財(cái)聯(lián)社12月16日訊（記者林堅(jiān)）面對(duì)“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，復(fù)旦管院科創(chuàng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員邵宇，在首屆財(cái)聯(lián)社私募業(yè)高質(zhì)量發(fā)展論壇暨首屆私募基金·華尊獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮上，帶來(lái)了“十五五”規(guī)劃核心投資邏輯的分享。

圖為復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院科創(chuàng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇帶來(lái)觀點(diǎn)分享。

作為開(kāi)篇演講，邵宇貫如行業(yè)對(duì)他的印象，表達(dá)幽默，但不失深度。在“十四五”與“十五五”承上啟下的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，他拋出核心判斷：2026年是“十五五”的開(kāi)局之年，人口結(jié)構(gòu)變化、碳達(dá)峰進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)增速換擋等確定性趨勢(shì)已然形成。而新質(zhì)生產(chǎn)力的突破、民生保障的完善、安全體系的構(gòu)建，乃是應(yīng)對(duì)不確定性的關(guān)鍵舉措。

“新質(zhì)?！币阎粒@對(duì)應(yīng)著三大核心主線關(guān)鍵詞，即發(fā)展、民生、安全。特別是在投資邏輯上，需聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力核心行業(yè)賽道進(jìn)行選擇，以獲取超額收益。具體來(lái)看：

一是新質(zhì)生產(chǎn)力涵蓋AI、新能源、生物科技等三大動(dòng)力及算力、芯片等基礎(chǔ)設(shè)施；

二是民生領(lǐng)域需更新消費(fèi)品并完善養(yǎng)老醫(yī)療保障，安全層面強(qiáng)調(diào)新質(zhì)生產(chǎn)力向“戰(zhàn)斗力”轉(zhuǎn)化；

三是安全方面，國(guó)家關(guān)系在科技路徑與貨幣體系形成競(jìng)爭(zhēng)。

本次論壇暨華尊獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮的舉辦，為私募行業(yè)搭建了交流合作的平臺(tái)。隨著新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展與內(nèi)需市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，私募行業(yè)有望在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。

邵宇是新一代海派經(jīng)濟(jì)學(xué)家的代表人物，目前也是國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員。2021年參加過(guò)總理座談會(huì)，為政府工作報(bào)告和“十四五”規(guī)劃綱要建言獻(xiàn)策。他的觀點(diǎn)為私募機(jī)構(gòu)把握“十五五”投資方向、優(yōu)化資產(chǎn)配置策略提供了重要參考。

核心觀點(diǎn)一：“十五五”規(guī)劃三大主線明確

發(fā)展、民生、安全是邵宇分享的“十五五”規(guī)劃三大核心主線，這如何理解，這是與會(huì)嘉賓最關(guān)心的問(wèn)題。

邵宇說(shuō)，發(fā)展的核心是新質(zhì)生產(chǎn)力，民生聚焦“投資于人”，安全則涵蓋供應(yīng)鏈、軍事、數(shù)據(jù)、生物等全方位領(lǐng)域。他指出，規(guī)劃建議是決策者給出的價(jià)值取向，后續(xù)政府將把其轉(zhuǎn)化為KPI式的具體指標(biāo)，成為未來(lái)的重點(diǎn)工作內(nèi)容。

他以“中國(guó).com”比喻國(guó)家發(fā)展藍(lán)圖，強(qiáng)調(diào)企業(yè)與個(gè)人的發(fā)展需契合“母公司”的戰(zhàn)略方向。邵宇分享，2021年參與“十四五”規(guī)劃專(zhuān)家座談會(huì)時(shí)曾提出，只有理解國(guó)家層面的核心領(lǐng)域與賽道，才能實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置并分享發(fā)展紅利。

其中，新質(zhì)生產(chǎn)力的賽道布局已出現(xiàn)重要調(diào)整。邵宇介紹，此前新質(zhì)生產(chǎn)力的表述順序?yàn)椤皯?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)提質(zhì)增效”，現(xiàn)在已調(diào)整為“傳統(tǒng)行業(yè)提質(zhì)增效優(yōu)先，其次是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，最后是未來(lái)產(chǎn)業(yè)”。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中新增三大賽道，低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航空航天、核能與可控核聚變。邵宇強(qiáng)調(diào)，措辭與權(quán)重的變化，直接反映了政策邏輯的優(yōu)化方向。目前戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占GDP的15%，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占80%，后者的提質(zhì)增效是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐。

