12月18日，美國(guó)財(cái)政部公布了一組讓華爾街倒吸一口涼氣的數(shù)據(jù)。10月份，中國(guó)減持了118億美元美債，持倉(cāng)規(guī)模跌到6887億美元，創(chuàng)下17年來最低紀(jì)錄。更讓人意外的是，就在各國(guó)紛紛拋售美債的當(dāng)口，美聯(lián)儲(chǔ)突然宣布從12月12日開始重新購(gòu)債，每月400億美元。鮑威爾說這不是量化寬松，市場(chǎng)卻不買賬——誰都看得出來，美聯(lián)儲(chǔ)這是在緊急救場(chǎng)。

拋售潮來了，美債"避風(fēng)港"神話破滅

10月份的美債市場(chǎng)，用一個(gè)字形容就是"亂"。海外投資者持有的美債總額減少了58億美元，看起來不多，可架不住各國(guó)拋售的力度一個(gè)比一個(gè)猛。中國(guó)減持118億美元，持倉(cāng)跌破7000億美元大關(guān)，這已經(jīng)是今年第二次跌破這個(gè)關(guān)口了。自從2018年中國(guó)持有1.18萬億美元美債的峰值以來，7年時(shí)間減持了超過4000億美元，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯。

真正讓市場(chǎng)震驚的是加拿大。美國(guó)這個(gè)最親密的鄰居，10月份一口氣拋掉了567億美元美債，減持幅度超過持倉(cāng)總量的10%。加拿大今年的操作極其反常，動(dòng)不動(dòng)就是五六百億美元的進(jìn)出，完全不像以往那么穩(wěn)定。盧森堡和開曼群島也在同步減持，這兩個(gè)地方向來是對(duì)沖基金和國(guó)際資本的聚集地，它們的動(dòng)作往往代表著華爾街精明錢的判斷。

外國(guó)投資者為什么突然不愛美債了？表面上看，10月份美國(guó)政府陷入停擺，從10月1日開始一直持續(xù)了43天，創(chuàng)下美國(guó)歷史上最長(zhǎng)的政府關(guān)門紀(jì)錄。數(shù)十萬聯(lián)邦雇員拿不到工資，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行嚴(yán)重受阻，市場(chǎng)信心自然受到打擊。往深了說，今年4月特朗普推出的"對(duì)等關(guān)稅"政策引發(fā)了一場(chǎng)美債風(fēng)暴，10年期美債收益率一度沖到4.5%，30年期更是觸及5%。這種劇烈波動(dòng)讓很多投資者開始重新評(píng)估美債的安全性。

中國(guó)減持美債的邏輯很清晰。過去這些年，咱們一直在推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化，美元資產(chǎn)在外儲(chǔ)中的占比已經(jīng)從2018年的37%降到了2025年的24%。與此同時(shí)，央行連續(xù)12個(gè)月增持黃金，截至10月末黃金儲(chǔ)備達(dá)到7409萬盎司。減持美債釋放的資金，除了買黃金，還流向了特別提款權(quán)和"一帶一路"共建國(guó)家的主權(quán)債券。這不是跟美國(guó)過不去，純粹是為了分散風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置。

美債市場(chǎng)現(xiàn)在的處境很微妙。一方面，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模已經(jīng)突破35萬億美元，從2024年1月的34萬億到現(xiàn)在的35萬億，只用了半年時(shí)間。

債務(wù)滾雪球般增長(zhǎng)，利息支出越來越重，財(cái)政可持續(xù)性開始受到質(zhì)疑。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在加息周期中拼命收緊貨幣，現(xiàn)在又不得不重新放水，政策搖擺讓市場(chǎng)無所適從。

最關(guān)鍵的是，美債曾經(jīng)擁有的"避風(fēng)港"光環(huán)正在褪色。以前一有風(fēng)吹草動(dòng)，全球資金就涌入美債避險(xiǎn)，現(xiàn)在情況變了。黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高，一些國(guó)家開始增持其他G10國(guó)家的貨幣資產(chǎn)，美債的吸引力大不如前。高盛的分析師說得很直白：美國(guó)治理和制度的結(jié)構(gòu)性惡化正在侵蝕美元資產(chǎn)的特權(quán)地位。

美聯(lián)儲(chǔ)緊急下場(chǎng)，盟友接盤各懷心思

就在各國(guó)拋售美債的關(guān)鍵時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)突然宣布了一個(gè)決定：從12月12日開始恢復(fù)購(gòu)債，規(guī)模是每月400億美元，一直持續(xù)到明年4月15日?qǐng)?bào)稅高峰期。諷刺的是，12月1日美聯(lián)儲(chǔ)才剛剛結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)3年的量化緊縮。前腳剛說要縮表，后腳就開始擴(kuò)表，這種180度大轉(zhuǎn)彎讓市場(chǎng)目瞪口呆。

