財聯(lián)社10月21日訊（編輯 楊斌）置換隱債的再融資專項債發(fā)行收官，新增專項債的發(fā)行開始沖刺。當前，今年地方新增專項的發(fā)行進度慢于往年，且有較大一部分為用于化債的“特殊新增專項債”。10-11月已披露的新增專項債發(fā)行計劃超過5000億元，結合近期下達的地方政府債務結存限額，四季度地方債發(fā)行或繼續(xù)放量。

截至10月21日，今年新增專項債已發(fā)行3.73億元，同比增長了約3%。不過，今年新增專項債的發(fā)行進度低于往年。年初兩會確定的2025年新增地方政府專項債券限額為4.4萬億元，較2024年增加了5000億。據(jù)此，今年新增專項債完成了發(fā)行工作的85%，而前兩年同期的進度均已超過90%。

未來，由于4.4萬億新增專項債中安排了8000億元補充政府性基金財力專門用于化債（即“特殊新增專項債”），用于普通/項目收益的專項債額度為3.6萬億元。今年該部分專項債發(fā)行了約2.52萬億，占額度的70%。

根據(jù)興證固收團隊的統(tǒng)計，2023年、2024年同期，新增專項債（剔除特殊新增專項債部分）的進度接近100%、接近90%。整體上，今年地方新增一般債和新增專項債發(fā)行進度均低于前兩年。

圖：地方新增專項債發(fā)行進度

（資料來源：興證固收，財聯(lián)社整理）

業(yè)內分析指出，今年地方債的發(fā)行進度總體平穩(wěn)，用于化債的部分發(fā)行更快、節(jié)奏前置，包括用于置換隱債的再融資專項債和“特殊新增專項債”。隱債化解后利于地方政府降低包袱投入經濟建設，其財政拉到效用不遜于普通/項目收益專項債。

目前，2萬億置換隱債的再融資債發(fā)行早已進入尾聲，而“特殊新增專項債”發(fā)行1.21萬億，實際已超過了8000億的額度。

天風證券固收首席譚逸鳴認為，特殊新增專項債超預期發(fā)行，不僅主要用于地方化債，還用于地方清欠。特殊新增專項債占全部新增專項債比例全國平均約32%，貴州、黑龍江、云南、遼寧等地的比例超過了50%。

從今年普通/項目收益專項債的投向來看，仍以基建為主，往年所沒有的土儲專項債今年已發(fā)行3500多億元。

圖：今年新增專項債的投向占比

（資料來源：企業(yè)預警通，財聯(lián)社整理）

譚逸鳴指出，土地儲備專項債的重啟成為今年專項債的一大亮點，上海、廣東、浙江、湖南等省份發(fā)行規(guī)?？壳埃炯性诮洕^發(fā)達地區(qū)。實際發(fā)行與公示規(guī)模仍存在落差，當前各地公示的收儲規(guī)模在6200億以上。

進入四季度，新增專項債的發(fā)行開始沖刺。從各地區(qū)已披露的發(fā)行計劃看，2025年10-11月將發(fā)行的新增專項債超過5000億元，去年同期發(fā)行的新增專項債約3800億。

10月17日，財政部公布中央財政從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方。今年的5000億元除用于補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務、消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還安排額度用于經濟大省符合條件的項目建設，精準支持擴大有效投資，更好發(fā)揮經濟大省挑大梁作用。

申萬宏源固收團隊研報認為，今年5000億地方政府債務結存限額下達較上年增加1000億元。結合本次政策表述，近期5000億元結存限額可能同時通過新增專項債和特殊再融資債兩種模式發(fā)行，四季度地方債發(fā)行或繼續(xù)放量。