財(cái)聯(lián)社11月14日訊（記者 趙昕睿）中信證券2026年資本市場(chǎng)年會(huì)于11月11日至11月13日在深圳召開(kāi)，在資本市場(chǎng)主論壇環(huán)節(jié)，A股首席策略師裘翔以“角逐定價(jià)權(quán)，邁入低波市”為題，核心圍繞A股基本面范式變化、增量流動(dòng)性結(jié)構(gòu)調(diào)整及2026年行業(yè)配置思路三大維度展開(kāi)論述。

展望2026年，裘翔指出，A股全球營(yíng)收敞口企業(yè)已不局限于少數(shù)公司，而是足以推動(dòng)整個(gè)A股的行情，未來(lái)A股的基本面要放在全球市場(chǎng)需求去看，而不是單看本土需求。在此框架下，中美格局決定了行情的節(jié)奏和順暢程度。

為何說(shuō)未來(lái)A股是全球的A股？

圍繞A股基本面范式變化，裘翔首先從數(shù)據(jù)變化上進(jìn)行分析。過(guò)去20年，A股制造業(yè)市值前30大公司境外業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，2005年到2015年，從7%逐步攀升至10%，2015年到2020年又從10%躍升到23%，而過(guò)去不到5年時(shí)間便從23%加速擴(kuò)張到45%。

這一全球化特征并非少數(shù)企業(yè)專(zhuān)屬。裘翔談到，若計(jì)算整個(gè)A股非金融板塊所有上市公司利潤(rùn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，利潤(rùn)占比超過(guò)20%的公司已占到金融板塊利潤(rùn)近4成。換言之，當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)主要來(lái)源于上市公司的海外收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。裘翔稱(chēng)，若仔細(xì)分析結(jié)構(gòu)便可發(fā)現(xiàn)，行情真正上漲來(lái)源于全球化所帶來(lái)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，而這一情況不同以往。

以往行情都會(huì)根據(jù)信貸、非標(biāo)、企業(yè)債等用來(lái)觀測(cè)基本面的社融指標(biāo)，但裘翔指出，隨著部分A股上市公司全球化運(yùn)營(yíng)程度不斷提升，加速出海，高海外敞口企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面已與這些社融指標(biāo)基本脫敏，在觀測(cè)今年行情時(shí)失效。

從影響面最廣的上證綜指來(lái)看，上證非金融和上證非金融兩油境外收入占比從2015年到2025年均有所提升；而地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)市值占比在10年間下降至5.5%，消費(fèi)類(lèi)行業(yè)期間從7.3%上升至2020年高點(diǎn)18.3%后，便一路降至當(dāng)前的7.4%。

基于上述數(shù)據(jù)，裘翔給出明確結(jié)論，中國(guó)資本市場(chǎng)正從本國(guó)敞口的新興市場(chǎng)特征，逐步轉(zhuǎn)向全球敞口的成熟市場(chǎng)特征。“A股未來(lái)不僅是中國(guó)的A股，還是全球的A股?！濒孟鑿?qiáng)調(diào)，A股的新能源、資源、鋰電、智能車(chē)等領(lǐng)域的公司并不是因?yàn)槭侵袊?guó)公司才需要配置，而是因?yàn)檫@批企業(yè)就是全球最優(yōu)秀的企業(yè)，要在全球化市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)，在逆全球化時(shí)代下推進(jìn)全球化布局，是這個(gè)時(shí)代矛盾又成立的事實(shí)。

在這一框架下，現(xiàn)階段相比國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期，中美關(guān)系對(duì)A股影響更大。兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)值得關(guān)注，分別是中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議落地和美國(guó)中期選舉塵埃落定，而這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)或?qū)⑹袌?chǎng)行情分為三段：從目前到2026年一季度、明年一季度到11月上旬，以及明年11月上旬以后。其中，中美關(guān)系在第二階段有望迎來(lái)平穩(wěn)期，A股行情有望迎來(lái)持續(xù)上漲。

A股盈利增速方面也與上述劃分階段相仿。裘翔預(yù)計(jì)，中證800非金融全年增速為5.9%，中證800全年增速為4.8%。

增量流動(dòng)性產(chǎn)生了何種變化？

A股市場(chǎng)資金生態(tài)正發(fā)生顯著重塑，追求穩(wěn)健回報(bào)的絕對(duì)收益資金已成為入市主導(dǎo)力量，資金長(zhǎng)期流向權(quán)益資產(chǎn)的趨勢(shì)已形成市場(chǎng)共識(shí)。

裘翔分析，本輪行情中，普通投資者積極性或才剛剛起步，高凈值人群及企業(yè)客戶出于資產(chǎn)配置和規(guī)劃的角度，參與熱情更高。

從市場(chǎng)增量來(lái)看，以險(xiǎn)資和私募為代表的絕對(duì)收益類(lèi)產(chǎn)品形式為主。今年保費(fèi)收入已有5.21萬(wàn)億元，而根據(jù)相關(guān)實(shí)施方案，若新增保費(fèi)30%用于投資A股，則月均凈流入規(guī)模能達(dá)到1500億+的量級(jí)。

