面臨短期陣痛

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng) 許可

編輯 | 歐陽(yáng)文

中國(guó)飛鶴最新公布的2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.5億元，同比下降9.36%；凈利潤(rùn)10.3億元，同比大幅下滑46.66%。這份自2019年以來(lái)最為疲弱的半年度財(cái)報(bào)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“奶粉一哥”未來(lái)前景的擔(dān)憂。在新生兒數(shù)量持續(xù)下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，飛鶴的應(yīng)對(duì)策略和轉(zhuǎn)型成效正在接受市場(chǎng)考驗(yàn)！

主業(yè)承壓 營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一

中國(guó)飛鶴將此次業(yè)績(jī)下降歸因于四個(gè)方面：向消費(fèi)者提供生育補(bǔ)貼、降低嬰幼兒配方奶粉的渠道庫(kù)存、政府補(bǔ)助減少以及對(duì)全脂奶粉產(chǎn)品進(jìn)行減值計(jì)提。

其中，生育補(bǔ)貼計(jì)劃對(duì)利潤(rùn)影響顯著。今年4月飛鶴率先啟動(dòng)總額12億元的生育補(bǔ)貼計(jì)劃，為孕期家庭提供價(jià)值1500元的奶粉及相關(guān)服務(wù)。這一舉措雖然彰顯了企業(yè)社會(huì)責(zé)任，卻短期內(nèi)擠壓了利潤(rùn)空間。

渠道庫(kù)存調(diào)整也是關(guān)鍵因素，為貫徹“鮮萃活性營(yíng)養(yǎng)”戰(zhàn)略，保持貨架產(chǎn)品新鮮度及健康度，飛鶴主動(dòng)降低嬰幼兒配方奶粉渠道庫(kù)存，這直接影響了當(dāng)期銷售收入。

飛鶴營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品營(yíng)收占比超過(guò)九成，2019年至2024年，該比例始終保持在91.4%至95%之間。這種過(guò)度依賴單一業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)顯得尤為脆弱。2022年至2023年，國(guó)內(nèi)出生率下降，嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)規(guī)模萎縮，分別同比下滑5%和10%，飛鶴業(yè)績(jī)隨之連續(xù)兩年下滑。

市場(chǎng)格局生變 多元化布局

飛鶴在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，其嬰幼兒配方奶粉全渠道市場(chǎng)份額及銷量繼續(xù)穩(wěn)居市場(chǎng)第一。但伊利同樣聲稱，上半年公司整體嬰幼兒奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售額市場(chǎng)份額達(dá)到18.1%，躍居全國(guó)第一。

雙方統(tǒng)計(jì)口徑不同：飛鶴指的是單一品牌排名第一，而伊利的數(shù)據(jù)包括了其控股的澳優(yōu)乳業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2024年飛鶴在國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)占有率為17.5%，伊利為16.3%，兩者差距不大。隨著飛鶴銷售下滑和伊利保持增長(zhǎng)，中國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)首位寶座的確可能易主，這場(chǎng)“第一之爭(zhēng)”反映了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，也表明飛鶴的傳統(tǒng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)正受到挑戰(zhàn)

面對(duì)核心業(yè)務(wù)承壓，飛鶴近年來(lái)不斷推進(jìn)多元化布局，但新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模。2024年，飛鶴在其他乳制品領(lǐng)域（包括成人奶粉、液態(tài)奶等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.14億元，同比增長(zhǎng)6.3%，營(yíng)收貢獻(xiàn)率僅7.3%；營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品營(yíng)收1.73億元，同比增長(zhǎng)25.4%，營(yíng)收貢獻(xiàn)率僅為0.8%，兩大業(yè)務(wù)加起來(lái)營(yíng)收占比不到10%。

飛鶴進(jìn)入的成人奶粉和液態(tài)奶領(lǐng)域，均已存在強(qiáng)勁對(duì)手。伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭在成人奶粉行業(yè)占據(jù)相當(dāng)市場(chǎng)份額；液態(tài)奶市場(chǎng)則呈現(xiàn)“雙雄爭(zhēng)霸，多強(qiáng)并存”的格局，飛鶴作為后來(lái)者面臨巨大挑戰(zhàn)。

全球化拓展 加大科技投入

海外市場(chǎng)成為飛鶴財(cái)報(bào)中少有的亮點(diǎn)，上半年飛鶴海外業(yè)務(wù)收入約1.1億元，北美與東南亞市場(chǎng)均取得關(guān)鍵進(jìn)展。

北美市場(chǎng)，飛鶴加拿大金斯頓工廠獲本土嬰配粉生產(chǎn)執(zhí)照，產(chǎn)品已成功進(jìn)駐北美超1500家大型商超，2025年上半年門店數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)270%。該工廠已通過(guò)美國(guó)FDA初審，下半年產(chǎn)品有望進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。

東南亞市場(chǎng)，飛鶴以菲律賓為首站推出產(chǎn)自“黃金奶源帶”的AceKid純鮮奶配方奶粉,打開菲律賓市場(chǎng)后，飛鶴計(jì)劃將成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制至越南、印度尼西亞等市場(chǎng)。

飛鶴不斷加大科研創(chuàng)新投入。2025年初，公司發(fā)布“乳蛋白鮮萃提取科技”，實(shí)現(xiàn)了對(duì)不同功能活性乳蛋白組分的精準(zhǔn)提取與定向激活。飛鶴還建成了國(guó)內(nèi)首個(gè)應(yīng)用型母乳低聚糖（HMOs）全譜系結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)中國(guó)食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會(huì)評(píng)價(jià)達(dá)到“國(guó)際領(lǐng)先”水平。這些技術(shù)投入已轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，其明星產(chǎn)品星飛帆卓睿奶粉的活性營(yíng)養(yǎng)成分達(dá)到普通奶粉的2倍。

面臨生育率持續(xù)下滑挑戰(zhàn)

中國(guó)嬰配粉市場(chǎng)面臨的根本挑戰(zhàn)是新生兒數(shù)量的持續(xù)減少。2023年，中國(guó)新生兒人數(shù)自2017年開始已連續(xù)7年下滑。更令人擔(dān)憂的是，2024年中國(guó)的結(jié)婚登記對(duì)數(shù)下降了超20%，這預(yù)示著未來(lái)新生兒數(shù)量很可能繼續(xù)減少。盡管2024年是農(nóng)歷龍年，歷史上對(duì)生育意愿有短期提振作用，但可能難以扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

與此同時(shí)，奶粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍在加劇，2023年2月起，嬰幼兒奶粉新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施，未能通過(guò)注冊(cè)的中小品牌正在加速清庫(kù)存，從而導(dǎo)致全行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇，進(jìn)一步擠壓了各家企業(yè)的利潤(rùn)空間。

勝馬財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著新生兒數(shù)量持續(xù)下滑，奶粉行業(yè)已經(jīng)從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)需要從產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化和全球化布局中尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。短期陣痛難免，但飛鶴的科技投入和全球化布局可能在未來(lái)收獲回報(bào)。然而，在此之前，飛鶴必須渡過(guò)眼下這段艱難時(shí)光。

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