《投資者網(wǎng)》引線 | 吳微

10月21日，科大訊飛（002230.SZ）交出了一份亮眼的成績單。2025年第三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比增長202.4%；同期公司實現(xiàn)扣非凈利潤2623.89萬元，同比增長76.5%，其歸母凈利潤與扣非凈利潤雙雙實現(xiàn)了單季度的扭虧為盈。2025年第三季度，科大訊飛這一亮眼成績引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

然而，深入分析科大訊飛的財務(wù)數(shù)據(jù)就會發(fā)現(xiàn)，這份"靚麗"成績單背后，科大訊飛依賴政府補助的情況并未明顯改善，2025年第三季度，公司就獲得了1.81億元的政府補助，是當(dāng)期公司凈利潤的重要來源。而高達159.13億元的應(yīng)收賬款規(guī)模，與規(guī)模相較應(yīng)收賬款較小的應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)規(guī)模，持續(xù)讓科大訊飛的現(xiàn)金流承壓。

同時，在科大訊飛旗下星火大模型商業(yè)化加速的表象下，其C端市場布局依然乏力，而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)贏者通吃的環(huán)境中，星火大模型的盈利質(zhì)量與可持續(xù)性仍面臨著市場的考驗。

業(yè)績反轉(zhuǎn)：企業(yè)斷奶難

2025年第三季度，科大訊飛的財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了戲劇性的反轉(zhuǎn)。據(jù)公司10月21日發(fā)布的三季度報告，科大訊飛2025年第三季度單季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比增長202.4%，成功實現(xiàn)扭虧為盈。值得注意的是，當(dāng)期科大訊飛的扣非凈利潤為2623.89萬元，同比增長76.5%，實現(xiàn)了連續(xù)兩年的同比增長。在新業(yè)務(wù)支持下，科大訊飛前三季度累計實現(xiàn)歸母凈利潤僅虧損6667.54萬元，虧損同比大幅收窄80.6%。

科大訊飛這一成績的取得，主要有三方面的原因。首先是公司To C業(yè)務(wù)的高速增長，公司積極搶抓人工智能的機遇，2025年其搭載"訊飛星火"大模型的AI學(xué)習(xí)機等硬件產(chǎn)品收入保持翻番增長，推動了企業(yè)整體毛利率的提升和回款效率的改善。

其次是公司大模型商業(yè)化落地的加速，前三季度，科大訊飛大模型相關(guān)項目的中標(biāo)數(shù)量和金額在行業(yè)中均排名第一，其中，第三季度中標(biāo)金額就達5.45億元。第三是企業(yè)持續(xù)高強度的研發(fā)投入，提升了公司的競爭力，前三季度科大訊飛研發(fā)費用共計31.88億元，占公司營收比例達18.76%。

然而，深入分析會發(fā)現(xiàn)，科大訊飛大業(yè)績改善的質(zhì)量仍不高。2025年第三季度公司非經(jīng)常性損益就為科大訊飛大貢獻了1.46億元的凈利潤，前三季度公司累計獲得的計入損益的政府補助高達2.68億元，僅第三季度公司就獲得了1.81億元的政府補助。這意味著，政府補助是科大訊飛大第三季度凈利潤實現(xiàn)大幅增長和扭虧為盈的重要因素。

值得注意的是，盡管公司前三季度扣非凈利潤同比收窄27.83%，但絕對值仍處于虧損狀態(tài)。這表明，若沒有政府補助的強力支撐，科大訊飛的核心業(yè)務(wù)盈利能力依然薄弱，長期以來，科大訊飛盈利對非經(jīng)常性收益的依賴程度并未明顯改善。

巨額應(yīng)收款：盈利未到手

在科大訊飛大盈利大幅增長的同時，企業(yè)持續(xù)高企的應(yīng)收賬款規(guī)模也引發(fā)了市場的關(guān)注。截至2025年三季度末，科大訊飛大應(yīng)收賬款規(guī)模高達159.13億元，占當(dāng)期公司流動資產(chǎn)比例超過60%，這一金額較2024年末的146.66億元繼續(xù)增長8.5%，同期公司還有6.47億元的應(yīng)收票據(jù)。

而截止2025年6月末，科大訊飛應(yīng)收賬款中，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比為54.76%，1-2年占比為23.01%，2-3年占比為11.57%，3年以上應(yīng)收賬款合計占比也有11.68%。這意味著，公司近45%的應(yīng)收賬款賬齡超過一年，其應(yīng)收賬款存在一定的回收風(fēng)險。

2024年末，科大訊飛就計提了9.65億元的信用減值損失，占當(dāng)期公司營收的比例約4.1%；而用友網(wǎng)絡(luò)同期信用減值損失約2.43億元，占營收比例僅2.65%。2025年前三季度，科大訊飛也已對3.47億元的應(yīng)收賬款計提了信用減值損失，截止目前大額的信用減值損失已成為吞噬科大訊飛盈利的重要因素。

