同一種加密資產(chǎn)，不同的秩序想象。12月4日，比特幣在9.3萬美元一線來回震蕩。

這一天，如果你站在倫敦，會(huì)看到英國剛剛通過一部名為《財(cái)產(chǎn)（數(shù)字資產(chǎn)等）法案2025》的新法，正式將加密資產(chǎn)納入“受法律保護(hù)的財(cái)產(chǎn)”范疇。在BitcoinPolicyUK首席政策官弗雷迪·紐看來，該法案可能是“自中世紀(jì)以來英國財(cái)產(chǎn)法最大的變革”。

如果你轉(zhuǎn)向紐約，華爾街正忙著給Circle、比特幣ETF和一攬子“合規(guī)加密資產(chǎn)”重新定價(jià)，把它們納入美元金融體系的延長線；包括長期抗拒加密資產(chǎn)的Vanguard（先鋒集團(tuán)）也開始允許客戶交易加密ETF。這被海外資管圈視為過去48小時(shí)內(nèi)（12月2日至3日）全球金融市場的重磅頭條新聞。

而在北京，中國人民銀行（下稱“央行”）牽頭13個(gè)部門剛開完會(huì)，再次強(qiáng)調(diào)虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)屬于非法金融活動(dòng)，特別點(diǎn)名穩(wěn)定幣，提示其在反洗錢、跨境資金轉(zhuǎn)移中的突出風(fēng)險(xiǎn)。

同一枚比特幣，不同法域卻給出了三種完全不同的“法律身份”界定，這并非簡單的“誰更開放、誰更保守”，而是一場關(guān)于數(shù)字時(shí)代如何重寫貨幣與財(cái)產(chǎn)權(quán)邊界的深層博弈。

倫敦：給加密資產(chǎn)發(fā)“房產(chǎn)證”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年12月2日，《財(cái)產(chǎn)（數(shù)字資產(chǎn)等）法案2025》獲得英國國王查爾斯三世御準(zhǔn)并立即生效。

這部名字平平無奇的法案，卻意味著一項(xiàng)“憲法級(jí)”的改變——它確認(rèn)數(shù)字資產(chǎn)即便不符合傳統(tǒng)動(dòng)產(chǎn)/債權(quán)兩大類，也可以成為“個(gè)人財(cái)產(chǎn)”的客體。

換言之，比特幣、以太坊、NFT這類數(shù)字資產(chǎn)，雖然摸不著、不是紙質(zhì)憑證，也不是簡單的一張債權(quán)單，但依然可以被視為受英國法保護(hù)的財(cái)產(chǎn)，可以被繼承、抵押、托管、信托；可以在民事糾紛中被主張權(quán)利；也可以在刑事案件中被查封、沒收、拍賣。

分析認(rèn)為，這部法案本質(zhì)上是對(duì)英國法律委員會(huì)2023年數(shù)字資產(chǎn)專題報(bào)告的立法回應(yīng)。那份報(bào)告提出：傳統(tǒng)的“動(dòng)產(chǎn)/債權(quán)”二元結(jié)構(gòu)，難以完全覆蓋這些“純數(shù)字客體”，必須為它們單獨(dú)騰出一個(gè)法律地位。

與之配套的是2023年已通過并逐步實(shí)施的《經(jīng)濟(jì)犯罪與公司透明法》。自2024年4月起，該法賦予執(zhí)法機(jī)關(guān)更大權(quán)限：在更多場景下可以凍結(jié)、扣押涉及經(jīng)濟(jì)犯罪的加密資產(chǎn)，并由法院指定方式處置，托管機(jī)構(gòu)或錢包服務(wù)商有義務(wù)配合執(zhí)行。

12月4日，英國司法部在新聞稿中用了一句頗為醒目的表述：英格蘭、威爾士和北愛爾蘭，是“全球最早在法律上確認(rèn)加密貨幣等數(shù)字資產(chǎn)可被視為個(gè)人財(cái)產(chǎn)的法域之一”。

行業(yè)反饋也很直接。英國加密貨幣行業(yè)貿(mào)易協(xié)會(huì)CryptoUK表示，新法案為數(shù)字資產(chǎn)的所有權(quán)證明、被盜資產(chǎn)追回，以及破產(chǎn)或遺產(chǎn)案件中的處理提供了明確的法律框架。該協(xié)會(huì)還提到，此前英國法院已在個(gè)別案例中將加密貨幣認(rèn)定為財(cái)產(chǎn)。BitcoinPolicyUK首席執(zhí)行官蘇西·沃德認(rèn)為，該法案為比特幣持有者建立了法律保護(hù)。

如果要用一句話概括：英國選擇的是承認(rèn)其“是財(cái)產(chǎn)”，好好寫進(jìn)法典，以便未來能管得住、判得清、執(zhí)行得了。

但這并不意味著英國鼓勵(lì)使用加密資產(chǎn)充當(dāng)貨幣，更不意味著賦予其任何類似英鎊的法償?shù)匚?。倫敦關(guān)心的是：一旦這些資產(chǎn)進(jìn)入現(xiàn)實(shí)糾紛，法院要有法律抓手。

