近幾年來(lái)，母嬰行業(yè)里掀起一波IPO熱潮。英氏控股、南方乳業(yè)、菊樂(lè)股份、聚智科技、海拍客等企業(yè)相繼遞交招股書(shū)/申請(qǐng)書(shū)。一時(shí)間，港交所、北交所、滬深交易所乃至新三板等資本市場(chǎng)熱鬧非凡。

然而，隨著招股書(shū)的披露，一些問(wèn)題也開(kāi)始浮出水面。其中，最引人注目的便是“低研發(fā)投入”。不僅招致外界對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的廣泛質(zhì)疑，也引來(lái)監(jiān)管頻頻問(wèn)詢，甚至成為橫亙?cè)贗PO之路上的“攔路虎”。

英氏控股、菊樂(lè)股份、海拍客等企業(yè)研發(fā)投入占比不足3%

國(guó)家主席習(xí)近平曾指出：“自主創(chuàng)新是企業(yè)的生命，是企業(yè)爬坡過(guò)坎、發(fā)展壯大的根本?！痹诳萍碱I(lǐng)域中，大疆憑借自主研發(fā)的無(wú)人機(jī)控制系統(tǒng)崛起，華為依靠芯片自研在全球市場(chǎng)占據(jù)一席之地。它們用實(shí)踐反復(fù)驗(yàn)證了一個(gè)道理：創(chuàng)新力就是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

反觀一眾沖刺IPO的母嬰企業(yè)，卻在研發(fā)投入上顯得“吝嗇”。

菊樂(lè)股份

南方乳業(yè)

例如，從事乳制品及含乳飲料的制造與銷售業(yè)務(wù)的「菊樂(lè)股份」和「南方乳業(yè)」，在2022至2024年間研發(fā)投入分別為630.07萬(wàn)元、474.11萬(wàn)元、514.96萬(wàn)元；900.01萬(wàn)元、1166.58萬(wàn)元、1216.81萬(wàn)元。占營(yíng)業(yè)收入的比例均處于較低水平，分別最高也未超過(guò)0.4%和0.67%。進(jìn)一步分析研發(fā)費(fèi)用的構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，菊樂(lè)股份是因職工薪酬占比超過(guò)50%，而南方乳業(yè)則是在職工薪酬與材料費(fèi)兩項(xiàng)開(kāi)支上占比超過(guò)90%。

英氏控股

而嬰童食品及嬰幼兒衛(wèi)生用品兩大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的綜合性、大型母嬰產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)企業(yè)的「英氏控股」，在2022至2024年間，研發(fā)投入分別為552.98萬(wàn)元、921.24萬(wàn)元和1714.83萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例分別為0.43%、0.52%和0.87%。雖然整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但與同行業(yè)可比公司相比“處于較低水平”。

聚智科技

母嬰電子產(chǎn)品制造商「聚智科技」，在2022至2024年間，研發(fā)投入分別為480萬(wàn)元、530萬(wàn)元、900萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例不足3%。值得一提的是，此次其想通過(guò)IPO所籌資金將主要想用于以下五個(gè)方面：一是擴(kuò)大銷售渠道及地理覆蓋范圍，提升品牌知名度；二是研發(fā)新產(chǎn)品，升級(jí)及迭代現(xiàn)有產(chǎn)品；三是采購(gòu)新生產(chǎn)設(shè)施所需設(shè)備及機(jī)器；四是擴(kuò)充及建設(shè)配備智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)的倉(cāng)庫(kù)；五是一般營(yíng)運(yùn)資金。可在此之下，聚智科技募資后有多少能投入研發(fā)新產(chǎn)品，升級(jí)及迭代現(xiàn)有產(chǎn)品中？

海拍客

「海拍客」是一個(gè)聚焦低線市場(chǎng)，以商品交易為核心的母嬰平臺(tái)。但2021年后，該公司戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)孵化自有品牌，著力于提升自營(yíng)業(yè)務(wù)占比。然而，其自營(yíng)業(yè)務(wù)主要靠“代工貼牌”，與153家制造商合作。2022年-2024年快速推出678個(gè)、302個(gè)及643個(gè)自有品牌業(yè)務(wù)項(xiàng)下的新SKU。但研發(fā)投入?yún)s很低，同期產(chǎn)品設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)費(fèi)用僅420萬(wàn)、460萬(wàn)、360萬(wàn)元，分別占同年收入的0.5%、0.4%及0.3%。

