中新經(jīng)緯11月14日電 題：鋁價(jià)狂飆，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)流向何方？

　　作者 陳思捷 華泰期貨研究院新能源與有色金屬總監(jiān)

　　自10月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)多次刷新年內(nèi)高點(diǎn)。11月13日，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上滬鋁主力合約2601漲至2.21萬(wàn)元/噸，再次刷新年內(nèi)高點(diǎn)。

　　本輪鋁價(jià)上漲的背后，是宏觀與微觀多重因素的共同驅(qū)動(dòng)。

　　從宏觀層面看，在降息周期背景下，銅與黃金價(jià)格大幅上揚(yáng)，帶動(dòng)有色金屬定價(jià)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變?；阢~鋁比價(jià)關(guān)系，鋁價(jià)目前處于相對(duì)低估狀態(tài)，存在補(bǔ)漲需求。

　　從微觀層面看，供應(yīng)與消費(fèi)兩端均對(duì)鋁價(jià)形成支撐。供應(yīng)端增長(zhǎng)有限，海外全年供給產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)為1.9%，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增速約1.5%，增量主要受2024年年初季節(jié)性電力擾動(dòng)導(dǎo)致電解鋁減產(chǎn)影響。目前國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約4400萬(wàn)噸，已接近合規(guī)產(chǎn)能4500萬(wàn)噸的天花板，未來(lái)供給壓力較小。此外，廢鋁供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)。歐美及印尼的出口限制政策擾亂了全球貿(mào)易流，中國(guó)主要依賴從泰國(guó)進(jìn)口廢鋁，而泰國(guó)政策也存在收緊預(yù)期。

　　消費(fèi)端則呈現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。盡管面臨關(guān)稅擾動(dòng)以及2024年鋁材出口退稅取消的政策影響，但中國(guó)對(duì)金磚國(guó)家等的出口仍實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，鋁材出口的缺口被鋁制品出口有效彌補(bǔ)。LME(倫敦金屬交易所)鋁庫(kù)存整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，疊加集裝箱海運(yùn)指數(shù)保持堅(jiān)挺，均印證海外消費(fèi)強(qiáng)勁。內(nèi)需方面，汽車、電網(wǎng)投資、設(shè)備制造等領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速，有效對(duì)沖了房地產(chǎn)及傳統(tǒng)基建領(lǐng)域下滑的影響，消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。

　　筆者認(rèn)為，鋁價(jià)能否站穩(wěn)2.2萬(wàn)元/噸并持續(xù)上行，市場(chǎng)觀察指標(biāo)應(yīng)主要聚焦于基本面數(shù)據(jù)。

　　近期鋁價(jià)快速上漲呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局，這可能與內(nèi)外反套資金交易以及對(duì)AI(人工智能)快速發(fā)展加劇中國(guó)電力供應(yīng)的擔(dān)憂有關(guān)。然而，從“十五五”規(guī)劃來(lái)看，新能源電力及電網(wǎng)投資是重點(diǎn)方向，短期電力擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可控。長(zhǎng)期而言，消費(fèi)端前景依然樂(lè)觀，電網(wǎng)、儲(chǔ)能、汽車以及出口等領(lǐng)域預(yù)計(jì)將保持良好勢(shì)頭。鋁價(jià)仍有進(jìn)一步上漲空間，但需要更多基本面數(shù)據(jù)的支持。當(dāng)前電解鋁社會(huì)庫(kù)存約60萬(wàn)噸，絕對(duì)值處于低位，對(duì)價(jià)格不構(gòu)成壓力。然而，“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季并未出現(xiàn)顯著去庫(kù)，導(dǎo)致價(jià)格上漲推動(dòng)力稍顯不足。由于中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)性改革，消費(fèi)旺季可能推遲至年底，同時(shí)歐美發(fā)達(dá)地區(qū)存在補(bǔ)庫(kù)需求。一旦庫(kù)存數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證，鋁價(jià)有望再創(chuàng)新高。

　　高鋁價(jià)正在重塑產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局。鋁土礦方面，中國(guó)高度依賴進(jìn)口，進(jìn)口鋁土礦占比達(dá)到70%。進(jìn)口鋁土礦供應(yīng)充足，但由于缺乏自主權(quán)且政治風(fēng)險(xiǎn)偏高，鋁土礦價(jià)格存在成本支撐。氧化鋁目前尚未受到產(chǎn)能限制，新增產(chǎn)能仍在路上，這會(huì)讓當(dāng)前供應(yīng)過(guò)剩的局面更加嚴(yán)峻。不過(guò)，氧化鋁供應(yīng)端彈性高，面臨虧損后減停產(chǎn)快捷，且當(dāng)前氧化鋁估值偏低，進(jìn)一步下跌空間有限。從反映鋁冶煉環(huán)節(jié)供需關(guān)系和庫(kù)存變化的鋁水比例來(lái)看，當(dāng)前占比為77%，距離90%目標(biāo)仍有距離，深化下游加工仍是大方向。因此，整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈只有電解鋁供應(yīng)端受到政策限制，行業(yè)利潤(rùn)或集中在電解鋁上。

　　對(duì)于鋁加工企業(yè)(如鋁型材、箔材企業(yè))而言，因其產(chǎn)能擴(kuò)張速度普遍快于消費(fèi)增長(zhǎng)，導(dǎo)致加工利潤(rùn)受到擠壓。為應(yīng)對(duì)成本壓力，企業(yè)紛紛采用廢鋁保級(jí)回收等方式降本。同時(shí)，利潤(rùn)豐厚的電解鋁冶煉廠具備動(dòng)力擴(kuò)大下游加工產(chǎn)能，以搶占市場(chǎng)份額。(中新經(jīng)緯APP)

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