中國數(shù)字健康領(lǐng)域迎來關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——輕松健康集團(tuán)（以下簡稱“輕松健康”）正式獲得中國證監(jiān)會(huì)境外發(fā)行上市備案，擬赴香港聯(lián)合交易所主板發(fā)行不超過3649.64萬股普通股。

這家以“輕松籌”大病眾籌起家的企業(yè)，歷經(jīng)十年跌宕，正試圖通過AI技術(shù)與健康服務(wù)生態(tài)的構(gòu)建，完成從公益流量平臺(tái)到科技型健康服務(wù)巨頭的轉(zhuǎn)型。

然而，用戶流失、盈利承壓、行業(yè)競爭加劇等多重挑戰(zhàn)，也使其IPO之路充滿變數(shù)。

從“輕松籌”到“輕松健康”：一場被迫的生態(tài)重構(gòu)

眾籌時(shí)代的輝煌與隱憂

2014年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷中國，前IDG副總裁楊胤創(chuàng)立“輕松籌”，首創(chuàng)線上大病眾籌模式。依托微信生態(tài)的社交裂變能力，用戶通過朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)求助鏈接，快速匯聚善意。至2019年，輕松籌用戶突破6億，成為國內(nèi)最大的大病眾籌平臺(tái)。這一模式不僅解決了無數(shù)家庭的燃眉之急，更以“低成本流量入口”的角色，為后續(xù)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)變現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。

然而，隱憂早已埋下。一方面，眾籌業(yè)務(wù)的公益屬性與商業(yè)盈利需求存在天然矛盾，虛假籌款、職業(yè)推廣人等亂象頻發(fā)，監(jiān)管政策逐步收緊；另一方面，外資準(zhǔn)入限制成為直接導(dǎo)火索——作為開曼群島注冊企業(yè)，輕松健康需剝離眾籌業(yè)務(wù)以滿足港股上市合規(guī)要求。2024年6月，公司宣布將“輕松籌”及朵爾醫(yī)院業(yè)務(wù)整體剝離，活躍用戶從2022年的7050萬驟降至2025年上半年的2270萬，流量護(hù)城河轟然倒塌。

轉(zhuǎn)型健康服務(wù)：AI驅(qū)動(dòng)的新故事

失去核心流量入口后，輕松健康將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向數(shù)字綜合健康服務(wù)與健康保險(xiǎn)解決方案。公司構(gòu)建了“檢、醫(yī)、藥、康、險(xiǎn)”五大環(huán)節(jié)的生態(tài)閉環(huán)：

檢（早篩服務(wù)）：通過基因檢測、腫瘤標(biāo)志物篩查等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)疾病早期預(yù)警；

醫(yī)（醫(yī)療咨詢）：接入全國超10萬名醫(yī)生資源，提供7×24小時(shí)在線問診；

藥（藥品服務(wù)）：與58家藥企合作，打通處方流轉(zhuǎn)與藥品配送鏈路；

康（健康管理）：推出個(gè)性化健康計(jì)劃，覆蓋慢病管理、運(yùn)動(dòng)康復(fù)等場景；

險(xiǎn)（保險(xiǎn)保障）：聯(lián)合58家保險(xiǎn)公司定制294款產(chǎn)品，覆蓋重疾、醫(yī)療、長期護(hù)理等需求。

技術(shù)層面，公司自主研發(fā)AIcare技術(shù)棧與“輕松問醫(yī)Dr.GPT”大模型，已注冊58項(xiàng)發(fā)明專利與39項(xiàng)軟件著作權(quán)。這些技術(shù)應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、個(gè)性化推薦等場景，試圖以AI提升運(yùn)營效率。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透視：高增長背后的盈利困局

營收激增，但盈利承壓

招股書顯示，2022-2025年上半年，輕松健康營收從3.94億元增至6.56億元，2024年同比增幅達(dá)92.9%。然而，凈利潤卻從2022年的1.49億元下滑至2025年上半年的5118萬元，毛利率從82.6%暴跌至32.5%。這一矛盾源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整：

高毛利保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收縮：保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)與技術(shù)服務(wù)收入占比從2022年的81.5%降至2025年上半年的22.9%，主要因剝離眾籌后獲客成本上升；

低毛利健康服務(wù)崛起：數(shù)字營銷（科普服務(wù)）收入占比從2023年的4.7%飆升至2025年上半年的67.7%，但其毛利率僅13.5%，難以支撐盈利。

客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)高企

2025年上半年，輕松健康前五大客戶收入占比達(dá)65.9%，最大客戶占比25.0%。這種依賴度限制了議價(jià)能力，一旦核心客戶流失，業(yè)績將受重創(chuàng)。