更值得關(guān)注的是，與巨額應(yīng)收賬款相比，科大訊飛的應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)總額相對較小。2025年前三季度，公司應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)賬面總額為95.56億元，遠低于當(dāng)期的應(yīng)收賬款規(guī)模。這種"高應(yīng)收、低應(yīng)付"的結(jié)構(gòu)，反映了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位；既公司無法快速收回下游款項，又難以有效占用上游資金。

科大訊飛這樣的財務(wù)結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)的現(xiàn)金流持續(xù)承壓。盡管第三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正為8.95億元，但巨額應(yīng)收賬款卻讓公司難以將賬面利潤轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的現(xiàn)金流。而長期以來，科大訊飛的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)處于200-280天區(qū)間，回款周期較長。這意味著，科大訊飛確認的收入需要很長時間才能轉(zhuǎn)化為實際現(xiàn)金流入，這或會制約公司的資金使用效率和業(yè)務(wù)拓展能力。

而在當(dāng)前行業(yè)競爭加劇、技術(shù)迭代加快的經(jīng)濟環(huán)境下，科大訊飛這樣的低周轉(zhuǎn)效率，一定程度上減弱了企業(yè)的競爭力。

加速商業(yè)化：短板未彌補

面對生成式人工智能技術(shù)的發(fā)展，科大訊飛已將"訊飛星火"大模型視為企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心引擎。從技術(shù)層面看，星火大模型在語音交互、高情商/真實度方面具有一定優(yōu)勢。而依托科大訊飛在語音識別領(lǐng)域的技術(shù)積累，星火大模型與百度文心一言（依托百度搜索引擎的海量數(shù)據(jù)）、阿里通義千問（采用MoE架構(gòu)，邏輯推理和代碼能力突出）相比，其在特定場景下具備一定的差異化競爭力。

商業(yè)化落地方面，星火大模型在B/G端更是取得了顯著的進展。2024-2025年，公司在能源、運營商等行業(yè)的央國企項目中接連中標(biāo)，產(chǎn)品已被廣泛應(yīng)用于智能編碼、運營支撐、客服工具、欠費催繳等剛需場景。媒體報道顯示，2024年上半年星火在央國企項目中標(biāo)數(shù)量與金額方面都顯著上升，2025年第三季度中標(biāo)金額就已高達5.45億元。

然而，在C端市場，星火大模型的布局仍顯乏力。盡管公司AI學(xué)習(xí)機等硬件產(chǎn)品收入保持了高增長，但面對字節(jié)跳動、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在C端市場的強勢布局，科大訊飛的C端產(chǎn)品仍難以形成規(guī)模效應(yīng)。而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歷來存在"贏者通吃"的特性，缺乏C端市場的科大訊飛，既錯失了巨大的C端需求，也讓星火大模型失去了巨大的數(shù)據(jù)來源與驗證技術(shù)可行性的場景。

此外，科大訊飛業(yè)高度依賴政府和大型企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)模式，因這類客戶付款周期長、預(yù)算審批復(fù)雜，從而導(dǎo)致了公司的應(yīng)收賬款高企，增加了企業(yè)的回款風(fēng)險。相比之下，擁有C端流量的互聯(lián)網(wǎng)公司能夠通過訂閱模式獲得穩(wěn)定、高頻的現(xiàn)金流，從而形成良性循環(huán)。在當(dāng)前財政緊縮的大環(huán)境下，科大訊飛這種高度依賴政企客戶的商業(yè)模式，或會面臨更大的回款風(fēng)險和增長瓶頸。

科大訊飛2025年第三季度的業(yè)績反轉(zhuǎn)，是"訊飛星火"大模型商業(yè)化加速與政府補助共同作用的結(jié)果。然而，第三季度85%的利潤依賴政府補助等非經(jīng)常性損益、159.13億元的應(yīng)收賬款規(guī)模、C端市場拓展乏力等問題，使得公司盈利的質(zhì)量與可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

未來，科大訊飛要想實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵在于能否將賬面利潤轉(zhuǎn)化為真實現(xiàn)金流，以降低公司對政府補助的依賴，并讓企業(yè)在C端市場繼續(xù)突破。AI產(chǎn)業(yè)競爭日益激烈的今天，科大訊飛或許需要在技術(shù)優(yōu)勢與商業(yè)模式創(chuàng)新之間找到平衡點，這樣才能讓公司真正實現(xiàn)從"技術(shù)驅(qū)動"向"技術(shù)與管理雙輪驅(qū)動"的跨越。（思維財經(jīng)出品）■

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