問你一個問題：如果一個老板把公司干到快破產(chǎn)了，然后國家把這個公司接手了，那么這個老板還有沒有資格被請回來當這個新國企的老板？覺得有資格的扣1，沒資格的扣2。

蘇寧給出的答案是：完全有資格。

可能很多人不知道，曾經(jīng)制霸江蘇民營百強榜第一的老牌巨頭蘇寧，當下已經(jīng)走到了要靠法院接管、靠國資脫困的這一步了。今天我們就來拆解蘇寧這個樣板，讓你知道，當一個公司無限膨脹，然后欠銀行錢、欠股東錢、欠供應商的錢，并且都還不上之后，它是如何將包袱丟給國家，然后自己平安落地的。

蘇寧的發(fā)家史可以說是創(chuàng)始人張近東的個人奮斗史。1990年，張近東辭掉鐵飯碗，揣著10萬塊錢在南京開了200平米的空調(diào)店。相比于國營商場價格貴、不送貨，新人張近東的策略是送貨上門加免費安裝，這讓蘇寧很快聚攏了口碑。此后，為了拿到空調(diào)的折扣，張近東又主動在空調(diào)廠商青黃不接的秋冬季節(jié)開始訂貨打款。通過這幾招，到了1994年，開業(yè)僅4年的蘇寧就成了全國空調(diào)的銷冠。

十年之后的2004年，蘇寧掛牌深交所，成為家電連鎖的第一股。2011年，年營收更是逼近千億，穩(wěn)住行業(yè)的頭把交椅。但俗話說得好，花無百日紅，人無千日好。當同樣來自江蘇的“小老鄉(xiāng)”劉強東開始大舉進軍電子商務，尤其拳頭產(chǎn)品還是自己腹地的3C和家電時，蘇寧不淡定了，甚至開啟了和大強子的隔空罵戰(zhàn)。

當時大強子的口號是：京東比蘇寧線下便宜10%以上，如果蘇寧敢賣1元，那京東就敢賣0元。蘇寧只能放話：所有的商品價格必須低于京東，發(fā)現(xiàn)高價立即雙倍賠付。劉強東隨后又噴蘇寧線上線下“兩張皮”，蘇寧就回懟：京東只靠資本輸血不盈利，是不正常的企業(yè)。但是，本來就沒有互聯(lián)網(wǎng)基因的蘇寧硬扛京東，說實話非常吃力。

俗話說，敵人的敵人就是朋友。京東的敵人是誰？在當時毫無疑問就是淘寶。2015年，馬云正在籌劃自己的新零售業(yè)務。在這個契機下，蘇寧和淘寶的一場“世紀婚禮”開始了：阿里豪擲283億，持股19.9%，成為除張近東家族之外，蘇寧的第二大股東。而與此同時，蘇寧反手140億入股阿里，持股1.09%，準備借淘寶、天貓的3.5億用戶流量和支付寶的生態(tài)實現(xiàn)線上突圍。

可能是因為有了阿里這根“大腿”，也有可能是因為線下的業(yè)務增長確實乏力，需要新的故事，2015年開始，一場蘇寧式的大舉擴張開始了。僅上市公司平臺，自2015年以來，蘇寧對外的大筆投資便包括了22億元收購PPTV、42億元收購天天快遞、40億元投資中國聯(lián)通、95億元入股萬達商業(yè)、98億元合資恒林商業(yè)、34億元投資華泰證券、27億元收購萬達百貨、48億元收購家樂福中國等等。

財報顯示，2015年到2019年的5年間，蘇寧易購的總投資額合計716億元。當然，這里面也有被交易出去的，但是總之，截止到2019年年底，蘇寧的長期股權(quán)投資約為403億元，相比于2014年年底增長了約29倍。

那蘇寧哪來這么多錢呢？

除了股權(quán)質(zhì)押融資，蘇寧還發(fā)PPN給自己融資，還發(fā)公司債來融資。但問題是買的越多，蘇寧虧的越多。除了淘寶和華泰證券這兩筆投資有溢價，其他的投資更像是無底洞：天天快遞7年虧掉了75億，體育投資超過60億打了水漂。疊加線下的商場被電商打得七零八落，蘇寧開始不斷拆東墻補西墻了。

2020年，一筆投資給恒大許老板的200億借款無法收回，蘇寧最后無奈成為了恒大的股東，而這也成為推倒蘇寧的第一張多米諾骨牌。蘇寧開始不斷“賣賣賣”以保證現(xiàn)金流，甚至剛奪下中超冠軍的江蘇隊也停止運營，被蘇寧解散；而張近東之子張康陽買下的國際米蘭，也因為資金壓力于2021年被抵押，向國際資本借款2.75億歐元，年化利率高達12%。2024年5月21號貸款到期時，蘇寧無力償還本息，國際米蘭易主，蘇寧8年的投資打了水漂。

