從債到股，從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)……近年來(lái)，保險(xiǎn)資金身影越來(lái)越多地出現(xiàn)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域。保險(xiǎn)資金被賦予“耐心資本”的時(shí)代重任，正成為作答“科技金融”大文章的中堅(jiān)力量。

多位險(xiǎn)資人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，對(duì)于險(xiǎn)資這類大體量、長(zhǎng)周期資金而言，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)同步轉(zhuǎn)向，既是行業(yè)的內(nèi)生性需要，也是時(shí)代命題。

不過(guò)，險(xiǎn)資布局科技領(lǐng)域仍面臨風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配、能力短板、體制機(jī)制、資本約束等難題。保險(xiǎn)資金正在積極探索、解題過(guò)程中。

險(xiǎn)資身影頻現(xiàn)科技領(lǐng)域

近日，“中國(guó)版英偉達(dá)”摩爾線程登陸科創(chuàng)板，在其IPO前的股東中，除創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、社會(huì)資本外，保險(xiǎn)資金也已現(xiàn)身。本次發(fā)行前，和諧健康保險(xiǎn)、險(xiǎn)資系私募股權(quán)基金公司陽(yáng)光融匯、中保投資管理的中保投信云算（嘉興）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），在摩爾線程股東中分列12位、39位和80位。

這是保險(xiǎn)資金越來(lái)越多地出現(xiàn)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的一個(gè)縮影。

頗具代表性的杭州“六小龍”背后也有險(xiǎn)資身影。根據(jù)券商中國(guó)記者梳理的信息，現(xiàn)身宇樹科技、云深處科技、強(qiáng)腦科技背后的險(xiǎn)資至少有38家。這些險(xiǎn)資通過(guò)投資參與國(guó)資主導(dǎo)基金等方式，成為“六小龍”成員的二級(jí)到四級(jí)股東，對(duì)新興科技領(lǐng)域的精準(zhǔn)“滴灌”，已超出市場(chǎng)印象。

近幾年，保險(xiǎn)資金設(shè)立或參與投資的科技領(lǐng)域私募股權(quán)基金，如雨后春筍，不斷增多。

不僅一級(jí)市場(chǎng)，險(xiǎn)資在二級(jí)公開市場(chǎng)對(duì)科技領(lǐng)域的投資更顯而易見(jiàn)，多個(gè)保險(xiǎn)公司及其旗下資金賬戶進(jìn)入科技創(chuàng)新企業(yè)前十大股東名單。

“股票市場(chǎng)上，寧德時(shí)代、寒武紀(jì)都是我們前十大持倉(cāng)股，都是幾十億的配置體量，配置決策還是很堅(jiān)決的?！币晃槐ｋU(xiǎn)資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在新質(zhì)生產(chǎn)力方面的投資有“好的教訓(xùn)”，對(duì)一些好的標(biāo)的沒(méi)有識(shí)別出來(lái)，近幾年更加重視科技領(lǐng)域，不斷深入研究，情況正在改變。

除了權(quán)益投資，作為配債“大戶”的保險(xiǎn)資金也積極參與投資認(rèn)購(gòu)科創(chuàng)債。國(guó)壽資產(chǎn)、中國(guó)人保、光大永明資產(chǎn)等多家機(jī)構(gòu)投資了銀行、券商等發(fā)行的科創(chuàng)債?！翱苿?chuàng)大類債券作為支持科技創(chuàng)新的重要抓手，是公司重要投資標(biāo)的?！眹?guó)壽資產(chǎn)相關(guān)人士表示。

從數(shù)據(jù)上看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“科技金融”領(lǐng)域的投資規(guī)模正快速增長(zhǎng)。例如，截至2025年6月底，人保資產(chǎn)科技金融投資規(guī)模同比增長(zhǎng)近30%。

業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)資金的投資版圖已全面覆蓋先進(jìn)制造、人工智能、半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥、高端裝備等新質(zhì)生產(chǎn)力的核心賽道。無(wú)論是通過(guò)股權(quán)投資，還是債權(quán)投資，保險(xiǎn)資金都在為這些關(guān)系國(guó)計(jì)民生和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵領(lǐng)域持續(xù)“輸血供氧”。

構(gòu)建匹配科技的投資體系

綜合業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)，保險(xiǎn)資金在支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域具有一定天然優(yōu)勢(shì)。

其一是資金屬性的獨(dú)一無(wú)二。保險(xiǎn)資金規(guī)模大、久期長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定，是與科技創(chuàng)新“長(zhǎng)周期、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)”特征較契合的“耐心資本”。

其二，投資工具的全覆蓋。

其三是“保險(xiǎn)+科技”產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同的巨大潛力。

其中，在投資工具方面，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可以投資“股、債、基、另類”多資產(chǎn)類別，能夠提供從債權(quán)到股權(quán)、從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)的金融工具，服務(wù)科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)主體廣譜性、全生命周期融資需求。

從近年的實(shí)踐看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)不斷豐富投資科創(chuàng)領(lǐng)域的“工具箱”。例如，國(guó)壽資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)探索形成S基金的投資策略，較好解決了科技創(chuàng)新領(lǐng)域投資中的早期風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題與后期估值過(guò)熱問(wèn)題。人保資產(chǎn)介紹，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，通過(guò)可轉(zhuǎn)債、夾層基金、股權(quán)投資等方式介入重大科技項(xiàng)目全生命周期。

做好“風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)健”的平衡

在支持科技創(chuàng)新過(guò)程中，保險(xiǎn)資金審慎運(yùn)用原則與科技創(chuàng)新固有高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)之間存在客觀矛盾，如何做好平衡，是險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)面臨的最大難題。

