“浙里熱評”

ZJUSOM

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年1—8月，我國新能源汽車銷量突破960萬輛，同比增長36.7%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的45.5%。隨著“金九銀十”汽車銷售旺季的到來，新能源汽車市場競爭更為激烈。2025年是新能源汽車全額免征車輛購置稅的最后一年，政策窗口期的“倒計時效應(yīng)”正引發(fā)一場空前的新車上市潮。剛剛過去的9月，有超過70款新車陸續(xù)登場，其中新能源車占比超過九成，創(chuàng)下非車展月新車上市的歷史峰值。

當(dāng)市場從“增量競爭”轉(zhuǎn)向“存量競爭”，行業(yè)底層邏輯正在重構(gòu)。這場表面爭奪份額的“混戰(zhàn)”，實則是一場殘酷的行業(yè)“高壓測試”，加速淘汰落后產(chǎn)能。從財務(wù)視角審視，價格戰(zhàn)猶如雙刃劍，其背后潛藏著產(chǎn)能擴張悖論、系統(tǒng)性金融風(fēng)險與商業(yè)模式挑戰(zhàn)。本期【浙里熱評】，韓洪靈教授從財務(wù)視角出發(fā)，揭示行業(yè)亟需回歸理性，從規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造。

圖片來源：千庫網(wǎng)

韓洪靈

本期學(xué)者

學(xué)者簡介：韓洪靈，浙江大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。研究領(lǐng)域：資本市場與信息披露、內(nèi)部控制與審計理論、公司治理與公司財務(wù)。

01

價格戰(zhàn)的雙刃劍效應(yīng)

“當(dāng)滲透率已經(jīng)較高時，整個行業(yè)一定會面臨增長率的邊際下降，此時由于前期快速增長所伴隨的巨額資本開支會帶來巨額的折舊和攤銷等固定成本，這將使企業(yè)的利潤表承壓?！?/strong>面對增長放緩，部分企業(yè)為維持利潤水平與市值管理，不得不開啟價格戰(zhàn)。韓洪靈警示，價格戰(zhàn)猶如雙刃劍，在低毛利率行業(yè)中可能直接將企業(yè)拖入虧損泥潭。這種態(tài)勢若持續(xù)，可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈與金融機構(gòu)的局部系統(tǒng)性風(fēng)險。

圖片來源：千庫網(wǎng)

值得注意的是，這種風(fēng)險不僅限于國內(nèi)市場。在歐洲這個全球最成熟、競爭最激烈的汽車市場，中國車企正面臨嚴峻考驗。歐洲汽車工業(yè)正面臨電動化轉(zhuǎn)型困局，充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度緩慢且分布不均，而中國車企如比亞迪將歐洲定位為“全球戰(zhàn)略核心市場”，投資邏輯已從規(guī)避關(guān)稅的“貿(mào)易出海”轉(zhuǎn)向“生態(tài)出?！?/strong>。

02

“破滅”的規(guī)模神話

針對行業(yè)普遍信奉的“規(guī)模神話”，韓洪靈提出了不同見解。他認為，大部分制造業(yè)企業(yè)不存在持續(xù)的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，只能在一定的產(chǎn)能區(qū)間內(nèi)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，如果疊加組織擴張帶來的效率損失，也可能導(dǎo)致“規(guī)模不經(jīng)濟”。

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“對于新能源汽車而言，基于當(dāng)前全球總需求增長率的潛在下降，中國汽車企業(yè)目前已經(jīng)完成了產(chǎn)能擴張，”韓洪靈說，單純依靠規(guī)模擴張的時代已經(jīng)結(jié)束，“技術(shù)、品牌與溢價能力才是下一階段競爭的關(guān)鍵，未來能長遠生存下來的車企必然屬于能獲得這三個要素的車企?！?/strong>

比亞迪在匈牙利塞格德的整車工廠計劃投產(chǎn)，年產(chǎn)能15萬—20萬輛，標志著中國車企從正“產(chǎn)品輸出”向“技術(shù)標準與生態(tài)輸出”升級，這正是對韓洪靈這一觀點的最佳實踐。

