01、連年虧損，但股價(jià)飆漲

10月30日，江淮汽車(chē)發(fā)布的2025年三季報(bào)顯示，今年三季度，公司營(yíng)收為115.13億元，同比增長(zhǎng)5.54%；歸母凈利潤(rùn)為-6.61億元，同比下降303.95%。公司前三季度累計(jì)營(yíng)收為308.73億元，同比下降4.14%；歸母凈利潤(rùn)為-14.34億元，同比下降329.43%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，江淮汽車(chē)的解釋是，主要系境外汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司出口業(yè)務(wù)下滑；高端智能新能源乘用車(chē)項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡期，尚未形成規(guī)模效益；同時(shí)，上年同期資產(chǎn)處置收益較高，本期同比減少所致。

但從江淮汽車(chē)近日公布的產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)可知，該公司今年1~9月累計(jì)產(chǎn)量約為28.1萬(wàn)輛，同比下滑10.53%；累計(jì)銷(xiāo)量約28.17萬(wàn)輛，同比減少10.66%。

江淮汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)困境已持續(xù)多年。早在2017年，該公司便處于虧損狀態(tài)，到了2024年，其全年歸母凈虧損達(dá)到17.84億元，創(chuàng)下其上市以來(lái)最大虧損紀(jì)錄。粗略統(tǒng)計(jì)，近9年來(lái)，江淮汽車(chē)扣非凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超150億元。

不過(guò)，江淮汽車(chē)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)與其近兩年在資本市場(chǎng)的“牛股”之名形成極大反差。

自從去年11月初，華為與江淮汽車(chē)合作的鴻蒙智行品牌“尊界”在廣州車(chē)展亮相后，江淮汽車(chē)的股價(jià)就如同坐上火箭一般，一度飆升至47.28元/股的歷史高位，其總市值也突破了千億元。

進(jìn)入2025年，華為“效應(yīng)”對(duì)江淮汽車(chē)仍然在持續(xù)。今年下半年以來(lái)，江淮汽車(chē)每股股價(jià)來(lái)到50元以上，總市值超1100億元，年內(nèi)漲幅超30%，甚至高于賽力斯。

原因很簡(jiǎn)單，尊界太火了。

9月26日，鴻蒙智行公布了尊界S800最新的大定數(shù)據(jù)，新車(chē)上市4個(gè)月大定突破1.5萬(wàn)臺(tái)。需要指出的是，當(dāng)月16日，該數(shù)據(jù)還是1.4萬(wàn)臺(tái)，相當(dāng)于日均大定量有100臺(tái)。要知道，這是一款起售價(jià)70.8萬(wàn)元以上的豪車(chē)。

從尊界S800用戶(hù)畫(huà)像來(lái)看，其客戶(hù)群體也很優(yōu)質(zhì)。尊界S800大定用戶(hù)畫(huà)像顯示，車(chē)主以高凈值人群為主，男性占比80%，年齡普遍集中在40~50歲，增購(gòu)用戶(hù)占50%，換購(gòu)用戶(hù)占30%，且大定用戶(hù)主要為勞斯萊斯、邁巴赫、保時(shí)捷等超豪華品牌車(chē)主。

近期，有汽車(chē)博主統(tǒng)計(jì)了今年9月國(guó)內(nèi)售價(jià)70萬(wàn)元以上超豪華轎車(chē)銷(xiāo)量。結(jié)果顯示，尊界S800的當(dāng)月銷(xiāo)量達(dá)到1918臺(tái)，超過(guò)第二名帕拉梅拉和第三名奔馳S級(jí)的銷(xiāo)量之和。

問(wèn)界M9蟬聯(lián)中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)50萬(wàn)元以上級(jí)別車(chē)型銷(xiāo)冠，證明了中產(chǎn)對(duì)鴻蒙智行的認(rèn)可，尊界S800一上市就形成對(duì)超豪華汽車(chē)市場(chǎng)的沖擊，華為的號(hào)召力可見(jiàn)一斑。只是目前，華為效應(yīng)還沒(méi)能讓江淮汽車(chē)走出虧損泥淖。財(cái)報(bào)顯示，前三季度，江淮汽車(chē)研發(fā)投入超30億元，同比增長(zhǎng)超30%。

