文|翠鳥資本

曾因新冠疫苗在全球供應(yīng)超28億劑、年凈利潤(rùn)高達(dá)近千億元人民幣的“疫苗之王”——科興生物（SVA.0），在停牌六年后最終黯然退場(chǎng)。

更令人震驚的是，就在退市前夕，公司啟動(dòng)了總額近90億美元的“清倉(cāng)式”分紅，股息率高達(dá)850%。

這一場(chǎng)鬧劇似的退市原因復(fù)雜，既有讓人難以理解的短視和貪婪，也有內(nèi)斗引發(fā)的治理危機(jī)。但最終結(jié)果，是一家本可躋身全球醫(yī)藥龍頭的企業(yè)陷入深淵，背后原因，惹人深思。

11月12日，納斯達(dá)克正式宣布終止中國(guó)疫苗企業(yè)科興生物（Sinovac Biotech Ltd.）的上市地位。最終，在停牌六年之后，以一場(chǎng)高達(dá)近90億美元的“清倉(cāng)式分紅”畫上句點(diǎn)。

翻開近些年科興生物鬧劇一般的操作，看到的是公司治理失序、控制權(quán)爭(zhēng)奪與戰(zhàn)略短視共同釀成的系統(tǒng)性崩塌。造成的后果，是無(wú)數(shù)投資者血本無(wú)歸，更給中國(guó)生物醫(yī)藥發(fā)展之路敲響一記沉重警鐘。

“疫苗明星股”背后的暗瘡

科興的故事始于2001年。

彼時(shí)，尹衛(wèi)東帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在北京中關(guān)村創(chuàng)立公司，專注于病毒類疫苗研發(fā)。2003年SARS疫情中，科興迅速推出滅活疫苗候選產(chǎn)品；2009年H1N1流感大流行期間，成為國(guó)家主要供應(yīng)商，并成功登陸納斯達(dá)克。

真正的高光時(shí)刻出現(xiàn)在2020至2021年。

其新冠疫苗CoronaVac被納入世界衛(wèi)生組織（WHO）緊急使用清單，迅速出口至巴西、印尼、土耳其等數(shù)十國(guó)。2021年，科興疫苗全球供應(yīng)量近三十億劑，營(yíng)收突破1280億元人民幣，凈利潤(rùn)高達(dá)955億元——日均盈利2.68億元，利潤(rùn)同比暴增3694%。

然而，這場(chǎng)由疫情催生的“超級(jí)紅利”并未轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。隨著全球免疫屏障建立，2022年起訂單斷崖式下滑，公司營(yíng)收暴跌92%，凈利潤(rùn)驟降至1.14億美元。

表面上看，科興生物退市的直接原因是未能按時(shí)提交2024財(cái)年經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告，但背后，是長(zhǎng)達(dá)十年的公司治理混亂。

2016年起，創(chuàng)始人尹衛(wèi)東與大股東未名醫(yī)藥實(shí)控人潘愛(ài)華之間爆發(fā)激烈控制權(quán)爭(zhēng)奪。

雙方從董事會(huì)席位之爭(zhēng)，演變?yōu)閾寠Z公章、切斷生產(chǎn)線、物理占領(lǐng)廠區(qū)等極端行為。2019年，因無(wú)法形成有效董事會(huì)決議、財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失真，納斯達(dá)克果斷將其股票停牌，股價(jià)定格于6.47美元，市值蒸發(fā)逾99%。

此后六年，科興雖名義上仍在運(yùn)營(yíng)，但已喪失資本市場(chǎng)功能。

2025年4月，原審計(jì)機(jī)構(gòu)致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所突然辭任，明確指出“無(wú)法依賴前董事會(huì)提供的財(cái)務(wù)陳述”及“內(nèi)部控制存在重大缺陷”。盡管公司緊急更換審計(jì)方并申請(qǐng)聽證，但為時(shí)已晚。

更令人震驚的是，在業(yè)務(wù)萎縮、前景不明之際，科興生物卻啟動(dòng)了三輪巨額分紅：第一輪每股55美元，第二輪每股19美元，第三輪擬每股20至50美元。

按此計(jì)算，科興生物的分紅合計(jì)最高可達(dá)89億美元，約630億元人民幣，占公司現(xiàn)金儲(chǔ)備七成以上。市場(chǎng)普遍質(zhì)疑，這并非回饋股東，而是大股東借退市前最后窗口“分光吃凈”。

結(jié)構(gòu)性缺陷埋下禍根

不可否認(rèn)，科興生物曾擁有顯著優(yōu)勢(shì)。

科興生物擁有中國(guó)最大的病毒疫苗生產(chǎn)基地之一、成熟的滅活技術(shù)平臺(tái)、覆蓋60余國(guó)的國(guó)際分銷網(wǎng)絡(luò)。其甲肝疫苗“孩爾來(lái)?！痹侵袊?guó)首個(gè)獲WHO預(yù)認(rèn)證的疫苗產(chǎn)品。

但這些優(yōu)勢(shì)在治理失能面前不堪一擊。

本來(lái)科興生物有著沖擊生物醫(yī)藥巨頭的機(jī)會(huì)。疫情期間，科興生物90%以上收入依賴新冠疫苗，利潤(rùn)暴漲，但缺后續(xù)發(fā)力，后續(xù)管線如帶狀皰疹、RSV、手足口病疫苗進(jìn)展緩慢，至今無(wú)一款重磅新藥上市。

同時(shí)，科興生物的戰(zhàn)略顯得較為短視。身為一家醫(yī)藥生物企業(yè)，公司研發(fā)投入嚴(yán)重不足。 盡管2021年手握千億利潤(rùn)，科興全年研發(fā)支出僅占營(yíng)收4.7%，遠(yuǎn)低于國(guó)際同行15%–20%的平均水平。

最致命的是治理結(jié)構(gòu)崩壞。

科興生物董事會(huì)淪為派系角力場(chǎng)，高管頻繁更迭，審計(jì)、合規(guī)、風(fēng)控職能形同虛設(shè)。一位前員工透露：“內(nèi)部郵件經(jīng)常收不到，因?yàn)镮T系統(tǒng)被不同陣營(yíng)分別控制。”

這種“內(nèi)斗優(yōu)先于發(fā)展”的文化，最終吞噬了企業(yè)的戰(zhàn)略定力與外部信任。

科興的結(jié)局令人唏噓，卻并不意外。

它曾站在全球公共衛(wèi)生舞臺(tái)中央，本有機(jī)會(huì)躋身世界級(jí)生物制藥企業(yè)之列。但當(dāng)創(chuàng)始人與資本方將公司視為博弈籌碼，當(dāng)短期套現(xiàn)凌駕于長(zhǎng)期價(jià)值之上，崩塌便只是時(shí)間問(wèn)題。

如今，科興生物雖仍在中國(guó)境內(nèi)維持部分疫苗生產(chǎn)，但其國(guó)際影響力幾近歸零。曾經(jīng)的“疫苗之王”，只剩下一個(gè)空殼和一段警示后人的商業(yè)寓言。

科興生物揮一揮手，帶走了千億現(xiàn)金，留給投資者的，是一地雞毛。

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