裘翔指出，ETF市場(chǎng)，工具型產(chǎn)品發(fā)展態(tài)勢(shì)明顯好于寬基型產(chǎn)品。

今年以來(lái)，行業(yè)和主題型ETF份額占比持續(xù)上升，截至三季度末，行業(yè)與主題ETF合計(jì)規(guī)模為12024億元，規(guī)模占比達(dá)到55%。裘翔認(rèn)為，市場(chǎng)體現(xiàn)出典型的工具性產(chǎn)品特征。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年以來(lái)，ETF凈申購(gòu)額與市場(chǎng)走勢(shì)基本保持著負(fù)相關(guān)性。裘翔分析，考慮到主動(dòng)賽道型產(chǎn)品和工具型ETF有一定布局板塊的順周期特性，實(shí)際上，寬基ETF在平抑波動(dòng)大盤(pán)指數(shù)波動(dòng)，而工具型產(chǎn)品在加劇局部板塊波動(dòng)。

散戶投資行為也受市場(chǎng)生態(tài)變化影響，網(wǎng)絡(luò)自媒體催生的新型類(lèi)投顧服務(wù)模式，正逐步改變散戶的投資邏輯。這類(lèi)模式與傳統(tǒng)投顧在服務(wù)形式、信息傳遞上存在差異，盈利核心在于流量積累與信息變現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)投顧KOL的信任機(jī)制與盈利模式存在差異，既有“催人上車(chē)”，也有“勸人謹(jǐn)慎”。

裘翔認(rèn)為，在輿論時(shí)代，零售客戶面臨的輿論環(huán)境實(shí)際上更加多元，群體效應(yīng)帶來(lái)的單邊影響在弱化，這是市場(chǎng)資金生態(tài)在逐步發(fā)生的一大重要變化。

裘翔看好居民長(zhǎng)期存款搬家的趨勢(shì)，將間接通過(guò)穩(wěn)健型絕對(duì)收益產(chǎn)品入市，而這些資金生態(tài)的一系列變化，最終都指向A股整體波動(dòng)率長(zhǎng)期下降的必然趨勢(shì)。

行業(yè)配置看好三方面

圍繞2026年A股投資機(jī)會(huì)，裘翔明確三大核心方向：傳統(tǒng)制造業(yè)提質(zhì)升級(jí)、中企出海與全球化布局、新應(yīng)用拓寬AI商業(yè)化場(chǎng)景。

對(duì)于傳統(tǒng)制造業(yè)提質(zhì)升級(jí)的邏輯，裘翔解釋?zhuān)?dāng)前處于歐美和中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)資本開(kāi)支同時(shí)放緩，但新興市場(chǎng)國(guó)家替代性追趕加速的窗口?！耙旬?dāng)前的時(shí)間窗口去充分變現(xiàn)利益，把份額變成純利潤(rùn)，再以超額利潤(rùn)加強(qiáng)研發(fā)，保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，避免因“低效內(nèi)卷”而浪費(fèi)這一歷史性事件”。

結(jié)合 “十五五” 規(guī)劃中對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)化表述，他進(jìn)一步指出，“未來(lái)制造業(yè)發(fā)展不再簡(jiǎn)單追求規(guī)模，而是把份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)和利潤(rùn)”，終極目標(biāo)是中國(guó)制造業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)占比向增加值占比靠攏，伴隨著市值體量倍增。

裘翔建議，可密切關(guān)注有足夠供給優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，包括戰(zhàn)略資源品，極強(qiáng)份額和技術(shù)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，以及有充分競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)但同時(shí)內(nèi)卷外化傾向的行業(yè)。

中企出海與全球化布局同樣被看好。裘翔提到，今年一些代表性企業(yè)呈現(xiàn)了全球市場(chǎng)對(duì)打開(kāi)中企市值空間的重要性，來(lái)自海外收入和利潤(rùn)潛力不斷超出市場(chǎng)預(yù)期，且在更大樣本層面，”出?！皫?lái)的優(yōu)秀財(cái)務(wù)表現(xiàn)也非常明顯。近三年來(lái)，面對(duì)復(fù)雜的貿(mào)易環(huán)境與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，乘用車(chē)、新能源動(dòng)力系統(tǒng)（鋰電池）等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)正加速全球產(chǎn)能布局。

第三大投資機(jī)會(huì)聚焦科技領(lǐng)域，核心是通過(guò)新應(yīng)用拓寬AI商業(yè)化場(chǎng)景。裘翔分析，從今年三季度末的公募基金持倉(cāng)來(lái)看，TMT板塊的持倉(cāng)已經(jīng)突破40%，這一定程度上制約了科技板塊的短期彈性，加劇了博弈。但針對(duì)“40%規(guī)則”的博弈，只能回答短期的風(fēng)格切換，難以給出未來(lái)一年的指引。AI的投入是否能夠通過(guò)商業(yè)閉環(huán)實(shí)現(xiàn)可觀的資本回報(bào)，是市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)科技板塊焦慮的核心，也是2026年影響全球資本市場(chǎng)最關(guān)鍵的產(chǎn)業(yè)因素。

權(quán)益資產(chǎn)紅利時(shí)代才剛剛開(kāi)始

裘翔最后總結(jié)，權(quán)益市場(chǎng)正逐步承接房地產(chǎn)在居民財(cái)富配置中的歷史功能，權(quán)益資產(chǎn)紅利時(shí)代才剛剛開(kāi)始。一方面，主動(dòng)布局、長(zhǎng)期參與，避免錯(cuò)失時(shí)代機(jī)遇；另一方面，堅(jiān)持穩(wěn)健投資理念，淡化短期波動(dòng)，將權(quán)益資產(chǎn)視為陪伴中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期工具。

從核心結(jié)論來(lái)看，未來(lái)A股基本面要放在全球市場(chǎng)需求去看，而不是單看本土需求，后續(xù)應(yīng)關(guān)注中美簽署貿(mào)易協(xié)議、美國(guó)中期選舉兩個(gè)節(jié)點(diǎn)。