“十五五”即將開篇之際，在培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的進(jìn)程中，37萬億保險資金如何扮演好“耐心資本”角色，仍是時代命題。

第十九屆深圳國際金融博覽會暨2025中國金融機(jī)構(gòu)年會日前在深圳舉行。“2025中國保險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理年會”分論壇上，主題為“壯大耐心資本，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力”的圓桌討論環(huán)節(jié)中，四位保險資管高管展開交流，分享了不同業(yè)務(wù)條線的實(shí)踐和思考。

參與圓桌的四位高管包括新華資產(chǎn)總裁陳一江，太保資產(chǎn)副總經(jīng)理、董事會秘書趙峰，中意資產(chǎn)總經(jīng)理助理陳伍斌，中郵資管首席風(fēng)險管理執(zhí)行官張超。

長期投資試點(diǎn)是“上下結(jié)合”的成果，意義重大

主持人：自去年鴻鵠基金入市以來，保險資金長期投資試點(diǎn)改革在資本市場受到高度關(guān)注，今年試點(diǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)圍到2220億元。請參與試點(diǎn)的幾位高管介紹一下，公司開展長期投資試點(diǎn)的主要投資策略和進(jìn)展，怎么看這一試點(diǎn)的意義和效果？

陳一江：保險資金長期投資試點(diǎn)是由中國人壽和新華保險作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)開啟的。2022年在監(jiān)管部門指導(dǎo)下，我們兩家一起研究長期投資試點(diǎn)，我本人也參與論證，我們理解這個試點(diǎn)是“上下結(jié)合”的成果。

險資具有大體量、長周期、成本相對剛性的特點(diǎn)，保險公司有長期資金配置的需求，特別是新會計準(zhǔn)則實(shí)施后，為了控制相關(guān)波動性，我們存在OCI類（資產(chǎn)公允價值變動計入其他綜合收益）配置的內(nèi)在需求。更重要的是，國家政策倡導(dǎo)險資做“耐心資本”，保險機(jī)構(gòu)作為機(jī)構(gòu)投資者，有責(zé)任發(fā)揮資本市場穩(wěn)定器作用，同時也會受益于資本市場。從這兩者結(jié)合，論證出險資通過私募證券投資基金試點(diǎn)長期投資的方式。

目前試點(diǎn)效果非常好。我們2023年10月獲得監(jiān)管批復(fù)，2024年3月開始一期基金投資。在實(shí)際投資上，試點(diǎn)基金設(shè)計了10年以上的持有期，選擇的策略是“非必要不做交易”，以長期持有高分紅、高股息標(biāo)的為主。一期基金建倉在2024年上半年，也有一定的擇時因素，一年多下來，基金收益高且穩(wěn)，在功能性和盈利性上取得了雙豐收。2025年我們繼續(xù)參與第二批、第三批試點(diǎn)。截至10月，試點(diǎn)基金繼續(xù)保持比較高、比較穩(wěn)的經(jīng)營業(yè)績。我們對試點(diǎn)基金是非常滿意的。

趙峰：為進(jìn)一步發(fā)揮長期資金、耐心資本作用，太保資產(chǎn)積極響應(yīng)國家號召，參與保險資金長期投資改革試點(diǎn)，2025年5月，太保資產(chǎn)設(shè)立“太保致遠(yuǎn)（上海）私募基金管理有限公司”，發(fā)起設(shè)立了規(guī)模為200億元的太保致遠(yuǎn)1號私募證券投資基金，目前已開始投資運(yùn)作，將深化與各類社會資本的協(xié)同，服務(wù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

在投資策略上，該基金投資立足于從長期角度出發(fā)思考和研究，優(yōu)選競爭壁壘高、商業(yè)模式變化小、具有經(jīng)營護(hù)城河、現(xiàn)金流充裕，派息能力強(qiáng)的個股為基本投資策略。

