也存在上行動(dòng)力。從近期板塊輪動(dòng)的情況來看，TMT已經(jīng)有所占優(yōu)，未來行情或?qū)⒀永m(xù)。

7.銀河策略：海內(nèi)外流動(dòng)性有望繼續(xù)牽引A股熱度，AI將是后續(xù)市場(chǎng)主線

美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口打開，美元指數(shù)走弱周期下，人民幣匯率存在支撐，利好A股市場(chǎng)走勢(shì)。從國(guó)內(nèi)視角來看，8月金融數(shù)據(jù)顯示，非銀存款同比多增、居民存款同比少增格局延續(xù)。目前居民存款搬家仍處于初期階段，需要時(shí)間來進(jìn)一步驗(yàn)證并強(qiáng)化。同時(shí)，7月以來，機(jī)構(gòu)資金加速流入，其中，被動(dòng)型基金貢獻(xiàn)重要增量。展望后續(xù)，A股大概率將延續(xù)震蕩上行的走勢(shì)，但需關(guān)注短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其中市場(chǎng)量能變化是行情走勢(shì)的重要觀測(cè)信號(hào)。

AI將是后續(xù)市場(chǎng)主線。一方面，海外算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)形成提振。海外算力需求空間仍大，龍頭業(yè)績(jī)驗(yàn)證科技敘事。另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，自主可控邏輯重要性抬升。當(dāng)前板塊行情受到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化，但波動(dòng)或有所加大，關(guān)注補(bǔ)漲細(xì)分領(lǐng)域。

8.國(guó)泰海通策略：中國(guó)市場(chǎng)機(jī)會(huì)是廣泛的，年內(nèi)還有望走出新高

中國(guó)股市不會(huì)止步，年內(nèi)股指還會(huì)有新高。9月初市場(chǎng)分歧加大、股指有所調(diào)整，國(guó)泰海通策略旗幟鮮明研判“中國(guó)股市不會(huì)止步，行情有望走向擴(kuò)散”。本周，股指刷新年內(nèi)高點(diǎn)，在板塊上也出現(xiàn)了擴(kuò)散現(xiàn)象，周期消費(fèi)股相繼有所表現(xiàn)。

我們認(rèn)為，中國(guó)股市上升的邏輯是可持續(xù)的，年內(nèi)中國(guó)A/H股指還會(huì)走出新高：第一，中國(guó)轉(zhuǎn)型加快，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不確定降低，能見度提高是估值重估的重要前提。第二，無風(fēng)險(xiǎn)收益系統(tǒng)性下沉，股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)成本降低，資產(chǎn)管理需求井噴和增量入市成為歷史必然，也遠(yuǎn)未結(jié)束。第三，制度變化對(duì)股市估值具有關(guān)鍵影響。“及時(shí)、合理、得當(dāng)”的經(jīng)濟(jì)政策，“提高投資者回報(bào)”的資本市場(chǎng)改革，有力提振社會(huì)各界對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值觀念與改善風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)。此外，全球?qū)捤稍诩矗袊?guó)“反內(nèi)卷”和增量經(jīng)濟(jì)支持舉措也有望進(jìn)一步加碼，繼續(xù)看升中國(guó)股市行情。

9.中泰策略：如何看待近期科技板塊上行？

本周市場(chǎng)最大的分歧集中在“科技板塊是否仍能持續(xù)引領(lǐng)行情”。當(dāng)前市場(chǎng)科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力被確認(rèn)為政策主線，10月二十屆四中全會(huì)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步明確方向；從海外對(duì)標(biāo)經(jīng)驗(yàn)看，AI、算力、半導(dǎo)體在技術(shù)周期中的產(chǎn)業(yè)邏輯仍處于擴(kuò)展期，成長(zhǎng)空間未被完全定價(jià)；從資金流向看，盡管科創(chuàng)板等ETF有階段性贖回，但北向資金成交持續(xù)處于高位，兩融余額再創(chuàng)新高，顯示資金并未真正退出，而是進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。但同時(shí)，科創(chuàng)與創(chuàng)業(yè)板ETF整體存在贖回趨勢(shì)，以及產(chǎn)業(yè)資本高位減持，說明資金兌現(xiàn)壓力仍在。這種多空博弈，使得科技板塊的持續(xù)性成為決定市場(chǎng)趨勢(shì)的核心矛盾：若政策與外部事件形成催化，場(chǎng)外資金接力流入，科技有望繼續(xù)引領(lǐng)；若資金兌現(xiàn)加速，則可能轉(zhuǎn)入高低切換。

10.華西證券：9月“慢?！毙星橹骶€有哪些?高景氣賽道仍是首選

海外因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已成市場(chǎng)“共識(shí)”，后續(xù)中美談判進(jìn)展將成為影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。對(duì)于A股而言，本輪牛市驅(qū)動(dòng)力并未改變，政策依舊對(duì)“穩(wěn)股市”提供有力支持，居民端潛在增量資金也依舊充沛。結(jié)構(gòu)上，牛市行情中景氣賽道有望在產(chǎn)業(yè)變遷過程中享受估值溢價(jià)：政策維度，10月將召開二十屆四中全會(huì)，硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域或有較多政策催化；產(chǎn)業(yè)維度，近期海外AI產(chǎn)業(yè)資本開支預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)此反映積極；盈利維度，A股盈利筑底階段需在結(jié)構(gòu)上精選高景氣賽道，從2025年盈利預(yù)期來看，TMT領(lǐng)域亮點(diǎn)較多。

行業(yè)配置上，1.首選高景氣賽道，牛市行情中景氣賽道有望在產(chǎn)業(yè)變遷過程中享受估值溢價(jià)，如固態(tài)電池、儲(chǔ)能、創(chuàng)新藥、AI應(yīng)用、人形機(jī)器人等；2.新消費(fèi)領(lǐng)域，如IP經(jīng)濟(jì)、口含煙等；3.美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，港股有望獲得“外資+南下”雙加持，如港股互聯(lián)網(wǎng)。

校對(duì)：紀(jì)元

編輯：嘉穎

審核：許聞