行業(yè)競爭格局：巨頭環(huán)伺下的差異化突圍

保險(xiǎn)中介賽道的科技內(nèi)卷

輕松健康并非唯一強(qiáng)調(diào)“AI+健康服務(wù)”的玩家。手回科技、恒光控股等機(jī)構(gòu)密集遞表港交所，已上市的多家保險(xiǎn)中介普遍通過科技屬性提升估值。例如，水滴公司2021年上市時(shí)，其AI理賠系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)90%的案件自動(dòng)審核，而輕松健康的AI技術(shù)仍集中于運(yùn)營效率層面，診療效果等核心醫(yī)療價(jià)值尚未驗(yàn)證。

綜合健康服務(wù)的巨頭擠壓

在健康服務(wù)領(lǐng)域，輕松健康面臨阿里健康、京東健康等巨頭的競爭。后者憑借高頻消費(fèi)場景（如在線購藥、醫(yī)療器械銷售）與會(huì)員體系，已建立穩(wěn)固的用戶基礎(chǔ)。以阿里健康為例，其2024年活躍用戶達(dá)1.2億，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率超15%，而輕松健康同期投保人轉(zhuǎn)化率僅0.67%。

垂直平臺(tái)的差異化挑戰(zhàn)

在健康科普等細(xì)分領(lǐng)域，丁香醫(yī)生等垂類平臺(tái)憑借專業(yè)內(nèi)容與社區(qū)運(yùn)營占據(jù)用戶心智。輕松健康雖通過科普服務(wù)擴(kuò)大影響力，但用戶停留時(shí)長與互動(dòng)率顯著低于競爭對手。

未來展望：IPO不是終點(diǎn)，而是生態(tài)競爭的起點(diǎn)

募資用途：技術(shù)、品牌與國際化

根據(jù)招股書，輕松健康此次IPO募資將主要用于：

AI與大數(shù)據(jù)升級(jí)：優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，提升健康服務(wù)精準(zhǔn)度；

醫(yī)學(xué)研究投入：聯(lián)合高校與醫(yī)院開展真實(shí)世界研究，強(qiáng)化醫(yī)療專業(yè)背書；

品牌建設(shè)：通過線上線下活動(dòng)提升用戶認(rèn)知，尤其針對25-45歲中產(chǎn)群體；

海外市場拓展：計(jì)劃以大灣區(qū)為起點(diǎn)，輻射東南亞市場，復(fù)制國內(nèi)生態(tài)模式。

核心風(fēng)險(xiǎn)：公益與商業(yè)的平衡術(shù)

輕松健康的轉(zhuǎn)型需回答兩個(gè)關(guān)鍵問題：

AI技術(shù)能否創(chuàng)造醫(yī)療價(jià)值？目前其AI應(yīng)用集中于運(yùn)營端，未來需證明在疾病預(yù)測、健康干預(yù)等場景中的實(shí)際效果；

健康服務(wù)能否建立可持續(xù)商業(yè)模式？低毛利率的健康服務(wù)需通過規(guī)模效應(yīng)與交叉銷售提升盈利，但用戶付費(fèi)意愿與市場教育仍是長期挑戰(zhàn)。

從流量思維到價(jià)值思維

輕松健康的案例折射出數(shù)字健康行業(yè)的集體進(jìn)化路徑——從公益流量變現(xiàn)到科技驅(qū)動(dòng)的生態(tài)競爭。隨著《個(gè)人求助網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)管理辦法》等政策完善，行業(yè)將加速洗牌，唯有具備醫(yī)療資源整合能力、技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力與用戶信任基礎(chǔ)的企業(yè)，方能跨越轉(zhuǎn)型陣痛，實(shí)現(xiàn)二次增長。

輕松健康的IPO，既是其十年創(chuàng)業(yè)的里程碑，也是新征程的起點(diǎn)。在公益屬性與商業(yè)利益的撕扯中，在巨頭擠壓與垂直平臺(tái)的圍剿下，這家企業(yè)正以AI為矛，以健康服務(wù)生態(tài)為盾，試圖重新定義數(shù)字健康的價(jià)值邊界。然而，資本市場的審慎、用戶習(xí)慣的遷移、監(jiān)管政策的變動(dòng)，仍如達(dá)摩克利斯之劍高懸。

未來，輕松健康能否證明“技術(shù)賦能健康”的商業(yè)邏輯，將決定其能否從“流量玩家”蛻變?yōu)椤吧鷳B(tài)王者”。