需要指出的是，據(jù)尼爾森IQ報(bào)告顯示，2023年的中國(guó)母嬰市場(chǎng)規(guī)模就已達(dá)到6.1萬(wàn)億元。這一繁榮景象背后，是市場(chǎng)賽道高度飽和，眾多品牌深陷紅海競(jìng)爭(zhēng)，奮力掙扎也難以脫穎而出。在此背景下，企業(yè)若缺乏持續(xù)創(chuàng)新能力，其新產(chǎn)品或升級(jí)產(chǎn)品往往難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，甚至面臨被同類產(chǎn)品淹沒(méi)的風(fēng)險(xiǎn)。

IPO審核新高度！研發(fā)費(fèi)用成上市“生死線”

更關(guān)鍵的是，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，上市審核的重心從過(guò)去的盈利能力轉(zhuǎn)向了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力。在此背景下，研發(fā)投入不再僅僅是財(cái)務(wù)報(bào)表中的一個(gè)普通數(shù)字，更是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力與成長(zhǎng)潛力的硬性標(biāo)尺，成為影響企業(yè)能否成功上市的關(guān)鍵因素之一。

據(jù)了解，各大交易所對(duì)研發(fā)投入均有明確且嚴(yán)格的要求：

深交所對(duì)「創(chuàng)業(yè)板」定位是“三創(chuàng)四新”，主要給成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供直接融資通道。在這一導(dǎo)向下，創(chuàng)業(yè)板設(shè)置了三套可選的量化標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)滿足其中一類即可獲得闖關(guān)IPO“門票”。需注意的是，這其中有兩項(xiàng)都與“研發(fā)投入”掛鉤。

具體來(lái)看，一是最近3年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近1年投入金額不低于1000萬(wàn)元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于 25%；二是最近3年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬(wàn)元，且最近3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于25%。

上交所對(duì)「科創(chuàng)板」的定位是服務(wù)“硬科技”企業(yè)，為了培育和支持核心科技巨頭而量身打造的一個(gè)資本市場(chǎng)平臺(tái)。在此之下，科創(chuàng)板的門檻更高，企業(yè)必須同時(shí)符合4項(xiàng)指標(biāo)才能申報(bào)。這其中，有三條與“研發(fā)投入”相關(guān)。

具體來(lái)看，一是最近3年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例5%以上，或最近3年研發(fā)投入金額累計(jì)在 8000 萬(wàn)元以上；二是研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于10%；三是應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并能夠產(chǎn)業(yè)化的發(fā)明專利7項(xiàng)以上。

北交所的定位是“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地”，聚焦“專精特新”。在此之下，北交所明確企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備基本的創(chuàng)新投入或產(chǎn)出，充分披露其創(chuàng)新特征。同時(shí)給出三項(xiàng)可選的量化指標(biāo)，均與“研發(fā)創(chuàng)新”掛鉤。

具體來(lái)看，一是通過(guò)持續(xù)開(kāi)展研發(fā)投入，維持創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如：研發(fā)強(qiáng)度較高，最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例在3%以上；或者研發(fā)投入金額較大，最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬(wàn)元以上；或者研發(fā)投入增長(zhǎng)較快，最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達(dá)到1500萬(wàn)元以上。此外，企業(yè)在研發(fā)人力資源方面應(yīng)有相應(yīng)體現(xiàn)，如：最近一年研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例不低于10%，或者研發(fā)人員不少于10人。

二是通過(guò)獨(dú)立或合作研發(fā)形成知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果并應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。具體來(lái)看，通常擁有Ⅰ類知識(shí)產(chǎn)權(quán)3項(xiàng)以上或軟件著作權(quán)50項(xiàng)以上；三是積極參與標(biāo)準(zhǔn)研究制定并形成一定成果，通常參與制定過(guò)2項(xiàng)以上國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

不僅如此，港交所主板只面向生物醫(yī)藥公司的18A、面向更廣泛的硬科技/特?？萍脊镜?8C，在研發(fā)投入上也有著硬門檻。

IPO申請(qǐng)審核開(kāi)始深扒研發(fā)費(fèi)用背后的 “細(xì)枝末節(jié)”

在上述五家企業(yè)中，菊樂(lè)股份、南方乳業(yè)與英氏控股均選擇在北交所申請(qǐng)上市，而聚智科技和海拍客則瞄準(zhǔn)港交所。值得注意的是，北交所的這三家企業(yè)目前已收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)出的上市申請(qǐng)審核問(wèn)詢函，其中多處涉及與研發(fā)相關(guān)的重點(diǎn)問(wèn)詢。

