前言

10月6日，百利天恒公布了第三季的營(yíng)收額，單季營(yíng)收竟然將近19億，不僅如此，甚至就連凈利潤(rùn)也高達(dá)6億多。

可很少有人知道，今年上半年，這家公司還處在營(yíng)收數(shù)據(jù)慘淡的階段，營(yíng)收僅1.71億元，不禁讓人好奇，創(chuàng)始人究竟做了什么才讓這家公司“死而復(fù)生”，而且還成為了中國(guó)藥企行業(yè)的一匹黑馬？

逆轉(zhuǎn)乾坤

10月26日晚間，一份季報(bào)在資本市場(chǎng)投下了一顆重磅炸彈，主角叫百利天恒，一家登陸A股還不到三年的公司。

這份報(bào)告的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)直讓人匪夷所思，第三季度單季，營(yíng)收額接近19億，增速竟然超16倍，而凈利潤(rùn)更是超過6個(gè)億。

然而，就在幾個(gè)月前，這家公司的上半年財(cái)報(bào)還呈現(xiàn)出另一番景象，營(yíng)收1.71億元，同比劇烈下滑了96.92%。

營(yíng)收暴跌，股價(jià)卻瘋漲，這種看似完全違背市場(chǎng)邏輯的現(xiàn)象，背后究竟隱藏著什么，如今百利天恒的股價(jià)已經(jīng)站上354元/股，相較于發(fā)行價(jià)，增長(zhǎng)超過10倍，市值逼近1500億人民幣。

這一切并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)魔術(shù)，而是一場(chǎng)布局超過十年、險(xiǎn)中求勝的戰(zhàn)略豪賭，迎來了階段性的勝利，而故事的答案，要從這場(chǎng)賭局的構(gòu)成說起。

掌舵這場(chǎng)豪賭的，是創(chuàng)始人朱義，他的背景在醫(yī)藥圈里顯得有些“非主流”，大學(xué)里他學(xué)的是無線電，到了碩士階段才轉(zhuǎn)向生物物理。

這樣的跨界背景，加上早年從事科研工作的經(jīng)歷，塑造了他一種不按常理出牌的思維方式，尤其是創(chuàng)業(yè)初期那種因資金匱乏而四處碰壁的窘境，更是讓他下定決心，要研發(fā)真正屬于自己的原創(chuàng)藥物。

1996年，百利藥業(yè)成立，但朱義很清楚，上來就搞創(chuàng)新藥，無異于天方夜譚，所以他最初的商業(yè)模式相當(dāng)務(wù)實(shí)，先購(gòu)買其他藥廠的品種來生產(chǎn)，活下去再說。

首款產(chǎn)品叫“新博林”，是一種抗病毒藥，花了差不多兩年時(shí)間才上市，早期的年銷售額也就200萬元，但這筆錢，成了公司活下去的現(xiàn)金流。

直到2006年，專門負(fù)責(zé)研發(fā)的天恒藥業(yè)成立，最初的方向也是仿制藥，但朱義的心里，始終裝著那個(gè)原創(chuàng)藥的夢(mèng)。

真正的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向發(fā)生在2011年，從2014年開始，朱義做出了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看來近乎瘋狂的決定，將仿制藥業(yè)務(wù)賺來的利潤(rùn)，幾乎一分不剩地全部投入到前途未卜的創(chuàng)新藥研發(fā)中。

這種“仿養(yǎng)創(chuàng)”的模式并不新鮮，但執(zhí)行得如此徹底，比大多數(shù)同行早了將近五年，這已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)型，而是一場(chǎng)“全押”。

更瘋狂的是他對(duì)技術(shù)路線的選擇，當(dāng)國(guó)內(nèi)藥企還在成熟靶點(diǎn)上激烈內(nèi)卷時(shí)，朱義親自制定科研方向，將目光鎖定在了一個(gè)幾乎無人敢碰的領(lǐng)域，高難度的雙抗ADC。

在外界看來，這簡(jiǎn)直是不可能完成的任務(wù)，但是，賭注已經(jīng)押下，接下來就是漫長(zhǎng)的等待和煎熬，開牌的時(shí)刻，終于來了。

公司核心在研藥物BL-B01D1，一款雙抗ADC，憑借其全球唯一的核心技術(shù)，登上了世界肺癌大會(huì)的舞臺(tái)。

它交出的臨床數(shù)據(jù)，足以用“石破天驚”來形容，在部分晚期癌癥患者中，客觀緩解率（ORR）達(dá)到了驚人的100%！

這意味著，對(duì)于某些已經(jīng)無路可走的患者，這款藥帶來了難以想象的希望，它的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，不僅在于突破了技術(shù)的難關(guān)，更在于漂亮地解決了耐藥性這個(gè)世界性難題。

