南新制藥最近的日子可不好過(guò)，用“一波未平一波又起”來(lái)形容，一點(diǎn)都不夸張。

國(guó)慶長(zhǎng)假前最后一個(gè)交易日晚上，公司連發(fā)兩條公告，一條是終止資產(chǎn)重組，另一條是收到證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查通知書(shū)。

再加上前幾日第二大股東宣布“頂格減持”，三記重拳接連落下，讓9000多名持股股民徹夜難免。

這可不是小事。畢竟南新制藥是科創(chuàng)板公司，一天漲跌幅最高能到20%，節(jié)后開(kāi)盤要是真來(lái)個(gè)連續(xù)大跌，那畫(huà)面簡(jiǎn)直不敢想。

先來(lái)看最受關(guān)注的立案調(diào)查。

公告里寫(xiě)的是“涉嫌信息披露違法違規(guī)”，聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)官方，說(shuō)白了，就是公司可能在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上“動(dòng)了手腳”。

其實(shí)早在今年4月，南新制藥就“自曝”過(guò)一次，說(shuō)2023年12月提前確認(rèn)了本該在2024年入賬的收入，金額是2454萬(wàn)元。

這樣一來(lái)，2023年的營(yíng)收“虛胖”了，2024年的營(yíng)收則“被瘦身”。

公司對(duì)外解釋是“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”，更正一下就好，不算大問(wèn)題。但證監(jiān)會(huì)顯然不這么認(rèn)為——既然立案了，就說(shuō)明事情沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

從目前的信息來(lái)看，這筆收入“跨期確認(rèn)”基本坐實(shí)了2023年和2024年年報(bào)存在虛假記載。雖然虛增虛減的金額不算特別大，占營(yíng)收比例不到5%，但關(guān)鍵在于：這是否只是冰山一角？

根據(jù)最新的財(cái)務(wù)造假處罰規(guī)定，如果公司只是這一筆操作，那最壞的結(jié)果也就是罰款、ST（特別處理）。

但如果查出來(lái)虛增比例超過(guò)20%，或者往前幾年也有類似操作，那就可能觸及“重大違法強(qiáng)制退市”的紅線。

換句話說(shuō)，南新制藥現(xiàn)在頭上懸著一把劍，掉不掉、掉多狠，全看證監(jiān)會(huì)最后的調(diào)查結(jié)果。

如果說(shuō)立案調(diào)查是“內(nèi)傷”，那股東減持和重組失敗就是“外傷”了。

就在公告發(fā)布前五天，公司第二大股東廣州乾元宣布要減持3%的股份。這個(gè)比例很有意思——A股規(guī)定，持股5%以上的股東，90天內(nèi)最多只能減持3%。也就是說(shuō)，這位股東是“頂格減持”，一點(diǎn)余地都沒(méi)留。

股民對(duì)這種行為特別敏感：你都要跑了，我還能安心留著嗎？

更雪上加霜的是，公司同時(shí)宣布終止一項(xiàng)對(duì)外部醫(yī)藥資產(chǎn)的收購(gòu)計(jì)劃。這個(gè)重組本來(lái)被寄予厚望，是南新制藥轉(zhuǎn)型突圍的關(guān)鍵一步。

公司原本打算掏出4.8億元現(xiàn)金全資收購(gòu)，不涉及發(fā)行股份，理論上就算被立案也不該影響交易。

那為什么還是黃了？官方說(shuō)法是“雙方協(xié)商未達(dá)成一致”。但市場(chǎng)普遍猜測(cè)，很可能是監(jiān)管層面出手叫停，畢竟現(xiàn)在公司正被調(diào)查，任何重大資產(chǎn)運(yùn)作都可能被暫緩。

這不是南新制藥第一次重組失敗。早在2020年剛上市時(shí)，它就提出過(guò)一個(gè)26億元的并購(gòu)計(jì)劃，后來(lái)縮水成收購(gòu)51%股權(quán)，結(jié)果折騰兩年還是告吹。

一次次畫(huà)餅，卻一次次落空，投資者的耐心早就被消耗得差不多了。

南新制藥走到今天這一步，其實(shí)早有征兆。它的核心問(wèn)題，出在主業(yè)疲軟上。

公司是靠“帕拉米韋氯化鈉注射液”起家的。這是一種抗流感病毒藥物，效果其實(shí)比大家熟知的奧司他韋還要好，但缺點(diǎn)也很明顯：必須靜脈注射，沒(méi)法口服。這就意味著患者必須去醫(yī)院輸液，不能自己在藥店買藥回家吃。

也正因?yàn)檫@樣，帕拉米韋的知名度遠(yuǎn)不如奧司他韋，市場(chǎng)規(guī)模也小得多。不過(guò)，在南新制藥上市初期，它是國(guó)內(nèi)唯一擁有這個(gè)藥的生產(chǎn)企業(yè)，“獨(dú)家”就是它最大的護(hù)城河。

可惜好景不長(zhǎng)。2023年開(kāi)始，帕拉米韋的仿制藥陸續(xù)獲批上市，南新制藥的壟斷地位被打破。

到2024、2025年，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越多，公司的營(yíng)收也一落千丈——2025年上半年只有6000多萬(wàn)元，還不到2020年巔峰時(shí)期10億元的一個(gè)零頭。

更讓人擔(dān)心的是公司的應(yīng)收賬款，看起來(lái)賣出去的藥很多都沒(méi)收回錢來(lái)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2020年上市至今，南新制藥累計(jì)計(jì)提的信用減值損失超過(guò)6億元，基本都是收不回來(lái)的壞賬。

這也讓人不禁懷疑：公司過(guò)去的銷售收入，到底有多少是“紙面富貴”？

面對(duì)主業(yè)萎縮，南新制藥不是沒(méi)有嘗試自救。

公司從2020年就開(kāi)始研發(fā)帕拉米韋的吸入劑型，想通過(guò)改變給藥方式突破現(xiàn)有困局。目前吸入溶液已進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)階段，如果能成功，無(wú)疑將大大拓寬使用場(chǎng)景。

但問(wèn)題在于，新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，遠(yuǎn)水難解近渴。更何況，科創(chuàng)板雖然鼓勵(lì)創(chuàng)新，但最終還是要看企業(yè)能不能實(shí)現(xiàn)收入、能不能盈利。

如果一直“只研不發(fā)”，資本市場(chǎng)也很難持續(xù)買單。

回頭來(lái)看，南新制藥上市五年來(lái)累計(jì)虧損超過(guò)5億元，基本沒(méi)給股東賺過(guò)錢。公司之所以還有錢去做現(xiàn)金收購(gòu)，全靠當(dāng)初IPO融來(lái)的12億元資金在支撐。

但如果主業(yè)持續(xù)不振，轉(zhuǎn)型又屢屢受挫，這筆錢還能燒多久？

南新制藥目前面臨的，除了業(yè)績(jī)，還有信任危機(jī)。

立案調(diào)查打擊的是投資者對(duì)財(cái)務(wù)真實(shí)的信任；股東減持打擊的是對(duì)治理結(jié)構(gòu)的信任；重組失敗打擊的是對(duì)轉(zhuǎn)型前景的信任；而主業(yè)萎縮，更是動(dòng)搖了公司生存的根基。

南新制藥的9000多股民，這個(gè)國(guó)慶節(jié)過(guò)得相當(dāng)不安穩(wěn)。