這次股價(jià)大跌，可能只是信任崩塌的開(kāi)端，重建信任，比追求銷(xiāo)量更困難和迫切。

文 / 張恒

10月31日（上周五），港股小米集團(tuán)股價(jià)下跌2.17%，收于43.20港元，市值1.13萬(wàn)億港元。

2025年10月，小米集團(tuán)股價(jià)已累計(jì)下跌20%，市值蒸發(fā)超過(guò)2800億港元，創(chuàng)下公司上市以來(lái)的最大單月市值損失。這不僅僅是一次普通的高位震蕩，而是小米汽車(chē)信任危機(jī)從輿論場(chǎng)蔓延至資本市場(chǎng)的結(jié)果。同時(shí)，小米的生態(tài)戰(zhàn)略也正面臨跨界造車(chē)以來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

資金鏈風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)小米而言，可謂是成也營(yíng)銷(xiāo)敗也營(yíng)銷(xiāo)。信任的崩塌，不只是網(wǎng)上的輿論風(fēng)暴，更體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)現(xiàn)金流里。

汽車(chē)業(yè)務(wù)的資金循環(huán)邏輯因信任而被放大，也因信任的流失而失效。曾被寄予厚望的“增長(zhǎng)引擎”，如今反倒成了財(cái)務(wù)上最難預(yù)測(cè)的一項(xiàng)。

具體來(lái)看，小米汽車(chē)披露訂單超過(guò)28.9萬(wàn)輛，按平均售價(jià)30萬(wàn)元計(jì)算，理論上對(duì)應(yīng)著860億元的潛在收入，但這筆“賬面財(cái)富”正在迅速縮水。

有維權(quán)群體統(tǒng)計(jì)，僅在某第三方平臺(tái)11月1日的報(bào)道里，小米YU7的退訂率就高達(dá)19%。其預(yù)售訂單量已連續(xù)四周下滑，如果大致估算成車(chē)價(jià)，這部分可能直接減少百億元的收入。

為了緩解退訂潮帶來(lái)的現(xiàn)金壓力，小米悄悄調(diào)整了付款規(guī)則。有用戶反映，在YU7交付周期已拉長(zhǎng)至61周的情況下，被要求“7日內(nèi)支付全額尾款”，否則訂單作廢。

這種未交車(chē)先結(jié)款的“霸王條款”，合規(guī)不合規(guī)先另說(shuō)，就算能提前回籠資金，實(shí)際上也暴露出了小米汽車(chē)供應(yīng)鏈面臨的問(wèn)題。北京亦莊工廠為維持雙班制生產(chǎn)，需要向?qū)幍聲r(shí)代等核心供應(yīng)商預(yù)付貨款保障電池供應(yīng)，而提前收取的尾款，成了維系這一循環(huán)的“臨時(shí)資金池”。

資金緊張的跡象也蔓延到產(chǎn)能擴(kuò)張。小米原計(jì)劃二期工廠投產(chǎn)后年產(chǎn)能提升至30萬(wàn)輛，但據(jù)行業(yè)調(diào)研，工廠建設(shè)的進(jìn)度已出現(xiàn)延誤，原定10月的產(chǎn)能爬坡大概率將推遲。顯而易見(jiàn)的是，小米集團(tuán)現(xiàn)在也很難估算出它龐大的積壓訂單有多少可以正常交付，有多少可能被退訂。

今年10月，小米雖交付了超4萬(wàn)輛車(chē)，但仍有14萬(wàn)到15萬(wàn)輛訂單未交付，平均交付周期或達(dá)11個(gè)月。交付拖延引發(fā)退訂，退訂又讓產(chǎn)能利用率難以預(yù)估，最后就形成“越催款越退訂、越退訂越難以預(yù)估產(chǎn)能”的惡性循環(huán)。

精于算計(jì)的投資者對(duì)此當(dāng)然異常敏感。在信任危機(jī)和訂單流失的疊加下，市場(chǎng)重新評(píng)估其盈利拐點(diǎn)，估值中樞下移幾乎成了必然。

信任危機(jī)

在小米汽車(chē)首款SUV YU7的預(yù)售和交付過(guò)程中，訂單火爆與實(shí)際出貨的巨大落差，不僅讓普通用戶等得心焦，還給下游的車(chē)商帶來(lái)了巨大損失。

這很大程度上源于小米“先交付高配款、后交付普通版”，而非正常的按照下單順序排隊(duì)交付的策略。它本想快速回籠資金和優(yōu)先保利潤(rùn)，卻拉大了信任裂口。

