（圖片系A(chǔ)I生成）

于弱周期中磨底日久的鋰礦，終于迎來些許回暖。

10月30日晚間，三季報(bào)悉數(shù)披露完畢，21只鋰礦股中14只在Q3單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的環(huán)比增長，其中9只增長翻倍，修復(fù)明顯。但在成本透明化的鋰礦板塊內(nèi)部，業(yè)績分化仍比較明顯。

業(yè)績環(huán)比改善的背后，是鋰價(jià)在三季度反彈，期/現(xiàn)貨價(jià)格在7月初至8月19日前后均錄得超40%的漲幅；后雖有回落，但三季度的漲幅均在10%以上。

比鋰價(jià)更為強(qiáng)勢(shì)的則是鋰礦股在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，鋰礦指數(shù)（884785.WI）在三季度大漲27.54%后繼續(xù)上行，截至10月31日收盤，4個(gè)月累計(jì)漲幅超46%。

不過，觀察君梳理發(fā)現(xiàn)，在Q2大舉買入鋰礦股的基金們，已經(jīng)在Q3紛紛獲利了結(jié)，持股機(jī)構(gòu)數(shù)和持股數(shù)量均大幅減少。分析人士指出，鋰價(jià)言拐點(diǎn)尚早，預(yù)計(jì)Q4及明年將持續(xù)在7-10萬元/噸區(qū)間震蕩。

鋰價(jià)反彈，業(yè)績回暖

觀察君根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股共有鋰礦企業(yè)21家，前三季度，共計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1424.36億元，同比增加14.13%，其中14家營收錄得同比正增長；共計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利124.53億元，同比增加136.61%，其中11家歸母凈利潤同比正增長。

這其中，Q3的業(yè)績回暖貢獻(xiàn)最大，單季度歸母凈利潤合計(jì)59.84億元，其中16家同比增長，14家環(huán)比增長。

以環(huán)比增幅最大的天齊鋰業(yè)（002466.SZ）舉例，前三季度實(shí)現(xiàn)營收73.97億元、歸母凈利潤1.80億元，同比變動(dòng)-26.50%、+103.16%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收25.65億元、歸母凈利潤9548.55萬元，同比變動(dòng)-29.66%、+119.26%，環(huán)比變動(dòng)+14.06%、+580.70%。

Q3單季的業(yè)績回暖，主要是鋰價(jià)反彈。期貨方面，強(qiáng)勢(shì)反彈。以碳酸鋰2511合約為例，自7月1日的6萬/噸起步，一路拉升至8月18日盤中最高點(diǎn)90100元/噸，累計(jì)漲幅42.88%；后雖有回落，但基本在73000元/噸左右橫盤，整個(gè)Q3累計(jì)漲幅也達(dá)到16.55%。進(jìn)入10月中旬，再度走強(qiáng)，截至10月31日，收在79300元/噸。

（廣期所碳酸鋰2511合約日K線圖）

現(xiàn)貨價(jià)格基本復(fù)制期貨走勢(shì)。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，8月19日電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)86500元/噸，較6月30日打的61400元/噸上漲了40.88%；之后也是快速回落-企穩(wěn)-再度反彈，10月31日均價(jià)83600元/噸。

（鋰現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖，來源：上海鋼聯(lián)）

需要注意的是，鋰價(jià)的回暖并不能熨平行業(yè)內(nèi)部的盈利差距，反而因成本的差異愈顯分化。一方面，由于提鋰方式不同，成本差異巨大（鹽湖提鋰成本約3-4萬元/噸、鋰云母提鋰5-7.5萬元/噸、鋰輝石提鋰6.5-7.7萬元/噸）；另一方面，由于鋰資源自給率不同，也直接影響盈利水平。

典型的如雅化集團(tuán)（002497.SZ），隨著公司鋰礦自給率的明顯提升和第三季度鋰鹽銷量的大幅增加，其前三季度實(shí)現(xiàn)營收60.47億元、歸母凈利潤3.34億元，同比增長2.07%和116.02%。尤其Q3單季，錄得營收26.24億元，同比、環(huán)比分別增加31.97%、39.17%；歸母凈利潤1.98億元，同比、環(huán)比分別增加278.06%、271.83%。

無獨(dú)有偶，鹽湖提鋰的鹽湖股份（000792.SZ）盈利能力最強(qiáng)，不僅連續(xù)三個(gè)季度盈利環(huán)比增長，僅Q3單季就錄得盈利19.88億元，同比、環(huán)比分別大增113.97%和45.02%。

鋰礦自給率偏低的盛新鋰能（002240.SZ）雖憑鋰鹽價(jià)格反彈和Q3銷量增加實(shí)現(xiàn)單季度的扭虧，但在此前兩個(gè)季度的虧損拖累下，前三季度依然虧損7.52億元。

同樣的，高成本云母提鋰的江特電機(jī)（002176.SZ），雖然在Q3實(shí)現(xiàn)扭虧，微盈127.52萬元，但于上半年的巨額虧損而言杯水車薪，前三季度仍虧損1.13億元，扣非虧損2.28億元。

股價(jià)上，基金跑

鋰價(jià)反彈、業(yè)績回暖，反映在二級(jí)市場(chǎng)，則是股價(jià)的暴漲。

復(fù)盤來看，第三季度，鋰礦指數(shù)（884785.WI）的走勢(shì)明顯較鋰價(jià)走勢(shì)更為穩(wěn)健，期間并無大幅回撤，累計(jì)大漲27.54%。且進(jìn)入10月下旬，走勢(shì)更加陡峭，7-10月累計(jì)漲幅高達(dá)46.10%。