紐約：馴化風(fēng)險(xiǎn)，變成“合規(guī)美元外延層”

如果說倫敦的關(guān)鍵詞是“財(cái)產(chǎn)法”，那紐約和華盛頓的關(guān)鍵詞，就是“合規(guī)馴化+市場化定價(jià)”。

不妨從“影子基礎(chǔ)設(shè)施”到“公開標(biāo)的”的Circle上市說起。

2025年6月，USDC的發(fā)行方Cir－cle在紐交所首次公開募股，股票代碼CRCL。招股材料給出的預(yù)期估值大約72億美元，發(fā)行價(jià)為27美元至28美元。

6月中旬，美國參議院推進(jìn)穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，被解讀為對(duì)“受監(jiān)管美元穩(wěn)定幣”的制度托底，Circle股價(jià)從31美元的IPO價(jià)一路飆升至近200美元，較發(fā)行價(jià)漲幅超過5倍。

8至11月間，Circle股價(jià)經(jīng)歷回調(diào)與波動(dòng)，但整體仍遠(yuǎn)高于IPO區(qū)間，疊加Q3財(cái)報(bào)中USDC儲(chǔ)備利息收入的增長，進(jìn)一步鞏固其作為“合規(guī)美元鏈上版本”的定位。

有分析認(rèn)為，美國的路徑并不是簡單地“給加密資產(chǎn)正名”，而是更精細(xì)地把其中一部分——與美元錨定、能被監(jiān)管穿透、能滿足KYC/AML（了解你的客戶/反洗錢）要求的那部分——扶上臺(tái)面，再通過華爾街的資本機(jī)器進(jìn)行“馴化”和“證券化”。

USDC之于美元，越來越像一種“受監(jiān)管的數(shù)字美元二層協(xié)議”，而不是一個(gè)獨(dú)立的平行貨幣體系。

再看比特幣走出的那條宏觀與監(jiān)管敘事重疊的K線。

12月4日，比特幣價(jià)格在9.29萬至9.4萬美元區(qū)間震蕩，較本周早些時(shí)候的8.4萬美元附近低點(diǎn)反彈超過10%。

市場解讀集中在兩點(diǎn)：一是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性邊際改善的押注；二是隨著現(xiàn)貨ETF渠道日益暢通，Vanguard等長期抵觸者也開始向加密ETF開放平臺(tái)，監(jiān)管不確定性在“可投資產(chǎn)品層面”有所緩和。

從敘事上看，Vanguard的“妥協(xié)”，仿如美國金融體系對(duì)加密資產(chǎn)完成的最后一塊“分銷側(cè)”拼圖：現(xiàn)貨比特幣ETF已經(jīng)成型，大行和券商陸續(xù)開放，最頑固的Vanguard也打開了11萬億美元的平臺(tái)。

在這套美國式邏輯中，比特幣未必需要成為“貨幣”。只要它是一個(gè)可以被充分金融化、可以提供交易量和波動(dòng)率的高Beta資產(chǎn)。這就足以為券商、資產(chǎn)管理公司、交易所和做市商貢獻(xiàn)穩(wěn)定的手續(xù)費(fèi)與業(yè)務(wù)空間。

中國：風(fēng)險(xiǎn)隔離與體系穩(wěn)健

與英國的“承認(rèn)財(cái)產(chǎn)”、美國的“合規(guī)馴化”相比，中國的路徑更為清晰、連續(xù)：虛擬貨幣及相關(guān)活動(dòng)，不進(jìn)入本國金融體系；涉及風(fēng)險(xiǎn)，單獨(dú)處理。

時(shí)間線上，從2013年中國監(jiān)管部門首次發(fā)文，將比特幣等虛擬貨幣界定為“特定虛擬商品”，到2017年的《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，再到2021年的《關(guān)于整治虛擬貨幣“挖礦”活動(dòng)的通知》，政策方向從未改變，只是逐步加碼。

2025年11月28日，央行牽頭13個(gè)部門召開“打擊虛擬貨幣交易炒作工作協(xié)調(diào)機(jī)制會(huì)議”，再次強(qiáng)調(diào)虛擬貨幣不具法償?shù)匚?，不得用于市場流通；所有相關(guān)業(yè)務(wù)屬于非法金融活動(dòng)；特別點(diǎn)名穩(wěn)定幣，提示其在反洗錢、跨境資金轉(zhuǎn)移中的突出風(fēng)險(xiǎn)。