權(quán)益類資產(chǎn)作為分享經(jīng)濟(jì)增長紅利的重要工具，具備長期投資價值。未來我們將繼續(xù)堅持長期投資、價值投資的理念，根據(jù)市場環(huán)境、投資策略以及保險資金配置需求，在深入研究、風(fēng)險可控的前提下，動態(tài)優(yōu)化投資組合，積極把握資本市場發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

張超：對于這項試點(diǎn)改革，我和幾位嘉賓的觀點(diǎn)基本一致。多部門推動保險資金、中長期資金入市，構(gòu)建“長錢長投”的市場生態(tài)，出臺了系列舉措，這不僅為保險資金投資擴(kuò)展了空間，也對保險資金長期權(quán)益性投資帶來更大機(jī)遇。同時，中長期資金入市能為資本市場注入一定的穩(wěn)定性，這也具有重大意義。

從中郵資管來說，在監(jiān)管部門支持和指導(dǎo)下，公司在第三批獲得試點(diǎn)資格，首期規(guī)模100億元。目前，公司內(nèi)部流程已履行完畢，現(xiàn)在正與監(jiān)管部門密切溝通，積極推進(jìn)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的落地。

在投資思路上，我們將發(fā)揮“耐心資本”的核心優(yōu)勢，堅持長期投資、價值投資、責(zé)任投資的理念，重點(diǎn)圍繞服務(wù)國家戰(zhàn)略、科技等領(lǐng)域，展開深入研究和投資。我們也希望通過保險資管業(yè)態(tài)的共同努力，使資本市場更良性健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)保險資金與資本市場良性互動。

做好支持科技的“耐心資本”，探路與改革并存

主持人：科技創(chuàng)新的金融支持是當(dāng)前重要命題，保險資金作為“耐心資本”，被寄予厚望。公司在作答“科技金融”大文章上有何實(shí)踐，有何經(jīng)驗(yàn)或建議？

陳一江：對于服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和科技創(chuàng)新，險資還在學(xué)習(xí)、摸索的過程中。在國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、新舊動能轉(zhuǎn)換時期，結(jié)合二十屆四中全會要求和“十五五”規(guī)劃建議，對于險資這類大體量、長周期資金而言，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)同步轉(zhuǎn)向，這是必選項不是可選項，既是內(nèi)生性需要，也是國家要求，這是時代的課題。

但是險資并不是天然就能接得住這個課題，“用舊瓶裝新酒”不太行，必須要從思想到方法論做出深層次的調(diào)整。結(jié)合新華的實(shí)踐，我談三個方面的認(rèn)識。

第一，投研問題。新質(zhì)生產(chǎn)力是專業(yè)性、技術(shù)性非常強(qiáng)的領(lǐng)域，傳統(tǒng)上險資投向基建和地產(chǎn)是看項目的現(xiàn)金流和融資主體的信用，但這個邏輯對于科技標(biāo)的來說顯然不成立，投資科技還是以技術(shù)路徑、市場和技術(shù)趨勢做支撐的。原來研究是分行業(yè)，現(xiàn)在科技研究的框架也不一樣。我們在投研中做了一些調(diào)整，現(xiàn)在來看初顯成效，一些市場熱門科技龍頭股是我們前十大重倉，我們配置還是很堅決的，說明我們已有一定意識。所以投研是第一問題。

第二，投資方式。技術(shù)資產(chǎn)的專業(yè)性強(qiáng)，要做好投資，我有兩點(diǎn)思考。一是要找到好的合作伙伴，實(shí)踐中主要是兩類，一類是產(chǎn)業(yè)鏈主，另一類是能力強(qiáng)的投行，借助他們來識別被投標(biāo)的技術(shù)和未來趨勢。二是要建立生態(tài)。通過構(gòu)筑生態(tài)，可以從商業(yè)邏輯上互相驗(yàn)證不同層次上被投項目的安全性、未來市場機(jī)會。這方面我們在摸索。

第三，考核體系問題。新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域投資周期長，同時還有搏勝率的問題，不能保證每個項目都“開花結(jié)果”，但險資特別是央國企還要考慮資產(chǎn)保值增值問題，如何兼顧好？通過基金投資、打包核算還是計提一定撥備？這些方式都在探討，必須要解決“容錯”的這個問題。