YU7上市首日訂單就突破了28.9萬(wàn)輛，這數(shù)字聽(tīng)起來(lái)非常驚人，但首月實(shí)際交付只有6024輛。反差這么大的結(jié)果就是用戶排隊(duì)等車(chē)，而小米卻優(yōu)先生產(chǎn)交付高配版。顯而易見(jiàn)，這些車(chē)型利潤(rùn)更高。

行業(yè)內(nèi)都是“先買(mǎi)先得”，到了小米汽車(chē)這里，因?yàn)榕渲貌煌?，待遇天差地別。用戶一看APP，氣不打一處來(lái)，投訴超百起，接著就是退訂率跟著漲。小米的這個(gè)操作，也引來(lái)了大量的黃牛，YU7訂單轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)一度非?；鸨＼?chē)商或個(gè)人搶單，在等待期轉(zhuǎn)手，就能賺3000-20000萬(wàn)元差價(jià)。

實(shí)際上這就是期貨的套利空間玩法，小米玩期貨交車(chē)，下游自然就有商家玩期貨抄車(chē)，誰(shuí)不想早點(diǎn)提車(chē)變現(xiàn)呢？7月份，有報(bào)道顯示某二手平臺(tái)上冒出80多輛“0公里”YU7——里程不足100公里，售價(jià)35萬(wàn)-39萬(wàn)元，比官方起售價(jià)高出10萬(wàn)-14萬(wàn)元。

但10月以來(lái)，小米汽車(chē)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷，交付拖沓加安全事件影響，套利鏈條斷裂，價(jià)格跳水，黃牛虧得苦不堪言，很多賠本都難出手。

而二手車(chē)保值率的“斷崖式下跌”成為壓垮信任的最后一根稻草。半年前還宣傳“一年保值率88.91%”的小米SU7（參數(shù)丨圖片），如今在二手市場(chǎng)遭遇“價(jià)格雪崩”：一輛2025年4月上牌的SU7 Max版，選裝后原價(jià)31.49萬(wàn)元，行駛1.4萬(wàn)公里后報(bào)價(jià)僅25.58萬(wàn)元，貶值幅度達(dá)18.8%；行駛7個(gè)月的SU7 Ultra從60萬(wàn)元跌至44萬(wàn)元，仍無(wú)人問(wèn)津。

曾經(jīng)炒作小米訂單的二手車(chē)商如今集體“收手”，某資深車(chē)商直言：“價(jià)格一天一變，昨天收的車(chē)今天就虧2萬(wàn)元，根本不敢接。”這種終端市場(chǎng)的“用腳投票”，比任何負(fù)面評(píng)價(jià)都更具殺傷力。

生態(tài)受損

從品牌層面來(lái)看，小米長(zhǎng)期以“高性?xún)r(jià)比＋用戶信任”聞名，然而小米汽車(chē)的問(wèn)題打破了這一平衡。小米汽車(chē)直接把小米做產(chǎn)品和營(yíng)銷(xiāo)方法方式露光了。于是，現(xiàn)在小米各類(lèi)產(chǎn)品用戶都在拿著放大鏡去找小米在營(yíng)銷(xiāo)海報(bào)的“小字”。

消費(fèi)者一旦感到品牌充斥著各種套路，這種負(fù)面感受很容易溢出到整個(gè)產(chǎn)品線，讓潛在用戶在考慮購(gòu)買(mǎi)小米產(chǎn)品時(shí)產(chǎn)生顧慮：“汽車(chē)都這樣了，其他產(chǎn)品又會(huì)怎樣呢？”這種連鎖反應(yīng)會(huì)削弱品牌信譽(yù)，也必然影響小米用戶的粘性。

汽車(chē)業(yè)務(wù)本應(yīng)成為小米生態(tài)的新入口：用戶通過(guò)車(chē)載系統(tǒng)連接手機(jī)、家居設(shè)備和訂閱服務(wù)，形成閉環(huán)，增強(qiáng)用戶粘性和服務(wù)附加值。但汽車(chē)用戶體驗(yàn)受挫時(shí)，這一入口功能無(wú)法發(fā)揮，鏈條因此被打斷。

資本市場(chǎng)非常敏感，小米汽車(chē)起初被視為小米集團(tuán)增長(zhǎng)最重要引擎，但如今單月蒸發(fā)2800億港元意味著投資者對(duì)其信心大打折扣。相比銷(xiāo)量，品牌與生態(tài)的信任損耗更難恢復(fù)。如果用戶、渠道和投資者的信任同時(shí)受損，小米跨界造車(chē)拖累的將是整體的生態(tài)戰(zhàn)略。

這次股價(jià)大跌，可能只是小米信任崩塌的開(kāi)端，重建信任，比追求銷(xiāo)量更困難和迫切?！景鏅?quán)聲明】本文系汽車(chē)人傳媒原創(chuàng)稿件，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。