沒辦法，家徒四壁、到處漏風的蘇寧于是開始向國資求救。首先來的是深圳國資，就是現(xiàn)在輸血給萬科的深圳國資。當時市場的說法是，深圳國資將以148億元獲得蘇寧23%的股份，蘇寧甚至準備將總部從南京遷往深圳以報答“救命之恩”。但是，深圳國資對蘇寧盡職調(diào)查結(jié)束之后，果斷跑路。由此可知，148億填不了這個坑。

最后還是江蘇國資“護犢子”。2021年，江蘇國資邀請張近東的老朋友們來救濟，一支由阿里、海爾、美的、TCL、小米等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司出資的有限合伙基金，以88億元收購了蘇寧易購16.96%的股份，成為第三大股東。有沒有發(fā)現(xiàn)這些出資方除了阿里都是做家電的？

沒錯，這一次看上去是增資，但其實阿里巴巴的出資屬于債轉(zhuǎn)股，家電品牌屬于供應鏈欠款轉(zhuǎn)股，蘇寧只不過是銷掉了部分的債務罷了，到處失血的現(xiàn)狀并沒有改變。

也就是從那個時候開始，供應商開始停供蘇寧的產(chǎn)品，蘇寧的商票也開始無法兌現(xiàn)，蘇寧的連環(huán)暴雷開始了，以至于員工宿舍都被蘇寧要求騰空出售。此后，債權(quán)人陸續(xù)起訴蘇寧。2025年，南京中院終于判決蘇寧合并重整。

那么當下的蘇寧到底欠了多少錢呢？財經(jīng)報道稱，他們已經(jīng)看到了蘇寧電器等38家企業(yè)合并重整的計劃草案。草案中顯示，蘇寧的債權(quán)規(guī)模合計超過了2000億元。這其中，有財產(chǎn)擔保的債權(quán)金額合計971.2億元，涉及79家債權(quán)人（解釋一下，有擔保、有抵押的大概率都是商業(yè)銀行放給蘇寧的貸款）；稅款債權(quán)金額是44.81億元（這部分的債權(quán)就是國家的）；此外，普通債權(quán)的金額有864.68億元，涉及3105家債權(quán)人（這部分大概就是蘇寧的上下游供應商的欠款了）。

要知道，蘇寧的業(yè)務還有房地產(chǎn)，上下游的欠款更是五花八門。此外，未申報的債權(quán)還有200多億，這里面有不少是未定性的，當然還有不少的債權(quán)是債權(quán)人被蘇寧拖垮了。

那蘇寧的賬上還有多少錢呢？

記住下面這三個數(shù)字：首先，蘇寧的賬面資產(chǎn)總額是968.39億元，但是賬面資產(chǎn)只是賬面的資產(chǎn)評估，市場評估后這部分的總額只有636.91億元。這還沒完，市場價并不代表這部分的資產(chǎn)賣出去就能有這個價格，按照市場價7折左右進行清算的話，這些資產(chǎn)大概只能夠賣出410.04億元?？梢哉f，蘇寧當下是資不抵債。

所以，有形的大手要怎么解決這個問題呢？當然是國資兜底嘍。根據(jù)重整草案，國資會先借錢。中信金融資產(chǎn)江蘇分公司和東方資產(chǎn)江蘇分公司將作為重整的投資人，借款80億元給蘇寧，利率是8%。你可能要說，欠款2000億，資產(chǎn)只能賣400億，虧空有1600億，這80億難道不就是杯水車薪嗎？

不要急，接下來的操作大概率就是大手日后處理這種資不抵債公司的標準操作了。80億還款是不夠，但是可以用來成立一個大的信托計劃。

信托計劃會先將債權(quán)人進行分類：

首先，小債權(quán)人全部現(xiàn)金清場。根據(jù)財經(jīng)報道，10萬元以下的小債權(quán)人，信托計劃將全額現(xiàn)金清場。原因很簡單，雖然錢少，但是人數(shù)眾多，他們中間可能有給蘇寧拉貨的司機、有給蘇寧辦公室送桶裝水的老板、有給蘇寧工地干活的農(nóng)民工等等。他們的錢不給，那是真的有可能去拉橫幅堵大門的，而這也算是大手對底層的兜底。

其次是大于10萬的中小債權(quán)人。這部分債權(quán)人那就得損失一點了：首先，10萬塊錢你也可以拿走，剩下的債權(quán)，我們換算成信托計劃的份額，未來信托計劃通過運營蘇寧盈利了，那么你就可以兌現(xiàn)自己的那一份份額了。