新質(zhì)生產(chǎn)力的落地需要多維度金融支持。邵宇梳理了完整的資金支持鏈條，初期由人才基金與財(cái)政投入，實(shí)現(xiàn)從0到1的突破；成長(zhǎng)階段由VC、PE接力；成熟后通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)資本化；基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域則依托REITs工具。

中美新質(zhì)生產(chǎn)力布局存在異曲同工之妙。邵宇以馬斯克的投資布局為例，其聚焦的人工智能、生物科技、新能源三大動(dòng)力，以及特斯拉、飛行汽車(chē)等爆款產(chǎn)品，與中國(guó)自上而下的規(guī)劃邏輯高度吻合。他認(rèn)為，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于自上而下的規(guī)劃與自下而上的市場(chǎng)動(dòng)力形成合力，有望產(chǎn)生量級(jí)化變化。

民生領(lǐng)域的核心是內(nèi)需激活。邵宇指出，當(dāng)前退休群體、Z世代與老年人構(gòu)成三大消費(fèi)主力，均需要全新的消費(fèi)品與服務(wù)支持。消費(fèi)潛力的釋放不僅依賴(lài)政策刺激與補(bǔ)貼，更關(guān)鍵的是建立完整的養(yǎng)老與醫(yī)療保障體系，讓居民“敢消費(fèi)”，這將是“十五五”期間的政策重點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)二：消費(fèi)與地產(chǎn)成托舉關(guān)鍵

2025年作為“十四五”收官之年，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)訴求相對(duì)溫和，這為2026年“十五五”開(kāi)局形成了有益的基數(shù)效應(yīng)。邵宇表示，短期經(jīng)濟(jì)的核心托舉點(diǎn)集中在兩大領(lǐng)域：一是消費(fèi)能否有效支撐，二是房地產(chǎn)投資能否企穩(wěn)。

從需求端看，今年消費(fèi)同比增長(zhǎng)2.9%，出口反彈至正增長(zhǎng)，但地產(chǎn)、基建投資仍有不同程度下探。“十五五”期間，“投資于人”的導(dǎo)向下，消費(fèi)刺激政策或包括消費(fèi)券發(fā)放等形式。而投資端的關(guān)鍵則在于房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，邵宇強(qiáng)調(diào)，不能再走“制造業(yè)+基建拉動(dòng)托舉房地產(chǎn)”的老路，這種模式會(huì)加劇后續(xù)產(chǎn)能過(guò)剩，形成惡性循環(huán)。

政策層面，逆周期調(diào)節(jié)與跨周期調(diào)節(jié)將協(xié)同發(fā)力。逆周期側(cè)重短期刺激，跨周期更聚焦結(jié)構(gòu)優(yōu)化與機(jī)制調(diào)整，“大放水”不會(huì)成為政策選項(xiàng)，經(jīng)濟(jì)判斷需兼顧短期托舉與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型。

經(jīng)濟(jì)增速方面，“十四五”期間平均增速仍穩(wěn)定在5%左右，呈現(xiàn)“LV型”走勢(shì)。邵宇預(yù)判，“十五五”期間，經(jīng)濟(jì)α（個(gè)體超額收益）的獲取更依賴(lài)賽道選擇與差異化競(jìng)爭(zhēng)。

核心觀點(diǎn)三：資本市場(chǎng)資源配置向?qū)嶓w精準(zhǔn)發(fā)力

金融領(lǐng)域的核心變化在于資源配置邏輯的調(diào)整。邵宇指出，M2總量增速長(zhǎng)期高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速，但如何將資金有效導(dǎo)入實(shí)體賽道，是“十五五”期間金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的關(guān)鍵。

過(guò)去金融資源更多依賴(lài)銀行體系，而未來(lái)資本市場(chǎng)的重要性將顯著提升。邵宇表示，金融行業(yè)需聚焦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與未來(lái)賽道培育，將資金精準(zhǔn)輸送至新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，通過(guò)優(yōu)化資源配置實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。