陳伍斌：當(dāng)下科技創(chuàng)新正以前所未有的力量重塑世界發(fā)展格局，科技創(chuàng)新也成為了我國高質(zhì)量發(fā)展的核心動力。積極參與和推動科技-產(chǎn)業(yè)-金融的循環(huán)發(fā)展，我們保險行業(yè)肩負(fù)重要的時代使命。同時，投資科技領(lǐng)域的長期復(fù)利回報，也會帶來長期的投資價值。所以，我們保險投資必須要擁抱科技。具體怎么落地，結(jié)合中意資產(chǎn)實(shí)踐，我講幾點(diǎn)思考。

第一，科技金融是以股權(quán)投資為主，需要適配的能力。科技更需要的是股權(quán)投資、耐心資本、風(fēng)險資本。而保險資金過去更多是以債權(quán)的方式投到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，所以，保險機(jī)構(gòu)要重新構(gòu)建投資能力、投資流程、投研體系，建立人才隊伍。

第二，科技領(lǐng)域包含很多細(xì)分行業(yè)，每家機(jī)構(gòu)要根據(jù)自身策略找重點(diǎn)投資賽道。我們公司十年前開始投資時，選擇的是與保險主業(yè)協(xié)同性較強(qiáng)的醫(yī)療方面，最近我們轉(zhuǎn)向高端制造業(yè)、信息業(yè)、新材料、新能源領(lǐng)域去布局，選擇3~4個細(xì)分行業(yè)重點(diǎn)研究。

第三，險資做股權(quán)投資，要與市場化管理人合作。股權(quán)投資要投早、投小、投硬科技，險資自身的專業(yè)能力目前存在不足，需要借助市場化的科技領(lǐng)域投資管理人去做投資。我們的重點(diǎn)工作就是選好賽道，選好細(xì)分領(lǐng)域的基金管理人。中意資產(chǎn)十年來參與投資將近20個私募股權(quán)基金，通過這些基金，我們間接投資了500余家企業(yè)，有約300家是高新技術(shù)企業(yè)或?qū)＞匦拢星袑?shí)實(shí)投資到了科技領(lǐng)域。

張超：我們在新質(zhì)生產(chǎn)力方面的投資，總的來說處在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、持續(xù)摸索前行的階段。賦能新質(zhì)生產(chǎn)力是一個重要的課題，在科技創(chuàng)新領(lǐng)域如何發(fā)揮保險資管的作用？我們認(rèn)為，還是要從踐行政治性、人民性的核心出發(fā)，去考慮相關(guān)投資，同時爭取未來獲取目標(biāo)收益。

從中郵資管來說，公司成立以來在權(quán)益投資上不斷強(qiáng)化投研能力建設(shè)。在科技創(chuàng)新板塊投資，我們要跳開金融視角，去看產(chǎn)業(yè)的邏輯。這兩年，我們持續(xù)提升對科創(chuàng)企業(yè)的研究深度，構(gòu)建了多格局、多風(fēng)格的組合，以多樣化分散風(fēng)險，涵蓋了智能制造、生成式人工智能、物聯(lián)感知等領(lǐng)域不同風(fēng)格的投研體系。

目前我們在股票市場上對創(chuàng)新科技板塊投資規(guī)模達(dá)到百億，對科創(chuàng)債和相關(guān)ETF投資約40億元。雖然這在我們總的體量中占比不多，但我們希望通過不斷嘗試，加強(qiáng)深入研究和行業(yè)知識共享，促進(jìn)我們在專業(yè)板塊做好投資。

展望2026年：對確定性資產(chǎn)重點(diǎn)配置，交易邏輯做好動態(tài)平穩(wěn)

主持人：當(dāng)前市場環(huán)境也給險資帶來一定壓力。談一談公司保險資金運(yùn)用的重點(diǎn)考慮，明年大類資產(chǎn)配置思路，以及權(quán)益投資、債市投資的具體策略？