對(duì)于那些已經(jīng)產(chǎn)生耐藥性的患者，BL-B01D1能夠?qū)⒛[瘤的控制時(shí)間延長(zhǎng)到12.5個(gè)月，這個(gè)數(shù)據(jù)，在目前的同類藥物中，是當(dāng)之無愧的最佳成績(jī)，簡(jiǎn)單來說，它為部分患者將有效的治療時(shí)間，延長(zhǎng)了將近一倍。

這份數(shù)據(jù)不僅僅是學(xué)術(shù)上的突破，更是商業(yè)價(jià)值的核爆，國(guó)際醫(yī)藥巨頭聞風(fēng)而動(dòng)，最終達(dá)成了一項(xiàng)金額高達(dá)84億美元的單產(chǎn)品交易。

這次交易，讓百利天恒這家曾經(jīng)的抗癌藥研發(fā)“跟跑者”，一躍成為萬眾矚目的“領(lǐng)跑者”，也展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的單點(diǎn)突破能力，勝利的果實(shí)無比誘人，但要真正把它裝進(jìn)口袋，還有很長(zhǎng)的路要走。

首先是監(jiān)管審批，好消息是，今年8月，BL-B01D1的復(fù)發(fā)鼻咽癌適應(yīng)癥已經(jīng)被納入優(yōu)先審評(píng)，如果一切順利，部分患者有望在2026年用上這款新藥，但“順利”二字，在創(chuàng)新藥的世界里總是充滿了變數(shù)。

接踵而至的是定價(jià)和商業(yè)化的挑戰(zhàn)，一款新藥的定價(jià)，初期為了回收天價(jià)的研發(fā)成本，價(jià)格往往較高，可以參考的是，某款A(yù)DC藥物上市初期，年費(fèi)用高達(dá)50萬，直到進(jìn)入醫(yī)保后才降至10萬，而百利天恒作為本土研發(fā)企業(yè)，成本上預(yù)計(jì)會(huì)低于進(jìn)口藥，但這依然會(huì)是一筆不菲的費(fèi)用。

更嚴(yán)峻的考驗(yàn)在于，公司此前從未有過獨(dú)立商業(yè)化創(chuàng)新藥的經(jīng)驗(yàn)，如何將藥品有效地鋪設(shè)到全國(guó)成千上萬家醫(yī)院，尤其是那些偏遠(yuǎn)地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，是對(duì)團(tuán)隊(duì)能力的一次大考。

即便手握王牌，百利天恒的未來也并非一片坦途，市場(chǎng)已經(jīng)提前給出了接近1500億的估值，但這背后也隱藏著巨大的資金需求，未來3年，公司還存在近50億的資金缺口。

為了解決這個(gè)問題，登陸A股不足三年的百利天恒，已經(jīng)啟動(dòng)了在H股上市的申請(qǐng)，并且已經(jīng)通過了聆訊，這一切都是為了給后續(xù)的研發(fā)和商業(yè)化備足彈藥。

在中國(guó)的創(chuàng)新藥江湖里，恒瑞醫(yī)藥是一座繞不開的高山，很多人都好奇，百利天恒會(huì)不會(huì)成為“下一個(gè)恒瑞”？

兩家公司確實(shí)有著相似的起點(diǎn)，它們都從仿制藥起家，通過“仿養(yǎng)創(chuàng)”的模式，完成了原始資本和研發(fā)能力的積累。

如今的恒瑞，已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新藥的收入占比已經(jīng)超過60%，它的成功，建立在數(shù)十年如一日的持續(xù)高研發(fā)投入，和深厚得令人敬畏的管線布局之上。

對(duì)比之下，百利天恒的差距依然明顯，當(dāng)恒瑞已經(jīng)擁有10個(gè)進(jìn)入III期臨床的項(xiàng)目時(shí)，百利天恒的管線厚度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

一個(gè)爆款產(chǎn)品可以撐起一家公司的市值，但要成為一家偉大的藥企，需要源源不斷的后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)，從單一突破到體系化作戰(zhàn)，這條路恒瑞走了數(shù)十年。

百利天恒無疑具備了成為“下一個(gè)恒瑞”的巨大潛質(zhì)，但時(shí)間的考驗(yàn)才剛剛開始，如何平衡研發(fā)的持續(xù)投入與公司的盈利能力，是朱義和他的團(tuán)隊(duì)接下來必須面對(duì)的核心課題。

回看百利天恒的崛起，這確實(shí)是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的博弈，穿越周期的研發(fā)定力，以及在關(guān)鍵技術(shù)上的突破，是它成功的核心，而非簡(jiǎn)單的資本堆砌。

朱義，這位曾經(jīng)的四川地區(qū)首富，用近乎偏執(zhí)的堅(jiān)持，賭贏了這至關(guān)重要的一局。

筆者觀點(diǎn)

這場(chǎng)勝利，不僅為公司帶來了千億市值，更為無數(shù)中國(guó)癌癥患者帶來了新的希望，讓他們看到了改變“用不起、等不到”困局的曙光。

當(dāng)然，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，BL-B01D1并非什么“萬能神藥”，后續(xù)管線能否持續(xù)產(chǎn)出，依然是懸在公司頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。