貨幣體系方面，兩大數(shù)字貨幣方案存在討論空間。邵宇分析，數(shù)字人民幣預(yù)計(jì)2026年1月在商業(yè)銀行全方位鋪開(kāi)，包括海外貨幣渠道，將展現(xiàn)全新應(yīng)用場(chǎng)景；此外，RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）是全球新型支付與世界貨幣的備選方向，這一變化值得市場(chǎng)關(guān)注。

這個(gè)資源配置背后，是中國(guó)居民資產(chǎn)配置正經(jīng)歷歷史性調(diào)整。邵宇介紹，房產(chǎn)目前占中國(guó)居民財(cái)富的65%左右，已有縮水趨勢(shì)。與之相對(duì)，股市成為資產(chǎn)配置的重要方向。

邵宇回顧，從業(yè)以來(lái)他曾經(jīng)歷兩次市場(chǎng)“點(diǎn)位”的波動(dòng)，對(duì)于當(dāng)前行情，他維持此前判斷，核心支撐在于兩大因素：一是上市公司質(zhì)量的提升，二是包括私募、公募在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人向關(guān)鍵企業(yè)的資金輸送。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，邵宇展望，“十五五”期間，國(guó)家將在重點(diǎn)區(qū)域出臺(tái)與人口流入、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入相關(guān)的房屋收儲(chǔ)計(jì)劃，以“國(guó)家隊(duì)”方式推動(dòng)市場(chǎng)找到穩(wěn)定底部。

核心觀點(diǎn)四：大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)聚焦科技與供應(yīng)鏈

當(dāng)前全球格局呈現(xiàn)兩大特征：內(nèi)部分化加劇與大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)深度演進(jìn)。邵宇指出，國(guó)與國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)核心聚焦供應(yīng)鏈、技術(shù)與貨幣三大領(lǐng)域，其中技術(shù)是轉(zhuǎn)型的核心抓手。

匯率方面，邵宇預(yù)判2026年人民幣匯率將沖到6.5-6.8區(qū)間，近期降息已引發(fā)市場(chǎng)反應(yīng)。

大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的核心領(lǐng)域仍在關(guān)鍵科技。邵宇強(qiáng)調(diào)，人工智能作為核心賽道，中美策略存在差異，美國(guó)“A llin AI”，中國(guó)則更注重AI與傳統(tǒng)行業(yè)的賦能結(jié)合，這種“虛實(shí)結(jié)合”的路徑更能帶動(dòng)占經(jīng)濟(jì)80%的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存量升級(jí)。

核心觀點(diǎn)五：企業(yè)轉(zhuǎn)型“引領(lǐng)”全球化是終極方向

全球大市值企業(yè)的變遷印證了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的邏輯。邵宇回顧，90年代全球最大市值企業(yè)是日本商業(yè)銀行，日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，豐田、優(yōu)衣庫(kù)等企業(yè)仍實(shí)現(xiàn)10倍以上增長(zhǎng)；2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，朗訊、思科等企業(yè)的大量光纜未被點(diǎn)亮；2008年次貸危機(jī)后，大宗商品與核心科技企業(yè)崛起。

中國(guó)市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)。邵宇指出，當(dāng)前中國(guó)市值前20位的公司中，一大批科技制造類(lèi)企業(yè)脫穎而出，改變了過(guò)去以資源類(lèi)公司與銀行為主的格局。他強(qiáng)調(diào)，指數(shù)的未來(lái)高度取決于引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的企業(yè)質(zhì)量。

對(duì)于企業(yè)發(fā)展路徑，邵宇提出“三步走”戰(zhàn)略：從“Me to”（跟跑）到“MeBetter”（并跑），最終實(shí)現(xiàn)“Meglobalization”（引領(lǐng)全球化）。他認(rèn)為，只有成為中國(guó)主導(dǎo)的新一代全球化企業(yè)，才能真正帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)指數(shù)邁向新高度。

邵宇最后表示，中國(guó)在新質(zhì)生產(chǎn)力賽道的布局，既立足自身產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，又契合全球發(fā)展趨勢(shì)，隨著各項(xiàng)政策的落地與市場(chǎng)活力的釋放，“十五五”期間有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與財(cái)富增值的雙重目標(biāo)。

邵宇最后表示，中國(guó)在新質(zhì)生產(chǎn)力賽道的布局，既立足自身產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，又契合全球發(fā)展趨勢(shì)