陳一江：展望2026年，我們的壓力還是不小，不會比2025年輕松。因?yàn)殡U資是一個長錢，配置是放在中長期的維度，落腳操作是在具體的時間點(diǎn)上。站在三五年的跨度看2026年的配置，我們總體有三個關(guān)鍵考慮。

第一，緊平衡。以2023年作為起始點(diǎn)，票息快速下行，現(xiàn)在險資處于緊平衡的狀態(tài)。險資投資的特點(diǎn)是追求資產(chǎn)負(fù)債匹配，負(fù)債端保費(fèi)成本相對剛性，但資產(chǎn)端凈投資收益率逐步下行，與負(fù)債成本形成非常緊的平衡。緊的平衡給我們提出的要求是“錙銖必較”，要精細(xì)化管理，所以要落到“精”。

第二，動平衡。以前有足夠的票息收益，固收打底，權(quán)益增厚，固收基本上能覆蓋負(fù)債端的成本要求，因此是靜態(tài)的票息策略。現(xiàn)在必須在交易環(huán)節(jié)中找收益空間，資產(chǎn)端要逐漸走向交易側(cè)。同時，新會計準(zhǔn)則實(shí)施以來，對資產(chǎn)負(fù)債匹配提出更高要求。因此，資產(chǎn)端要在交易邏輯下做好動態(tài)平衡，這和以往的配置邏輯有很大區(qū)別，具體要求就是在動的過程中“要穩(wěn)”，要特別防止下行風(fēng)險，追求絕對匹配負(fù)債收益的目標(biāo)。

第三，新平衡。無論是在固收、權(quán)益還是另類上，都要拓寬投資品類、豐富投資方式，要尋求新的投資機(jī)會。比如，固收類的，可以拓寬的方向不少；權(quán)益類投資，OCI紅利、長股投品種都要做。

對于2026年，我們整體上保持穩(wěn)定的策略，固收和權(quán)益都不會做太單邊的選項，還是要在動中求平穩(wěn)，在不確定當(dāng)中求確定。

趙峰：面對全球百年未有之大變局，基于過去幾十年資產(chǎn)運(yùn)行趨勢背后所總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律作用在下降，在投資過程中需要正視不確定性和不可知性。未來我們將繼續(xù)堅持長期的高質(zhì)量發(fā)展，以中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型為發(fā)展方向。

從資產(chǎn)配置角度，我們強(qiáng)調(diào)基于長期視角持續(xù)提升投資組合的穩(wěn)健和抗脆弱性，強(qiáng)化對于確定性資產(chǎn)的重點(diǎn)配置，包括具有長期確定價值型資產(chǎn)、稀缺性資源等方向。同時黃金作為風(fēng)險對沖型的安全資產(chǎn)，其在資產(chǎn)配置中的地位更上升。

從權(quán)益資產(chǎn)來看，公司長期布局的重點(diǎn)依然是堅持價值投資、長期投資、穩(wěn)健投資、責(zé)任投資的理念，基礎(chǔ)配置以價值引領(lǐng)為先導(dǎo)和核心，在此基礎(chǔ)上，積極考慮通過新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向等新興領(lǐng)域的布局來增厚收益的彈性。

當(dāng)前利率絕對水平仍位于低位，資產(chǎn)荒的格局仍在持續(xù)，高股息類資產(chǎn)對于保險資金的配置吸引力仍較大。特別對于港股市場的高股息標(biāo)的，2024年南向資金流入7400億元人民幣，重點(diǎn)流入高股息類標(biāo)的；2025年前7月已流入8080億元，再創(chuàng)新高，主要流入互聯(lián)網(wǎng)和高股息。對保險資金來說，通過OCI賬戶買入高股息仍是較為確定的配置方向。

在全球科技革命浪潮和新舊動能轉(zhuǎn)換雙重推動背景下，中國在高端制造業(yè)、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥的科技創(chuàng)新實(shí)力不斷加強(qiáng)，公司積極布局高確定性的科技類企業(yè)，看好高壁壘的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，高端制造業(yè)龍頭企業(yè)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)等。