英氏控股

以北交所對(duì)英氏控股的問(wèn)詢?yōu)槔瑘?bào)告期內(nèi)，英氏控股研發(fā)人員持續(xù)增加，數(shù)量分別為19人、25人和33人。同時(shí)其還存在聯(lián)合研發(fā)模式，并在此之下受托生產(chǎn)商主要參與樣品試制環(huán)節(jié)，導(dǎo)致2024年直接投入金額大幅增長(zhǎng)。

所以北交所要求其詳細(xì)說(shuō)明研發(fā)人員的核算范圍、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，主要研發(fā)人員的從業(yè)履歷和報(bào)告期內(nèi)主要從事的研發(fā)活動(dòng)及相關(guān)成果，是否存在其他非研發(fā)人員從事研發(fā)活動(dòng)的情況等。此外，還需逐項(xiàng)披露各期研發(fā)投入的明細(xì)構(gòu)成，包括產(chǎn)品試制費(fèi)、檢測(cè)費(fèi)等具體核算內(nèi)容，并解釋報(bào)告期內(nèi)與受托生產(chǎn)廠商開(kāi)展聯(lián)合研發(fā)的背景及必要性、具體業(yè)務(wù)流程、合同權(quán)責(zé)劃分與成果歸屬安排等。

南方乳業(yè)

同樣的，北交所也指出，在報(bào)告期內(nèi)，南方乳業(yè)研發(fā)人員數(shù)量分別為48人、47人、44人。尚未設(shè)立單獨(dú)的研發(fā)工時(shí)系統(tǒng)，供應(yīng)鏈系統(tǒng)未區(qū)分材料領(lǐng)用的用途。研發(fā)費(fèi)用中水電氣費(fèi)持續(xù)上漲，分別為9.62萬(wàn)元、76.53萬(wàn)元、101.51萬(wàn)元。

基于此，北交所要求其請(qǐng)逐一說(shuō)明各研發(fā)人員的背景、參與研發(fā)項(xiàng)目情況（工作內(nèi)容、貢獻(xiàn)）、研發(fā)工時(shí)及占比；研發(fā)人員數(shù)量下滑的同時(shí)研發(fā)薪酬持續(xù)上漲的合理性；將原本隸屬于乳品廠和質(zhì)量管理部的技術(shù)員、質(zhì)檢技術(shù)員統(tǒng)一轉(zhuǎn)入技術(shù)開(kāi)發(fā)部管理的原因及合理性；是否存在研發(fā)與非研發(fā)人員轉(zhuǎn)換情形，轉(zhuǎn)換是否合理。

因?yàn)榘凑找?guī)定，研發(fā)人員包括直接從事研發(fā)活動(dòng)的人員，以及與研發(fā)活動(dòng)密切相關(guān)的管理人員和直接服務(wù)人員，但像后勤人員是不能被認(rèn)定為研發(fā)人員的。對(duì)于那些既參與研發(fā)又兼顧其他工作的人員，如果當(dāng)期研發(fā)工時(shí)占比低于50%，原則上也不應(yīng)計(jì)入研發(fā)人員范疇。

顯然，即便企業(yè)在形式上滿足了研發(fā)投入的金額要求，監(jiān)管審核也遠(yuǎn)未結(jié)束。不僅對(duì)研發(fā)費(fèi)用的真實(shí)性、合規(guī)性、內(nèi)控有效性等方面展開(kāi)深入追問(wèn)，還會(huì)涉及研發(fā)人員認(rèn)定、工時(shí)記錄、費(fèi)用分?jǐn)?、成果轉(zhuǎn)化等多個(gè)細(xì)節(jié)。這種細(xì)致入微的審查，將讓那些“投機(jī)取巧”的企業(yè)難以通過(guò)上市審查。

在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的時(shí)代，研發(fā)投入早已不再是企業(yè)可選項(xiàng)，而是生存與發(fā)展的必選項(xiàng)。或許是為了拿到IPO的闖關(guān)門票，或許是為了企業(yè)自身發(fā)展，筆者看到菊樂(lè)股份在2024年開(kāi)啟牦牛奶項(xiàng)目研發(fā)。那么，此舉會(huì)助力其通關(guān)北交所IPO嗎？其余企業(yè)，又是否會(huì)因研發(fā)方面的問(wèn)題沖刺IPO受阻？