文丨秦佳麗 編輯丨李壯

近期，海外和國(guó)內(nèi)銅價(jià)連創(chuàng)新高，同時(shí)后市依然獲機(jī)構(gòu)看好。在二級(jí)市場(chǎng)，相關(guān)龍頭如紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色等公司表現(xiàn)尚佳。

進(jìn)入12月，海外和國(guó)內(nèi)銅價(jià)持續(xù)向上突破。12月3日，LME銅盤中高點(diǎn)觸及11540美元/噸；12月4日，SHFE銅盤中高點(diǎn)觸及91450元/噸，均創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，近期多家華爾街機(jī)構(gòu)上調(diào)銅目標(biāo)價(jià)。

在銅價(jià)大漲背后，是銅礦供需格局的積極轉(zhuǎn)變。國(guó)盛證券預(yù)計(jì)，2025年—2029年全球精煉銅將分別短缺47萬噸、52萬噸、51萬噸、122萬噸、244萬噸，銅供需缺口呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

從企業(yè)端來看，目前銅資源儲(chǔ)量較大的紫金礦業(yè)（601899.SH）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）有望受益于銅價(jià)提振。此外，伴隨國(guó)內(nèi)銅冶煉“反內(nèi)卷”自律措施加速落地，冶煉費(fèi)或止跌企穩(wěn)，江西銅業(yè)（600362.SH）、銅陵有色（000630.SZ）等冶煉龍頭有望迎來銅價(jià)與加工費(fèi)齊升局面。

供需缺口擴(kuò)大

銅價(jià)創(chuàng)歷史新高

11月28日以來，銅價(jià)再度發(fā)起上漲攻勢(shì)，內(nèi)外銅期貨價(jià)格不斷刷新紀(jì)錄。12月3日，倫敦金屬交易所LME銅盤中高點(diǎn)觸及11540美元/噸，收盤價(jià)較11月27日漲4.31%；12月4日，SHFE銅盤中高點(diǎn)觸及91450元人民幣/噸，收盤價(jià)較11月28日漲4.49%，LME銅、SHFE銅均創(chuàng)歷史新高。

除了12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，銅供需缺口呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，令銅價(jià)重心持續(xù)上移。2025年，持續(xù)不斷的礦端擾動(dòng)確立了2026年的短缺格局，其間大型礦山擾動(dòng)頻發(fā)，包括Kamoa-Kakula礦震、El Teniente礦震、Grasberg泥石流、Quebrada Blanca尾礦庫(kù)建設(shè)不及預(yù)期等。國(guó)盛證券研報(bào)顯示，四座礦山2025年合計(jì)下調(diào)49萬噸產(chǎn)量指引，2026年也可能超過該水平。

與此同時(shí)，下游需求高景氣度有望推升全球銅需求量。譬如，近期美國(guó)宣布正式啟動(dòng)名為“創(chuàng)世紀(jì)任務(wù)”的AI研究計(jì)劃，致力將AI應(yīng)用于醫(yī)療、能源、制造等領(lǐng)域的科學(xué)研究。未來傳統(tǒng)輸配電網(wǎng)用銅量在全球電網(wǎng)升級(jí)需求帶動(dòng)下或?yàn)殂~消費(fèi)“筑底”，清潔能源發(fā)電、AI數(shù)據(jù)中心等建設(shè)浪潮則有望成為提升銅需求量的新動(dòng)力。

據(jù)國(guó)盛證券2025年12月研報(bào)測(cè)算，在基準(zhǔn)情景下，2025年—2029年全球精煉銅需求與供給的復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為3.7%和2.2%，供需缺口將從47萬噸擴(kuò)大至244萬噸。該預(yù)測(cè)假設(shè)礦端產(chǎn)能擴(kuò)張未因高銅價(jià)而顯著提速。

作為行業(yè)報(bào)價(jià)設(shè)定基準(zhǔn)，近日全球最大銅生產(chǎn)商智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）向中國(guó)買家提出2026年精煉銅年度合約升水報(bào)價(jià)達(dá)335美元—350美元/噸，較2025年的89美元/噸增超275%，同樣映射全球銅市場(chǎng)供需格局的重大轉(zhuǎn)變。

銅價(jià)再度刷新歷史新高的同時(shí)，近期多家華爾街機(jī)構(gòu)仍堅(jiān)定看漲并上調(diào)其目標(biāo)價(jià)，高盛預(yù)計(jì)2026年銅價(jià)將徘徊于每噸1萬美元至1.1萬美元區(qū)間；摩根大通、花旗等機(jī)構(gòu)則更為樂觀，認(rèn)為銅價(jià)有望突破1.2萬美元；瑞銀甚至預(yù)計(jì)，到2026年末銅價(jià)可能升至1.3萬美元。