（鋰礦指數(shù)日K線圖）

具體至個(gè)股，則更為強(qiáng)勢(shì)。據(jù)觀察君統(tǒng)計(jì)，最近四個(gè)月，21只鋰礦股悉數(shù)上漲，其中，贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）股價(jià)翻倍，盛新鋰能、雅化集團(tuán)、中礦資源、天齊鋰業(yè)等8股的漲幅也超過了50%。

值得注意的是，早在今年Q2，先知先覺的基金們就大規(guī)模埋伏進(jìn)鋰礦板塊，到Q3，又集團(tuán)獲利“撤退”。

數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，累計(jì)有4969只基金持有鋰礦股，較Q1末的448只大幅增加；持有數(shù)量高達(dá)17.35億股，較Q1末的5.77億股增逾2倍。到了Q3，隨著鋰礦板塊的集體大漲基金們也紛紛獲利了結(jié)，到Q3末，持股基金又銳減至563只，持股數(shù)量也減至7.52億股。

以漲幅最大的贛鋒鋰業(yè)為例，今年Q2，匯添富中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)型基金（LOF）新進(jìn)成為公司前十大流通股東，同時(shí)華泰柏瑞滬深300指數(shù)基金等4只基金紛紛增持；到Q3末，匯添富中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)型基金（LOF）已消失在前十大流通股東之列，上述增持的基金則集體減持，另有2只基金新進(jìn)成為前十大流通股東。

言拐點(diǎn)尚早，鋰價(jià)或維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)

當(dāng)然了，無論是鋰價(jià)暴動(dòng)，還是股票行情，二者的共振背后始終系于供需。

上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鋰業(yè)分析師李攀告訴觀察君，“三季度，宏觀情緒向好，供應(yīng)端寧德時(shí)代礦山停產(chǎn)，江西地區(qū)鋰云母企業(yè)涉及換證，鹽湖企業(yè)因?yàn)檫`規(guī)開采而停產(chǎn)，個(gè)別企業(yè)主動(dòng)檢修等，供應(yīng)端存在一定的減量和不確定性；疊加下游需求特別好，連著幾個(gè)月都是去庫存的平衡表?！?/p>

紫金天風(fēng)期貨研報(bào)也指出，鋰價(jià)本輪上漲主要依賴需求側(cè)的超預(yù)期，一方面儲(chǔ)能端的同、環(huán)比增長持續(xù)，另一方面，動(dòng)力電池端的需求淡季未能兌現(xiàn)，資訊機(jī)構(gòu)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示11、12月正極、電池排產(chǎn)表現(xiàn)較好，這導(dǎo)致此前判斷的供需緊平衡狀態(tài)被打破，這種需求端的預(yù)期差推動(dòng)了鋰價(jià)進(jìn)一步上漲。

（來源：紫金天風(fēng)期貨研報(bào)）

紫金天風(fēng)期貨認(rèn)為，短期來看，價(jià)格上漲至今，基本面利空驅(qū)動(dòng)暫不明顯，鋰價(jià)或維持震蕩偏強(qiáng)狀態(tài)，后續(xù)關(guān)注下游采購的邊際變化，以及江西涉鋰資源新進(jìn)展所帶來的供應(yīng)擾動(dòng)。

“年底之前月度平衡表維持去庫，但是12月需求端會(huì)有一定的回落，供給端在年底之前仍然是滿產(chǎn)，預(yù)估四季度現(xiàn)貨價(jià)格仍然是7-9萬區(qū)間震蕩為主。”李攀談到，明年基本上看7-10萬元/噸的區(qū)間，下方有一定的成本和需求支撐，上方是給到9-10w，對(duì)應(yīng)澳洲礦山愿意復(fù)產(chǎn)的價(jià)格。

混沌天成期貨的預(yù)期則更為樂觀。儲(chǔ)能方面，2025年由于國內(nèi)補(bǔ)貼政策對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)收益率的改善以及海外儲(chǔ)能需求的爆發(fā)，儲(chǔ)能電芯出貨量大超預(yù)期，2025上半年度全球儲(chǔ)能電芯出貨規(guī)模240.21 GWh，同比增長106.1%，全年預(yù)計(jì)出貨量達(dá)600GWh，同比增長62.1%。2025/2026年儲(chǔ)能電池對(duì)碳酸鋰的需求分別由36.7/53.4萬噸，上調(diào)至39.8/63.6萬噸，預(yù)期上調(diào)8.4%/19.1%。

動(dòng)力電池端，由于乘用車的高基數(shù)與高滲透率，未來需求增長預(yù)期有所放緩，但以新能源重卡為主的新能源商用車的高速增長為動(dòng)力電池的增長提供額外的引擎，2025/2026年預(yù)計(jì)動(dòng)力電池裝機(jī)量仍將維持25.2%/20.5%的同比增速。

作為企業(yè)，雅化集團(tuán)則對(duì)更遠(yuǎn)期的新需求充滿期待，公司此前在回復(fù)投資者時(shí)表示：“未來2-3 年鋰周期存在一定的波動(dòng)，但隨著新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)的持續(xù)增長，低空飛行器及智能機(jī)器人等新型產(chǎn)品的需求釋放，以及固態(tài)電池等技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)，鋰行業(yè)有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇?！?strong>（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）