鮑威爾的解釋是，這次購(gòu)債不是重啟量化寬松，只是為了增加銀行的存款準(zhǔn)備金，保證金融系統(tǒng)的流動(dòng)性。聽起來很有道理，但市場(chǎng)根本不相信。大家都心知肚明，美聯(lián)儲(chǔ)這就是在下場(chǎng)接盤。外國(guó)投資者不要的美債，只能由美聯(lián)儲(chǔ)自己買回來，否則收益率飆升、債券價(jià)格暴跌，整個(gè)金融市場(chǎng)都得跟著遭殃。

美聯(lián)儲(chǔ)的處境確實(shí)很尷尬。一邊要控制通脹、維持利率在合理水平，一邊又得保證美債市場(chǎng)的穩(wěn)定。11月份的通脹數(shù)據(jù)顯示，核心通脹率雖然有所放緩，但仍然遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。在這種情況下降息空間非常有限，可是不降息的話，高利率環(huán)境下美債的吸引力更差，形成了一個(gè)死循環(huán)。

就在美聯(lián)儲(chǔ)緊急救場(chǎng)的同時(shí)，日本、英國(guó)、比利時(shí)、法國(guó)這四個(gè)國(guó)家在10月份反向操作，增持了不同數(shù)額的美債。其中日本增持107億美元，持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到1.2萬億美元，這已經(jīng)是日本連續(xù)第10個(gè)月增持美債了，創(chuàng)下2022年7月以來的新高。英國(guó)增持132億美元，持倉(cāng)規(guī)模8779億美元，穩(wěn)坐第二大債主的位置。

日本為什么一直在買美債？表面原因是日元持續(xù)貶值，日本需要通過購(gòu)買美債來支撐本幣匯率。更深層的原因在于，日本和美國(guó)的軍事、經(jīng)濟(jì)同盟關(guān)系決定了，東京不可能在華盛頓最需要幫助的時(shí)候袖手旁觀。日本國(guó)內(nèi)的收益率只有1.9%左右，而美債收益率接近4.5%，從資產(chǎn)配置的角度看，買美債確實(shí)能獲得更高回報(bào)。

市場(chǎng)上現(xiàn)在有一種說法：美國(guó)正在聯(lián)合盟友為美債托底。這個(gè)判斷基本靠譜。美聯(lián)儲(chǔ)每月400億美元的購(gòu)債規(guī)模，加上日本、英國(guó)等盟友的增持，勉強(qiáng)能對(duì)沖掉中國(guó)、加拿大等國(guó)的拋售。可這種托底能持續(xù)多久？沒人知道答案。日本自己的債務(wù)狀況也很糟糕，國(guó)債占GDP的比例全球最高，它能一直幫美國(guó)接盤嗎？英國(guó)脫歐后經(jīng)濟(jì)一直在走下坡路，它有多少余力支撐美債市場(chǎng)？

更關(guān)鍵的問題在于，這種依靠盟友托底的模式本身就說明美債已經(jīng)失去了市場(chǎng)化的吸引力。如果美債真的是全球最安全、收益最高的資產(chǎn)，根本不需要?jiǎng)訂T盟友來買，資金自然會(huì)蜂擁而至。現(xiàn)在需要政治協(xié)調(diào)來維持美債需求，恰恰證明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政前景的擔(dān)憂越來越重。

馬斯克發(fā)出最嚴(yán)厲警告，美國(guó)財(cái)政懸崖就在眼前

就在美債市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖的時(shí)候，馬斯克站出來說了幾句狠話。這位全球首富、特朗普政府"政府效率部"的負(fù)責(zé)人，在社交媒體上直言不諱：政府支出無度，美國(guó)正快速走向破產(chǎn)。他轉(zhuǎn)發(fā)的一張圖表顯示，美國(guó)政府預(yù)算赤字可能從2025年的18億美元飆升到2035年的163億美元。馬斯克的評(píng)論很簡(jiǎn)單："看起來現(xiàn)在似乎已無可救藥。"

馬斯克說這話是有底氣的。他現(xiàn)在身價(jià)6842億美元，距離7000億美元只差158億，比全球第二富豪多出4321億美元，甚至超過貝佐斯、扎克伯格、巴菲特三人財(cái)富的總和。他旗下的SpaceX估值從去年12月的3500億美元暴漲到現(xiàn)在的8000億美元，特斯拉股價(jià)也再創(chuàng)新高。

有投行預(yù)測(cè)，特斯拉市值明年底可能沖到3萬億美元。掌握這么多資源的商業(yè)巨頭發(fā)出警告，華盛頓不得不認(rèn)真對(duì)待。

馬斯克擔(dān)任"政府效率部"負(fù)責(zé)人后，在聯(lián)邦機(jī)構(gòu)掀起了一場(chǎng)裁員風(fēng)暴。他的目標(biāo)是削減一萬億美元的聯(lián)邦開支，手段是大規(guī)模裁減行政人員、取消政府合同、凍結(jié)各類撥款。加州大學(xué)伯克利分校的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授杰西·羅斯坦算了一筆賬：如果真的裁掉20萬聯(lián)邦雇員、削減一萬億美元預(yù)算，美國(guó)GDP可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，因?yàn)槁?lián)邦預(yù)算占GDP的24%。失業(yè)、合同取消、消費(fèi)下降，這些因素疊加起來，美國(guó)可能陷入一場(chǎng)非常深的衰退。