“保險(xiǎn)資金支持科技創(chuàng)新并非簡(jiǎn)單的資金供給問(wèn)題，而是需要構(gòu)建一套與科技創(chuàng)新特性相適應(yīng)的投資生態(tài)體系。”華泰資產(chǎn)總經(jīng)理?xiàng)钇奖硎?，這包括長(zhǎng)期耐心的投資理念、專業(yè)深入的產(chǎn)業(yè)研究、科學(xué)有效的風(fēng)控手段，以及靈活多元的退出機(jī)制，只有將這些要素有機(jī)結(jié)合，才能真正發(fā)揮保險(xiǎn)資金在支持科技創(chuàng)新中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的雙贏。

如何構(gòu)建與科技創(chuàng)新相適應(yīng)的投資體系？業(yè)內(nèi)人士提出解題的具體思路。

首先是變革投資理念。華夏久盈資產(chǎn)總經(jīng)理王曉輝提到，在投資科技時(shí)，險(xiǎn)資需要從信貸思維走向權(quán)益思維。新華資產(chǎn)總裁陳一江也表示，“用舊瓶裝新酒”不太行，必須從思想到方法論做出深層次的調(diào)整。

其次，提升投研能力。硬科技領(lǐng)域技術(shù)迭代快、專業(yè)性強(qiáng)，傳統(tǒng)估值模型和風(fēng)控模型面對(duì)科技企業(yè)嚴(yán)重失靈。陳一江表示，要打造“產(chǎn)業(yè)研究+科技洞察”的雙輪驅(qū)動(dòng)能力，須持續(xù)加強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)的深度研究，建立跨行業(yè)、穿透式的產(chǎn)業(yè)鏈研究體系，不僅要看懂財(cái)務(wù)報(bào)表，更要看懂技術(shù)路線、看透產(chǎn)業(yè)格局，真正形成領(lǐng)先市場(chǎng)的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。

其三，發(fā)揮險(xiǎn)資科學(xué)資產(chǎn)配置的價(jià)值。楊平表示，利用保險(xiǎn)資管行業(yè)規(guī)模大、期限長(zhǎng)、門類全的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行合理的分散和對(duì)沖配置，建立穩(wěn)健的保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置基本盤，構(gòu)建支持參與科技創(chuàng)新的收益緩沖墊，緩解保險(xiǎn)資金“投早投小”帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)敞口增加的可能。

其四，注重投資生態(tài)的構(gòu)建。陳一江表示，技術(shù)資產(chǎn)的專業(yè)性強(qiáng)，要做好投資，一是要找到好的合作伙伴，如產(chǎn)業(yè)鏈主、專業(yè)能力強(qiáng)的投行，借助他們來(lái)識(shí)別被投標(biāo)的技術(shù)和未來(lái)趨勢(shì)；二是要建立生態(tài)，通過(guò)構(gòu)筑生態(tài)，可以從商業(yè)邏輯上互相驗(yàn)證不同層次上被投項(xiàng)目的安全性、未來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

最后，疏通市場(chǎng)化機(jī)制的“活水”。部分險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制相對(duì)僵化，在瞬息萬(wàn)變、高度競(jìng)爭(zhēng)的創(chuàng)投生態(tài)中尚有優(yōu)化的空間。

陳一江提到，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域投資周期長(zhǎng)，同時(shí)還有搏勝率的問(wèn)題，不能保證每個(gè)項(xiàng)目都“開花結(jié)果”。險(xiǎn)資的投資必須解決“容錯(cuò)”的問(wèn)題，正探討基金投資、打包核算，或者計(jì)提一定撥備等方式。太平資產(chǎn)副總經(jīng)理（主持工作）李冠瑩表示，要加快建立以長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造為核心的績(jī)效評(píng)估體系，為支持早期、前沿科技項(xiàng)目提供必要的制度保障。

推動(dòng)頂層設(shè)計(jì)優(yōu)化

多位業(yè)內(nèi)人士還建議，險(xiǎn)資支持科技領(lǐng)域過(guò)程中，推動(dòng)頂層設(shè)計(jì)持續(xù)優(yōu)化。

比如，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，針對(duì)服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略的長(zhǎng)期股權(quán)投資，在償付能力資本計(jì)量上給予差異化的風(fēng)險(xiǎn)因子支持。

一家大型保險(xiǎn)資管公司表示，目前保險(xiǎn)公司參與未上市股權(quán)投資基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子賦值為0.41，對(duì)無(wú)法穿透的股權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資基金、債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子賦值為0.6，加大了保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的償付能力充足率的壓力。

楊平也提到，盡管科技保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，但未上市股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)因子仍達(dá)0.41，部分中小險(xiǎn)資因資本緊張難以加碼科技投資。

再如，進(jìn)一步豐富退出渠道，真正讓“耐心資本”既能“投得進(jìn)”，也能“退得出”。

在優(yōu)化科技資本退出體制機(jī)制方面，中保投資董事長(zhǎng)賈飆近日建議，一是支持獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)科技企業(yè)的評(píng)估和信息披露，提供更加客觀的企業(yè)成長(zhǎng)性和估值判斷標(biāo)準(zhǔn)，提升市場(chǎng)效率；二是進(jìn)一步鼓勵(lì)大型國(guó)企、央企或行業(yè)龍頭設(shè)立并購(gòu)基金，引導(dǎo)其在高科技領(lǐng)域積極開展產(chǎn)業(yè)鏈整合與戰(zhàn)略并購(gòu)；三是簡(jiǎn)化并購(gòu)審批流程，為有核心技術(shù)的科技企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中所需的法律、財(cái)務(wù)以及科技評(píng)估提供分級(jí)、快速通道。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：王璐璐

校對(duì)：劉星瑩

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