這次會(huì)議的“升級(jí)點(diǎn)”在于：靶心從挖礦/交易，轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣/資本流動(dòng)。USDT等美元本位穩(wěn)定幣，被視為繞過每人每年5萬美元外匯額度的“影子通道”。監(jiān)管重點(diǎn)從“能源消耗與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)”，轉(zhuǎn)到“資本管制與貨幣主權(quán)”；監(jiān)管方式從行政監(jiān)管走向“刑事化治理”。

在這套框架下，比特幣等加密資產(chǎn)并不是“可以被馴化的資產(chǎn)類別”，而是與中國現(xiàn)有資本管制、人民幣國際化路徑、數(shù)字人民幣試點(diǎn)存在根本制度沖突的對(duì)象。

中國選擇的是用“數(shù)字人民幣+受監(jiān)管支付系統(tǒng)”來構(gòu)建自己的數(shù)字貨幣秩序，而不是在境內(nèi)部分引入“美元穩(wěn)定幣+無主權(quán)加密資產(chǎn)”的混合結(jié)構(gòu)。

天元律師事務(wù)所合伙人王偉對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，全球數(shù)字資產(chǎn)治理正邁入“分化與重構(gòu)”的關(guān)鍵周期。

他認(rèn)為，英國通過立法確立數(shù)字資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)屬性，是在法律底層邏輯上為技術(shù)創(chuàng)新劃定邊界，這標(biāo)志著法律演進(jìn)的重要節(jié)點(diǎn)。然而，全球治理遠(yuǎn)未形成統(tǒng)一共識(shí)，未來的監(jiān)管博弈，仍將在“激勵(lì)創(chuàng)新與防控風(fēng)險(xiǎn)”、“維護(hù)主權(quán)與國際協(xié)作”之間尋找動(dòng)態(tài)平衡。

在此背景下，王偉強(qiáng)調(diào)，我國堅(jiān)持嚴(yán)防虛擬貨幣投機(jī)炒作及相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，在資本賬戶管理和反洗錢領(lǐng)域，這一立場具有堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。但這并不意味著對(duì)底層技術(shù)的忽視。他建議堅(jiān)持“幣鏈分離”的審慎視角：在金融端嚴(yán)防投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，應(yīng)積極借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)數(shù)字資產(chǎn)確權(quán)、智能合約效力等區(qū)塊鏈基礎(chǔ)法律問題進(jìn)行前瞻性儲(chǔ)備。這不僅是為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)預(yù)留制度接口，更是為了在未來的國際規(guī)則制定中占據(jù)主動(dòng)。

“對(duì)于市場參與者而言，單一市場的經(jīng)驗(yàn)已失效，穿行于不同法域的‘合規(guī)迷宮’將成為新常態(tài)?！蓖鮽ゾ镜?，深刻理解并應(yīng)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)法律身份的差異化風(fēng)險(xiǎn)，是穩(wěn)健經(jīng)營的必修課。

回望過去三十年，全球化的本質(zhì)，是大家都走在同一條叫SWIFT（國際資金清算系統(tǒng)）的大路上，遵守一套叫“美元”的交通規(guī)則。但現(xiàn)在，這條大路開始裂開，出現(xiàn)了三套彼此難以兼容的秩序。

中國的秩序（e-CNY/防火墻）邊界是：資本賬戶和貨幣邊界必須在主權(quán)之下，確?！爸鳈?quán)+安全”。

美國的秩序（USDC/納斯達(dá)克）規(guī)則是：一切可以被金融化的東西，最后都要寫進(jìn)美元資產(chǎn)負(fù)債表，本質(zhì)是“美元+市場”。

英國的秩序（普通法/財(cái)產(chǎn)確權(quán)）原則是：只要是權(quán)利，就要能被確權(quán)、被起訴、被執(zhí)行，核心是“確權(quán)+法治”。

這三套規(guī)則決定了：同一枚比特幣的背面，是三種完全不同的世界。

數(shù)字貨幣時(shí)代，不同法域開始用各自熟悉的“法律語言”，為同一類新型資產(chǎn)寫下各自的規(guī)則與邊界。

一邊，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和央行組織開始系統(tǒng)性提示：穩(wěn)定幣儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的波動(dòng)性、擠兌情景下的“影子銀行效應(yīng)”以及與DeFi/TradFi（去中心化金融/傳統(tǒng)金融）之間可能形成的連鎖清算風(fēng)險(xiǎn)。

另一邊，各國立法與監(jiān)管機(jī)構(gòu)在用不同方式把這類資產(chǎn)“收編”進(jìn)各自的制度框架，有的通過財(cái)產(chǎn)法確權(quán)，有的通過資本市場馴化，有的通過邊界管控隔離。

至于未來哪套規(guī)則更具外溢性、更有可能成為“數(shù)字時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施語言”，那已超出幣價(jià)本身的漲跌。我們不妨回歸至本源問題：當(dāng)貨幣與資產(chǎn)都被寫進(jìn)代碼之后，誰來定義價(jià)值、信任與秩序？

（作者 歐陽曉紅）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

歐陽曉紅

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。