02、中國(guó)“邁巴赫”能成嗎？

江淮汽車(chē)是有點(diǎn)“運(yùn)氣”在身上的。

2016~2023年，江淮汽車(chē)為蔚來(lái)代工生產(chǎn)ES8、ES6等車(chē)型。二者的合作為江淮汽車(chē)提供了穩(wěn)定的收入來(lái)源，高峰時(shí)期，其代工收入一度占到營(yíng)收的1/10。根據(jù)蔚來(lái)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在2018~2022年之間，公司向江淮汽車(chē)支付代工費(fèi)用達(dá)到30.38億元。直到2023年，蔚來(lái)斥資45.76億元，收購(gòu)江淮汽車(chē)相關(guān)資產(chǎn)，獲得獨(dú)立生產(chǎn)資質(zhì)。

與蔚來(lái)“分手”后，江淮又與華為牽手，開(kāi)啟了另類(lèi)“代工”模式。

雖然資本市場(chǎng)的投資者們給予了江淮汽車(chē)高估值，但基本是沖著華為的“面子”。拋開(kāi)尊界不談，江淮汽車(chē)的主營(yíng)業(yè)務(wù)一直是商用車(chē)。2025年半年報(bào)顯示，其商用車(chē)板塊營(yíng)收為106.42億元，占營(yíng)收比重為55.0%。并且，公司各個(gè)板塊的毛利率都處于較低水平。同期，江淮汽車(chē)乘用車(chē)板塊毛利率為7.4%，商用車(chē)板塊毛利率為7.3%，客車(chē)板塊毛利率為7.1%，底盤(pán)板塊毛利率為6.6%，整體毛利率為9.0%。

江淮汽車(chē)也希望能在乘用車(chē)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花。2017年，江淮汽車(chē)與大眾汽車(chē)合資成立了大眾安徽，后續(xù)推出了“金標(biāo)大眾”與眾系列車(chē)型。目前，ID.與眾和與眾06已經(jīng)上市，但兩款車(chē)型銷(xiāo)量持續(xù)低迷。2022~2024年，江淮汽車(chē)從聯(lián)營(yíng)企業(yè)大眾安徽累計(jì)虧損20.18億元。

江淮汽車(chē)旗下還有江淮、江淮瑞風(fēng)、江淮釔為幾個(gè)乘用車(chē)品牌。其中，江淮QX PHEV月銷(xiāo)量巔峰不過(guò)幾百輛，江淮X8 E家單月銷(xiāo)量?jī)H有幾十輛。江淮瑞風(fēng)主攻MPV市場(chǎng)，近一年月均銷(xiāo)量不足千臺(tái)。

江淮釔為是江淮汽車(chē)于2023年4月推出的全新新能源品牌，主攻純電動(dòng)A級(jí)車(chē)市場(chǎng)，按照計(jì)劃，該品牌將在成立起5年內(nèi)推出5款新車(chē)。截至目前，江淮釔為旗下有兩款車(chē)型在售，分別為釔為3和愛(ài)跑，二者近一年月均銷(xiāo)量分別為571輛和176輛。

從官方數(shù)據(jù)來(lái)看，江淮汽車(chē)前三季度整體銷(xiāo)量有10.66%的下滑，尤其是新能源乘用車(chē)，銷(xiāo)量同比下降25.64%。

可以說(shuō)，當(dāng)下尊界是江淮汽車(chē)乘用車(chē)領(lǐng)域最大的希望。一面是資本市場(chǎng)的高歌猛進(jìn)，另一面是現(xiàn)實(shí)困境，江淮汽車(chē)的千億估值是否可持續(xù)，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

（作者 | 董雪，編輯 | 田夢(mèng)，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）