資源儲(chǔ)量豐富者明顯受益

紫金礦業(yè)銅資源儲(chǔ)量上億噸

銅價(jià)上漲將顯著利好銅資源儲(chǔ)量領(lǐng)先的企業(yè)。作為有色金屬板塊龍頭，紫金礦業(yè)與洛陽(yáng)鉬業(yè)的銅資源量位居行業(yè)前列。其中，紫金礦業(yè)主要從事銅、金、鋅、鋰等金屬的勘查與開發(fā)。截至2024年底，公司擁有銅資源量11037萬噸（含權(quán)益），居全球前列。洛陽(yáng)鉬業(yè)則以“礦山+貿(mào)易”雙輪驅(qū)動(dòng)，核心資產(chǎn)包括剛果（金）的TFM銅鈷礦與KFM銅鈷礦。截至2025年中期，洛陽(yáng)鉬業(yè)上述兩礦合計(jì)銅資源量約3444萬噸，為其長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)資源保障。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，今年前三季度紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)分別以378.64億元、142.80億元的歸母凈利潤(rùn)蟬聯(lián)有色金屬行業(yè)“冠亞軍”，其間兩家公司凈利潤(rùn)規(guī)模已超過2024年全年水平。紫金礦業(yè)表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力主要來自黃金和銅礦產(chǎn)量提升以及價(jià)格上行帶來的產(chǎn)銷節(jié)奏匹配；洛陽(yáng)鉬業(yè)業(yè)績(jī)提振主因系主要產(chǎn)品價(jià)格同比上升，疊加銅產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

其間紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金、銅、銀等產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。以礦產(chǎn)銅為例，公司財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，其礦產(chǎn)銅產(chǎn)量83萬噸，同比增加5%。在銷售端，公司礦山產(chǎn)銅精礦、電積銅、電解銅銷量分別為496788噸、72454噸、92275噸，均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；銷售價(jià)格方面，公司礦山產(chǎn)銅精礦、電積銅、電解銅價(jià)格分別為60878元/噸、67108元/噸、68545元/噸，也均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

同樣，今年前三季度，銅業(yè)務(wù)成為洛陽(yáng)鉬業(yè)的業(yè)績(jī)支柱，其間銅生產(chǎn)量54.34萬噸，同比增長(zhǎng)14.14%；銅銷售量52.03萬噸，同比增長(zhǎng)10.56%。從營(yíng)收貢獻(xiàn)來看，洛陽(yáng)鉬業(yè)礦山采掘及加工板塊中，前三季度銅產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收386.18億元，同比增長(zhǎng)25.67%，該產(chǎn)品毛利率同比增加1.73個(gè)百分點(diǎn)至54.07%。

目前洛陽(yáng)鉬業(yè)持續(xù)推進(jìn)核心礦山的銅產(chǎn)能擴(kuò)張。公司三季報(bào)披露，洛陽(yáng)鉬業(yè)第七屆董事會(huì)第七次會(huì)議審議通過《關(guān)于投資建設(shè)剛果（金）KFM二期工程的議案》，KFM二期工程項(xiàng)目建設(shè)投資10.84億美元，建設(shè)期2年，擬于2027年建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增原礦處理規(guī)模726萬噸/年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年平均10萬噸銅金屬。

值得一提的是，今年以來（截至12月4日，下同）股價(jià)漲幅近80%的白銀有色（601212.SH），海外優(yōu)質(zhì)銅資源布局也持續(xù)突破。今年白銀有色完成收購(gòu)巴西銅金礦項(xiàng)目公司，通過白銀貴金屬公司持有Serrote Participa??es S.A.和AMH2(Jersey)Limited 100% 股權(quán)，間接持有Minera??o Vale Verde do Brasil Ltda100%股權(quán)。此次收購(gòu)使公司銅金屬資源量從22.17萬噸增至約93萬噸，資源儲(chǔ)備和保障水平顯著提升。