03

模式之爭：

垂直整合VS開放供應(yīng)鏈

在垂直整合模式與開放供應(yīng)鏈模式的路線選擇上，韓洪靈重申了后者的價值。“比如，寧德時代只做一件事，但在市值上一直超越比亞迪，這應(yīng)該給很多企業(yè)帶來啟發(fā)，這說明垂直整合模式隱含了風(fēng)險、不確定性與規(guī)模不經(jīng)濟。”

垂直整合模式會導(dǎo)致資產(chǎn)負債表壓力過大，導(dǎo)致利潤表在更低的概率上跨越行業(yè)周期或成功度過行業(yè)的大幅度波動?！伴_放供應(yīng)鏈模式的杰出代表就是蘋果公司，中國新能源汽車行業(yè)應(yīng)該向蘋果公司學(xué)習(xí)?！?/p>

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中國新能源汽車企業(yè)的技術(shù)實力和商業(yè)模式，正在全球市場上經(jīng)受檢驗。歐洲作為試金石，正成為中國汽車工業(yè)驗證其全球競爭力、實現(xiàn)品牌向上的核心舞臺，而不同的商業(yè)模式在這一舞臺上的表現(xiàn)，將決定哪些企業(yè)能夠真正實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

04

警惕“信貸轉(zhuǎn)換”：

繁榮背后的隱性風(fēng)險

從財務(wù)視角出發(fā)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的“信貸轉(zhuǎn)換”問題尤其值得關(guān)注。“當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)突出的問題表現(xiàn)在鏈主企業(yè)對供應(yīng)商的極限資金擠壓，這種擠壓導(dǎo)致了潛在的‘信貸轉(zhuǎn)換’現(xiàn)象，即本來因為鏈主企業(yè)的快速擴張而產(chǎn)生的融資需求轉(zhuǎn)化為供應(yīng)商的融資需求?！表n洪靈分析，如果資金成本和利潤分布在產(chǎn)業(yè)鏈上發(fā)生了傳導(dǎo)和重新分布，可能會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上所有的企業(yè)資產(chǎn)負債表都變得不健康。

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他點明，極限擠壓是不可持續(xù)的，“這是一個新興的商業(yè)倫理問題”。這一問題在國內(nèi)激烈競爭環(huán)境下尤為突出，而在拓展海外市場時，這種供應(yīng)鏈壓力可能進一步放大。隨著中國車企加速全球化布局，健康的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系不僅關(guān)乎國內(nèi)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，更直接影響中國品牌在國際市場的整體競爭力。

05

未來之路：

從產(chǎn)能擴張到技術(shù)引領(lǐng)

當(dāng)前，新能源汽車的前沿技術(shù)正在加速突破。在2025世界新能源汽車大會上，從能穿透雨霧的“量子眼”到管理電池的“AI大腦”，涵蓋了新能源汽車環(huán)境感知、決策控制、能源動力等多個核心領(lǐng)域的前沿技術(shù)被評選出來。

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基于對行業(yè)現(xiàn)狀的深入分析，韓洪靈為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)指明了方向：“建議從產(chǎn)能導(dǎo)向和規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向完全的技術(shù)導(dǎo)向，以絕對領(lǐng)先的技術(shù)‘一騎絕塵’，而非以絕對領(lǐng)先的產(chǎn)能一騎‘絕’塵。”他指出，基于當(dāng)前的總體產(chǎn)能規(guī)模，政府應(yīng)該降低對新能源汽車的補貼強度，降低產(chǎn)能擴張速度或者只對技術(shù)創(chuàng)新進行高強度補貼，而不是基于銷售量進行補貼，這樣將有助于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)、健康的發(fā)展。降低的補貼可以用來增加百姓的收入，啟動加薪政策，“這可能對當(dāng)下的中國經(jīng)濟更為重要與關(guān)鍵”。

在韓洪靈看來，新能源汽車企業(yè)需要經(jīng)受“無補貼”的檢驗。“在審視自身競爭力的時候，所有的新能源汽車企業(yè)都應(yīng)該考慮在沒有任何政府補貼的前提下，你的商業(yè)模型是否能夠盈利，這才是終極答卷，這才是護城河建設(shè)?！?/strong>

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：一文讀懂潮玩背后的“情緒經(jīng)濟”密碼

編輯排版：伍梁永

審核：佟慶、韓洪靈