巨資入手，豪賭成真

2017年，中國(guó)化工一出手就是430億美元現(xiàn)金，外加承擔(dān)先正達(dá)50多億債務(wù)，總價(jià)直逼490億美元，直接創(chuàng)下中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)紀(jì)錄。這事得從先正達(dá)本身說(shuō)起。

這家公司是2000年諾華和阿斯利康農(nóng)化業(yè)務(wù)合并來(lái)的，很快就成了全球植保老大，市場(chǎng)份額接近20%，種子業(yè)務(wù)也排第三，僅次于孟山都和杜邦。技術(shù)牛，專(zhuān)利多，渠道廣，120多個(gè)國(guó)家都有銷(xiāo)售網(wǎng)。

2015年全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大跌，拉美市場(chǎng)萎靡，先正達(dá)負(fù)債率沖到58%，日子不好過(guò)，就想賣(mài)身。孟山都跳出來(lái)三次抬價(jià)，想吞掉它，但先正達(dá)不干。后來(lái)中國(guó)化工殺進(jìn)來(lái)，全現(xiàn)金報(bào)價(jià)，每股465美元加紅利，硬是把孟山都擠出去。

監(jiān)管審查折騰了快兩年，美國(guó)CFIUS、歐盟競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)一個(gè)個(gè)過(guò)關(guān)，還得剝離部分農(nóng)藥和種子資產(chǎn)才批。資金呢？中國(guó)化工自掏腰包就50億，其余全靠匯豐、中國(guó)工商銀行等銀團(tuán)貸款，高杠桿玩得心跳。

這筆買(mǎi)賣(mài)當(dāng)時(shí)很多人捏把汗，490億美金啊，折合人民幣三千多億，利息一年就好幾百億，值不值？但從國(guó)家層面看，這一步棋下得穩(wěn)。先正達(dá)掌握近兩萬(wàn)項(xiàng)專(zhuān)利，正好補(bǔ)中國(guó)農(nóng)化原創(chuàng)技術(shù)的短板，避免老被國(guó)外卡脖子。

收購(gòu)?fù)?，中?guó)化工把安道麥等資產(chǎn)注入，組建先正達(dá)集團(tuán)，瞬間在全球農(nóng)化圈有了跟拜耳、科迪華掰腕子的底氣。中國(guó)市場(chǎng)份額也從個(gè)位數(shù)躥到18%，玉米水稻蔬菜綜合占比超12%。這不光是買(mǎi)公司，更是買(mǎi)未來(lái)農(nóng)業(yè)安全。

賬面未回本，債務(wù)壓力山

實(shí)話說(shuō)，八年過(guò)去，純財(cái)務(wù)上看，還沒(méi)回本。2023年先正達(dá)集團(tuán)營(yíng)收322億美元，EBITDA46億美元，看起來(lái)亮眼，但2024年全球植保市場(chǎng)去庫(kù)存加天氣差，營(yíng)收掉到288億美元，下降10%，EBITDA39億美元，跌了15%。現(xiàn)在，市場(chǎng)還在緩慢恢復(fù)，Q1到Q3數(shù)據(jù)雖有企穩(wěn)跡象，但全年估計(jì)難超2023。

算細(xì)賬更扎心。490億本金，貸款利率就算最低4%，八年利息就120多億，本息合計(jì)超610億。八年累計(jì)EBITDA加起來(lái)也就350億左右，扣掉稅費(fèi)折舊啥的，凈現(xiàn)金流離覆蓋債務(wù)還差一截。財(cái)務(wù)費(fèi)用一年好幾億，2024年凈財(cái)務(wù)費(fèi)用7.37億美元，雖然比前一年少，但累積下來(lái)像座山。

上市融資本是解債大招。2021年沖科創(chuàng)板，募650億，準(zhǔn)備拿大頭還債，結(jié)果一年后撤。2023年轉(zhuǎn)主板，6月過(guò)會(huì)，眼看要成A股13年來(lái)最大IPO，2024年3月又撤了，說(shuō)市場(chǎng)環(huán)境變了，戰(zhàn)略調(diào)整。

撤了之后，集團(tuán)說(shuō)用多元方式優(yōu)化債務(wù)，但短期沒(méi)新動(dòng)作。網(wǎng)上不少人吐槽這是虧本買(mǎi)賣(mài)，高杠桿玩脫了，敗家子一個(gè)。但這話說(shuō)早了，農(nóng)化行業(yè)周期長(zhǎng)，賬面回本至少得十幾年，拉長(zhǎng)看才公平。

技術(shù)值千金，戰(zhàn)略賺翻天

說(shuō)實(shí)話，光盯著賬面虧賺，太短視。這筆收購(gòu)的最大價(jià)值，根本不是短期利潤(rùn)，而是戰(zhàn)略層面賺得盆滿缽滿。以前中國(guó)農(nóng)藥企業(yè)一年光專(zhuān)利費(fèi)就交出去幾百億，被歐美死死卡住。

收購(gòu)后，先正達(dá)專(zhuān)利全開(kāi)放，國(guó)內(nèi)企業(yè)每年省下數(shù)百億授權(quán)費(fèi)，技術(shù)達(dá)標(biāo)率一下提高37%，農(nóng)藥成本降了不少。用藥量也下來(lái)了，像2022年推的抗蟲(chóng)番茄套裝，農(nóng)藥用量直降40%，全國(guó)推廣后，農(nóng)民實(shí)打?qū)嵤″X(qián)。

種子這邊更牛。先正達(dá)有6000多種自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)品種，每年還能出500款新品。國(guó)內(nèi)高端蔬菜種子、大田作物良種，以前靠進(jìn)口多，現(xiàn)在依賴(lài)度大降。順義、楊凌等基地落地，玉米新品種畝產(chǎn)多增30公斤，2023年121個(gè)品種過(guò)國(guó)家審定，14個(gè)進(jìn)優(yōu)良目錄。這直接提升中國(guó)農(nóng)業(yè)自給能力，糧食安全多一層保障。

全球看，先正達(dá)集團(tuán)幫中國(guó)在農(nóng)化話語(yǔ)權(quán)上站穩(wěn)腳跟。以前非專(zhuān)利藥是強(qiáng)項(xiàng)，原創(chuàng)藥弱，現(xiàn)在專(zhuān)利壁壘破了，研發(fā)投入年年高位，生物刺激劑、數(shù)字農(nóng)業(yè)這些新賽道也搶先機(jī)。2025年市場(chǎng)預(yù)計(jì)植保企穩(wěn)，集團(tuán)現(xiàn)金流會(huì)好轉(zhuǎn)，債務(wù)壓力慢慢卸。

八年彈指一揮間，490億換來(lái)技術(shù)獨(dú)立、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、農(nóng)業(yè)底氣，這買(mǎi)賣(mài)怎么算都值。錢(qián)花了，但換來(lái)中國(guó)農(nóng)業(yè)從跟跑到并跑，甚至局部領(lǐng)跑。網(wǎng)友常說(shuō)，為了不被卡脖子，多花點(diǎn)錢(qián)也認(rèn)了。這筆賬，國(guó)家算得清，農(nóng)民得實(shí)惠，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，咱們賺大了。