2025.11.14

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作者 |第一財經(jīng) 胡弋杰

當(dāng)?shù)貢r間11月13日，多位美聯(lián)儲官員先后發(fā)聲，為市場迅速升溫的降息預(yù)期“潑冷水”。

在其中最受關(guān)注的一場講話中，圣路易斯聯(lián)儲主席阿爾貝托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）重申，他認(rèn)為當(dāng)前利率水準(zhǔn)“更接近中性，而不是明顯偏緊”，意味著在不過度放松的前提下，美聯(lián)儲可以繼續(xù)觀望，但進一步大幅降息的空間有限。

期貨市場的定價也隨之調(diào)整。根據(jù)芝商所FedWatch工具的數(shù)據(jù)，在官員密集發(fā)表偏謹(jǐn)慎言論后，交易員對美聯(lián)儲在12月再次降息的押注，從此前逾六成回落至約五成附近，反映市場對 12 月降息的信心正在降溫。

官員集體降溫12月降息預(yù)期

在印第安納州埃文斯維爾大學(xué)的一場活動上，穆薩萊姆表示，經(jīng)過今年兩次降息后，“政策利率已更接近中性，而非輕度緊縮”。在他看來，美國通脹目前仍在3%左右，高于2%的目標(biāo)，“仍需要對抗偏高的通脹，同時為勞動力市場提供一定支持”。他預(yù)計，美國經(jīng)濟在四季度會略顯疲弱，但明年一季度有望回到趨勢增速甚至略高水平。

穆薩萊姆坦言，前期支持降息更多是出于對就業(yè)的擔(dān)憂，而在通脹黏性仍存、經(jīng)濟表現(xiàn)相對有韌性的背景下，接下來“需要更加謹(jǐn)慎”，以防政策過度寬松。

同一天內(nèi)，其他地區(qū)聯(lián)儲主席也釋放了類似信號?？死蛱m聯(lián)儲主席貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）表示，利率政策目前仍應(yīng)保持在“限制性區(qū)間”，以繼續(xù)對仍高于目標(biāo)的通脹施加下行壓力；明尼阿波利斯聯(lián)儲主席尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）則稱，約3%的通脹“仍然偏高”，部分勞動力市場指標(biāo)已經(jīng)顯露壓力跡象，不宜過快放松。

舊金山聯(lián)儲主席瑪麗·戴利（Mary Daly）也提到，在今年已兩次降息之后，美聯(lián)儲在“充分就業(yè)”和“物價穩(wěn)定”這兩大目標(biāo)之間的風(fēng)險大致重新回到平衡狀態(tài)，但服務(wù)業(yè)通脹尚未出現(xiàn)持續(xù)回落，市場對進一步寬松的預(yù)期需要更克制一些。

Crossmark公司首席執(zhí)行官兼首席投資官鮑勃·多爾（Bob Doll）在評論中提到，市場對降息寄予厚望，但從美聯(lián)儲官員的最新表態(tài)來看，“更多是一種可能選項，而不是已經(jīng)承諾的路徑”，投資者需要為利率在更高水平維持更長時間做好心理準(zhǔn)備。

數(shù)據(jù)缺口放大不確定性

在政策溝通轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的同時，美聯(lián)儲正面臨一個不容忽視的現(xiàn)實：由于政府停擺時間較長，官方就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)一度中斷，決策者不得不更多依賴ADP、挑戰(zhàn)者公司以及密歇根大學(xué)等私營與調(diào)查數(shù)據(jù)，去拼出一幅并不完整的經(jīng)濟圖景。

這些數(shù)據(jù)整體指向同一個方向——勞動力市場正在從“過熱”轉(zhuǎn)向“降溫”。ADP的最新估算顯示，10月私營部門新增就業(yè)4.2萬個，但其周度數(shù)據(jù)反映出企業(yè)每周裁員數(shù)量在上升，就業(yè)新增節(jié)奏趨緩；挑戰(zhàn)者（Challenger, Gray & Christmas）的報告則顯示，10月企業(yè)宣布裁員15.3萬人，較9月大增逾一倍，創(chuàng)2003年以來同月最高。

居民端的情緒亦在走弱。密歇根大學(xué)11月消費者信心指數(shù)初值跌至50.3，為2022年以來最低，受訪者對就業(yè)前景和收入前景的預(yù)期明顯轉(zhuǎn)差。 這一系列信號令市場愈發(fā)相信，勞動力市場已不再處于“火熱”區(qū)間，美聯(lián)儲未來有理由繼續(xù)討論寬松選項。

如何在“數(shù)據(jù)不完整”“通脹仍偏高”和“就業(yè)邊際走弱”之間尋找平衡，成為美聯(lián)儲面臨的新考題。穆薩萊姆在談及這一問題時承認(rèn)，恢復(fù)具備公信力、可持續(xù)更新的官方數(shù)據(jù)至關(guān)重要，但目前“并非完全在黑暗中摸索”，通過金融市場利率、回購市場和支付體系運行情況，聯(lián)儲仍能對經(jīng)濟運行狀況形成“合理判斷”。

微信編輯| 七三

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