當然，如果你堅持要拿現(xiàn)金的話，債權(quán)中50萬以內(nèi)的部分可以付現(xiàn)金，但是要打2到3折。舉個例子，蘇寧欠你100萬，你可以直接拿走10萬，剩下的90萬，你可以換成90萬的信托份額；但是如果你真的不愿意的話，你也可以將其中的40萬元折算成8到12萬元的現(xiàn)金拿走，剩下的50萬，對不起，那只能兌換成信托份額了。

第三就是銀行金融機構(gòu)這些大債權(quán)人了。如果你手上有蘇寧的抵押物，且這個抵押物我們信托計劃覺得可以出售，那么就去賣掉，賣多少錢都優(yōu)先給你；要是信托計劃覺得這個資產(chǎn)還有運營價值，比如蘇寧廣場每年還能收到不少的租金，那么我們會留下來運營，每年產(chǎn)生的收益一半會給你，另外一半就會拿去兌付其他的普通債主。

你覺得這個解決方案如何？可以打在評論區(qū)?？梢哉f，債權(quán)50萬以下的債主們其實是可以做到拿錢離場的，無非就是虧損多少的問題。但是對于債權(quán)體量大的債主們來說，其實只有等蘇寧再次回血這一條路。但是蘇寧的血從哪來呢？根據(jù)草案，信托計劃將設(shè)立兩家公司：一家叫做新蘇寧，將所有有價值的蘇寧財產(chǎn)（比如蘇寧廣場）進行盤活，繼續(xù)運營；而另一家叫做眾誠，專門拾掇蘇寧不賺錢的資產(chǎn)，拿到市場上去“賣賣賣”回血。

可以說，新蘇寧能不能賺到錢，關(guān)乎的就是債權(quán)人能不能拿到錢、要多久才能拿到錢。但是這個新蘇寧誰來管呢？沒錯，還是張近東，張近東又一次成為新蘇寧的實際掌舵者。那至于為什么讓張近東回來？重整草案稱，由于重整的主體眾多，地域分布較廣，業(yè)務多元，且專業(yè)性較強，所以用原經(jīng)營管理團隊最穩(wěn)妥。

當然，國資也給張近東定了KPI：第一，2026年開始，新蘇寧的營業(yè)額要達到22億元，且每年遞增；其次，2026年開始，利潤要達到4.12億，且每年遞增。如果連續(xù)兩年未達標，管理委員會將有權(quán)換人。

那這個利潤夠還錢嗎？我們來算筆賬：即便蘇寧的資產(chǎn)全部賣掉，蘇寧還有1600億左右的虧空，那每年4億元的利潤想要把目前的債全部還清，大概需要400年，也就是得等到西元2425年，可以說遙遙無期。

那在這一場蘇寧債務的重組中，誰的損失最慘重呢？那就看現(xiàn)在的蘇寧集團的債委會誰在牽頭了。當前，債委會的成員一共有9名，其中機構(gòu)有8位，包括交通銀行江蘇分行、光大銀行南京分行、浦發(fā)銀行南京分行、盛京銀行、華夏銀行南京分行、江蘇銀行、蘇州金螳螂建筑裝飾有限公司、揚州福騰門窗幕墻有限公司，其中敞口最大的是盛京銀行，債權(quán)合計是65.32億元。

那為什么盛京銀行會瘋狂地放款給蘇寧呢？這就得牽扯到盛京銀行與恒大的關(guān)系、恒大與蘇寧的關(guān)系了，今天我們就不展開了，有興趣的可以到我的主頁去找《恒大的資金藤蘿》上篇，看完大概就能做到心中有數(shù)了。

可以說，用國資兜底先解決小債權(quán)人的要求，化解維穩(wěn)的壓力，然后將大部分的債務塞到信托里面，大概是蘇寧這類企業(yè)未來的標準解法了。用時間換空間，企業(yè)不破產(chǎn)，員工沒失業(yè)，債主沒壞賬，簡直就是“共贏”，但確實如此嗎？

《長安的荔枝》中，楊國忠曾經(jīng)稱轉(zhuǎn)運荔枝是一個好主意，因為可以和沿途的驛站去征稅，稅先交、錢后花，不僅不勞一文而轉(zhuǎn)運饒足，還能有得賺。但是李善德是怎么反駁的呢？

他向石才說：“不勞一文而轉(zhuǎn)運饒足，不過是移花接木。天下良錢皆有定數(shù)，不取自國庫，不取于內(nèi)帑，那么從何而來？從何而來？從何而來？只能從黃草驛、從嶺南荔枝園、從沿途夫婦身上榨取。取之于民，用之于上，又何談不勞一文？”