一創(chuàng)固收：險(xiǎn)資風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)低，引導(dǎo)中長期資金入市

今日現(xiàn)券方面，10年期國債活躍券250016收益率上行0.55BP至1.834%，30年國債活躍券25特6收益率上行0.45BP至2.256%，10年期國開活躍券250215收益率上行0.7BP至1.932%。

公開市場操作方面，央行公開市場7天OMO投放1223億元，到期1076億元，凈投放147億元。今日央行轉(zhuǎn)為凈投放，資金延續(xù)上周以來的一個(gè)均衡寬松趨勢，隔夜成交在1.45%附近。

12月5日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，其中保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股等股票風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，有利于引導(dǎo)中長期資金入市，支持資本市場高質(zhì)量發(fā)展。我國利率走向低利率環(huán)境，30年國債利率維持在2.2%-2.3%之間，信用債信用利差較低。周末權(quán)益出了比較多的利好，權(quán)益開盤走強(qiáng)，國債期貨低開低走繼續(xù)下挫。不過午后政治局會(huì)議落地，公布內(nèi)容基本符合預(yù)期，落地后債市艱難止跌。超長端表現(xiàn)依然最弱，曲線繼續(xù)走陡。

浦銀理財(cái)：今日資金面均衡偏松，國債期貨表現(xiàn)分化

今日中共中央政治局會(huì)議召開，會(huì)議指出明年要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，債市利空擔(dān)憂緩解，情緒企穩(wěn)。年內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)基本面仍是偏弱格局，貨幣政策延續(xù)適度寬松的基調(diào)，將為債市提供支撐。

申港資管固收：超長債利率上行，中短債相對平穩(wěn)

利率債方面，超長債利率上行，期限利差快速走擴(kuò)。2025年11月底，在國債期貨市場移倉換月、TL2603成為新晉主力合約之后，超長端利率因市場交易情緒走弱，掀起一波獨(dú)立上行行情。以11月25日TL2603合約成為主力合約為起點(diǎn)，截至12月5日，30年期超長端利率累計(jì)上行8.3bps、50年超長端利率上行幅度更是達(dá)到11.55bps，而同期10年期利率僅上行1.8bps，3年期以內(nèi)短端利率甚至有不同幅度下行。在超長端利率“獨(dú)立”上行的帶動(dòng)下，30年與10年期限利差快速走擴(kuò)至41bps。

由于近期《金融時(shí)報(bào)》密集發(fā)布貨幣政策評(píng)論，引致市場認(rèn)為貨幣政策基調(diào)變化是導(dǎo)致債券市場情緒走弱、利率市場下跌的主要原因。相比于利率市場將超長端利率的“獨(dú)立”上行與貨幣政策取向改變、資金利率可能上浮等政策面變動(dòng)，我們認(rèn)為超長端利率上行壓力或更多來自年末銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、外資等不同機(jī)構(gòu)行為的綜合博弈。

中信建投基金：央行國債買賣落地，年末超長債配置力度偏弱

上周（11.1-11.5）超長債大幅調(diào)整，其余期限跟隨，但是跌幅較小，曲線繼續(xù)走陡。從基本面看，PMI小幅回升，但仍低于榮枯線，債市基本面風(fēng)險(xiǎn)不大，資金寬松對債市也有所支撐。超長端的獨(dú)自下跌，更多還是情緒以及機(jī)構(gòu)行為引起的，市場等待12月重要會(huì)議的落地。

利率債方面，就一級(jí)市場而言，上周利率債累計(jì)發(fā)行量4307億元，日均發(fā)行量處于較低水平。上周國債一級(jí)招標(biāo)情緒較好，國開一級(jí)招標(biāo)情緒較弱，國債全場倍數(shù)和邊際倍數(shù)較高。二級(jí)市場方面，全周債市先跌再漲，十年國債活躍券250016中債估值收益率運(yùn)行在1.827-1.86%區(qū)間，累計(jì)上行0.25bp。

金信基金固收：期限利差走闊，投資如何應(yīng)對？

上周債券市場持續(xù)較大波動(dòng)，全周利率先上后下，10年期國債活躍券收益率在1.825%-1.86%區(qū)間運(yùn)行，全周有所上行，而30年期國債活躍券收益率在2.19%-2.28%區(qū)間波動(dòng)，全周整體大幅上行。上周四債券市場調(diào)整幅度較大，對于貨幣政策“鎖短放長”的解讀不利于短期市場流動(dòng)性，同時(shí)市場擔(dān)心明年超長債供給壓力。資金方面，12月第一周央行合計(jì)凈回籠8480億，但資金仍保持充裕，價(jià)格平穩(wěn)。

超長債在近期的調(diào)整過程中表現(xiàn)尤其弱，主要受到供需走弱和宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際向好這兩個(gè)因素的影響，機(jī)構(gòu)參與程度相比前兩年明顯下降，30年-10年期限利差走闊。在這一過程中，超長債券的性價(jià)比有提升，但在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好維持相對積極、宏觀預(yù)期磨底的背景下，久期策略獲利難度加大。目前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和資金面的表現(xiàn)依舊對債市不利，因此市場波動(dòng)可能會(huì)有所加大，在這種情況下，中短久期品種抵抗波動(dòng)的能力相對強(qiáng)一些。本周關(guān)注年底重要會(huì)議釋放的信號(hào)，對市場可能帶來一定擾動(dòng)；年內(nèi)繼續(xù)對資金面的邊際變化和機(jī)構(gòu)配置情緒等因素保持關(guān)注。

信用債方面，上周信用債整體表現(xiàn)繼續(xù)偏弱，1-3年城投債收益率上行5BP左右，市場仍有一定贖回壓力。當(dāng)前債券市場尚未擺脫區(qū)間震蕩的特征，調(diào)整后的市場，信用債配置價(jià)值顯現(xiàn)，票息策略參與性價(jià)比提升。

可轉(zhuǎn)債方面，上周轉(zhuǎn)債市場延續(xù)震蕩態(tài)勢。權(quán)益市場企穩(wěn)跡象初現(xiàn)，但市場交易活躍度不足延續(xù)小幅震蕩格局。轉(zhuǎn)債高估值導(dǎo)致中長期盈利難度加大，短期走勢錨定權(quán)益市場表現(xiàn)。年底機(jī)構(gòu)秉持持盈保泰策略，轉(zhuǎn)債市場參與意愿大概率受限。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，國內(nèi)需關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策信號(hào)，把握市場潛在變量。

（張良 實(shí)習(xí)生 李煊 張澤清）