固收投資方面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期、財政貨幣等宏觀政策導(dǎo)向、市場風(fēng)險偏好及情緒等綜合作用下，債券市場正從“趨勢紅利性機(jī)會”逐步轉(zhuǎn)向?yàn)椤敖Y(jié)構(gòu)紅利性機(jī)會”。在此背景下，債券市場表現(xiàn)出利率水平維持低位，但市場波動加大的特征。

為適應(yīng)市場新特征，在投資策略上需要作出調(diào)整：在過去幾年市場利率在持續(xù)下行周期中，債券買入持有是不錯的策略。未來保險資管的投資策略需要更加多元化，應(yīng)對市場變化的投資工具也需更多。未來我們需要在中長期利率定價、債市波段機(jī)會把握、信用利差、新型固收資產(chǎn)研究、大類資產(chǎn)配置等方面加強(qiáng)能力建設(shè)，形成多元化的策略，以適應(yīng)市場環(huán)境變化和客戶需求。

陳伍斌：明年依然是充滿挑戰(zhàn)的一年，資產(chǎn)荒的壓力不會緩解，對我們提出了更高要求?？傮w來說，我們依然堅持資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動的原則，保持目前比較高的償付能力，在這個基礎(chǔ)上進(jìn)一步增配二級市場權(quán)益投資，動態(tài)地做好分紅與科技成長的投資。

我重點(diǎn)談一下明年另類的配置思路。與股債相比，另類投資領(lǐng)域更能夠主動地找一些合意資產(chǎn)。一類是穩(wěn)定分紅的另類資產(chǎn)。中意資產(chǎn)發(fā)行的產(chǎn)品今年參與投資多個電力資產(chǎn)，預(yù)期每年整體的分紅回報率在6%以上，這種資產(chǎn)要靠我們打開認(rèn)知、建立能力去挖掘，投資空間很大。另一類是科技資產(chǎn)，策略上是借助外部基金管理人的能力做分散組合投資，把握市場上一些科技投資機(jī)會。

張超：從今年看，國際環(huán)境比較復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取得一定成效，但經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，復(fù)雜多變的市場情況給投資帶來挑戰(zhàn)。保險資金投資強(qiáng)調(diào)資負(fù)平衡，負(fù)債端一直在做轉(zhuǎn)型，逐漸從傳統(tǒng)險向分紅險做結(jié)構(gòu)調(diào)整，這也給投資帶來了投資結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求。

考慮負(fù)債端和投資市場的情況變化，首先要做好三個平衡。一是做好資產(chǎn)負(fù)債管理平衡，二是做好中長期目標(biāo)和短期目標(biāo)管理相結(jié)合的平衡，三是做好投資的收益、風(fēng)險和流動性管理的平衡。

在此基礎(chǔ)上，明年是“十五五”開局第一年，我們資產(chǎn)配置考慮有幾個維度。在投資方向上，聚焦圍繞服務(wù)國家戰(zhàn)略，重點(diǎn)關(guān)注一些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇、綠色低碳等領(lǐng)域，同時研究布局科技創(chuàng)新領(lǐng)域和新質(zhì)生產(chǎn)力的投資機(jī)遇。具體到投資策略上，我們一直堅持配置和交易相融合的管理模式，配置是為穩(wěn)收益，交易是為獲取超額收益。

從配置角度，我們明年在固收板塊會動態(tài)加大長債配置，主要考慮是對沖利率風(fēng)險，同時管控資負(fù)久期。權(quán)益類會加大OCI股票和長期股權(quán)投資方面的配置，加大底倉資產(chǎn)厚度。

在交易角度，主要是挖掘市場短期交易機(jī)會，動態(tài)做收益增厚的動作。明年具體的策略執(zhí)行上，我們會去動態(tài)調(diào)整和執(zhí)行，從而保證長期和短期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

責(zé)編：王璐璐

校對：蘇煥文

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