銅冶煉盈利或邊際改善

江西銅業(yè)或迎銅價(jià)與加工費(fèi)齊升

從中游冶煉端來看，基于銅礦現(xiàn)貨供給趨緊、銅冶煉費(fèi)下行，近年有色企業(yè)中游冶煉業(yè)務(wù)整體承壓。不過，近期冶煉“反內(nèi)卷”措施持續(xù)推進(jìn)，中游銅冶煉企業(yè)盈利或迎邊際改善。今年11月下旬，繼中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)就“零冶煉費(fèi)”等定價(jià)亂象發(fā)出強(qiáng)硬反對(duì)信號(hào)、叫停約200萬噸違規(guī)產(chǎn)能后，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）宣布，鑒于目前銅精礦加工費(fèi)及相關(guān)計(jì)價(jià)條款已嚴(yán)重偏離市場(chǎng)合理水平，行業(yè)達(dá)成降低2026年礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上、加強(qiáng)與礦山直接合作、建立監(jiān)督機(jī)制防止惡意競(jìng)爭(zhēng)等自律性措施。

華源證券等多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，伴隨國(guó)內(nèi)銅冶煉“反內(nèi)卷”自律措施加速落地，或顯著緩解目前銅礦端與冶煉端供需矛盾，冶煉費(fèi)或?qū)⒅沟蠓€(wěn)，銅板塊或迎銅價(jià)與加工費(fèi)齊升的局面。

于江西銅業(yè)、銅陵有色等銅冶煉頭部企業(yè)而言，影響公司盈利的主要因素是銅價(jià)以及銅精礦加工費(fèi)，公司銅冶煉利潤(rùn)周期有望見底。

其中，作為國(guó)內(nèi)最大陰極銅供應(yīng)商以及最大的銅產(chǎn)品加工商，江西銅業(yè)已形成以黃金和銅的采礦、選礦、冶煉、加工等為核心業(yè)務(wù)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)公司2025年半年報(bào)，公司年產(chǎn)銅精礦含銅約20萬噸，年加工銅產(chǎn)品超過200萬噸，陰極銅年產(chǎn)量超過200萬噸，集團(tuán)旗下的貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠。

銅陵有色聚焦陰極銅生產(chǎn)和銅箔生產(chǎn)，覆蓋銅礦采選、銅冶煉及銅箔加工等領(lǐng)域，公司2025年半年報(bào)顯示，其陰極銅年產(chǎn)能超170萬噸，同時(shí)具備年產(chǎn)各類高精度電子銅箔產(chǎn)能8萬噸。

在冶煉端，銅陵有色冶煉產(chǎn)能規(guī)模較大。2024年，公司生產(chǎn)陰極銅176.8萬噸，同比增長(zhǎng)0.67%，產(chǎn)量規(guī)模僅次于江西銅業(yè)。另?yè)?jù)公司披露的2025年生產(chǎn)安排，今年公司的陰極銅生產(chǎn)計(jì)劃為189.6萬噸，同比提升超7%。

同時(shí)，江西銅業(yè)、銅陵有色在資源端的布局也多點(diǎn)開花。以江西銅業(yè)為例，公司財(cái)報(bào)顯示，江西銅業(yè)為中國(guó)最大的銅生產(chǎn)基地，最大的伴生金、銀生產(chǎn)基地，擁有包括大型露天礦山德興銅礦在內(nèi)的多座在產(chǎn)銅礦。截至2024年底，公司100%所有權(quán)的保有資源量約為銅889.91萬噸、金239.08噸、銀8252.60噸、鉬16.62萬噸。

近期，江西銅業(yè)正籌劃收購(gòu)境外上市公司股份。11月30日，公司公告稱，已于倫敦時(shí)間11月23日及28日向倫敦證券交易所上市公司SolGold Plc（“索爾黃金”）董事會(huì)提交兩項(xiàng)非約束性現(xiàn)金要約，其中最新一項(xiàng)擬以每股26便士（約合0.34美元）的價(jià)格收購(gòu)其全部股份。截至公告日，江西銅業(yè)持有索爾黃金3.66億股（占已發(fā)行股份的12.19%），為其單一第一大股東。

公開信息顯示，索爾黃金為倫敦證券交易所及多倫多證券交易所兩地上市公司，總部位于澳大利亞珀斯，核心資產(chǎn)為位于厄瓜多爾的Cascabel項(xiàng)目100%股權(quán)。該項(xiàng)目主要的Alpala礦床目前擁有探明、控制及推斷資源量：銅1220萬噸、金3050萬盎司、銀10230萬盎司。根據(jù)江西銅業(yè)公告，當(dāng)前收購(gòu)事宜仍處于非正式要約階段，其提交的兩項(xiàng)非約束性現(xiàn)金要約已被索爾黃金董事會(huì)拒絕。依據(jù)英國(guó)《城市收購(gòu)守則》，江西銅業(yè)須在不晚于倫敦時(shí)間2025年12月26日下午5點(diǎn)，就是否提出正式收購(gòu)要約或放棄交易發(fā)布明確公告。　

（本文已刊發(fā)于12月06日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）