馬斯克還把矛頭對(duì)準(zhǔn)了美聯(lián)儲(chǔ)。他公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)"人員配置極其臃腫"，表示正在考慮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行審計(jì)。這個(gè)提議立刻引發(fā)爭(zhēng)議。美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性一直是美國(guó)金融體系的基石，如果政治力量介入美聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)作，貨幣政策的公信力將受到致命打擊。鮑威爾已經(jīng)明確表態(tài)反對(duì)審計(jì)，警告說這會(huì)破壞美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，影響其在通脹和就業(yè)問題上做出公正決策的能力。

關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向，馬斯克的判斷很悲觀。他認(rèn)為通貨膨脹的根本原因是美聯(lián)儲(chǔ)印了太多鈔票，經(jīng)濟(jì)衰退幾乎不可避免。他還舉了委內(nèi)瑞拉的例子，暗示美國(guó)如果繼續(xù)這么搞下去，可能會(huì)步南美國(guó)家的后塵。這話聽起來很夸張，但聯(lián)邦債務(wù)從34萬億漲到35萬億只用了半年，這個(gè)速度確實(shí)讓人擔(dān)憂。

特朗普本周開始面試新的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，雖然鮑威爾的任期要到明年5月才結(jié)束，但市場(chǎng)已經(jīng)在提前交易降息預(yù)期。特朗普在全國(guó)講話中透露，新主席將是一個(gè)認(rèn)同低利率的人選。這個(gè)信號(hào)很明確：白宮希望美聯(lián)儲(chǔ)配合財(cái)政政策，通過降息來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)?？蓡栴}是，現(xiàn)在通脹還沒完全控制住，降息會(huì)不會(huì)讓物價(jià)再次飆升？

市場(chǎng)現(xiàn)在最擔(dān)心的是，美國(guó)政府會(huì)通過通貨膨脹來稀釋債務(wù)。這個(gè)辦法簡(jiǎn)單粗暴：印鈔還債，讓美元貶值，實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)就減輕了。可這么做的代價(jià)是全球投資者對(duì)美元的信心崩塌，美元霸權(quán)地位動(dòng)搖。一旦美元失去了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位，美國(guó)想借錢就沒那么容易了，利率會(huì)大幅上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)都會(huì)陷入困境。

從最新的數(shù)據(jù)看，美國(guó)的財(cái)政狀況確實(shí)不樂觀。特朗普政府正在推進(jìn)一項(xiàng)大規(guī)模減稅法案，這會(huì)讓聯(lián)邦債務(wù)在未來幾年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位。與此同時(shí)，社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)等剛性支出不斷增加，國(guó)防開支居高不下，基礎(chǔ)設(shè)施投資又需要大量資金。收入減少、支出增加，赤字只會(huì)越來越大。美聯(lián)儲(chǔ)就算每月買400億美元美債，也只是杯水車薪。

全球金融格局正在發(fā)生深刻變化。中國(guó)、俄羅斯等國(guó)家持續(xù)減持美債，增持黃金和其他資產(chǎn)，這是在為"去美元化"做準(zhǔn)備。一些新興市場(chǎng)國(guó)家開始在雙邊貿(mào)易中使用本幣結(jié)算，繞過美元體系。歐洲國(guó)家雖然還在增持美債，但也在推動(dòng)歐元的國(guó)際化。美元的全球份額緩慢下降，這個(gè)趨勢(shì)一旦形成，很難逆轉(zhuǎn)。

現(xiàn)在的局面就像一場(chǎng)多方博弈。美國(guó)希望維持美債市場(chǎng)的穩(wěn)定，保住美元霸權(quán)；中國(guó)等國(guó)家需要分散風(fēng)險(xiǎn)，不能把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里；日本等盟友既要支持美國(guó)，又得考慮自己的利益；華爾街投資者只看重收益風(fēng)險(xiǎn)比，哪里合算往哪里投。這些力量交織在一起，美債市場(chǎng)的未來充滿不確定性。

馬斯克的警告不是危言聳聽。美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)35萬億美元，每年光利息就要支付上萬億，這個(gè)負(fù)擔(dān)已經(jīng)很重了。如果利率繼續(xù)保持在4%以上，利息支出會(huì)進(jìn)一步膨脹，擠占其他開支的空間。美國(guó)政府現(xiàn)在借新債還舊債，債務(wù)雪球越滾越大，總有一天會(huì)滾不動(dòng)。到那時(shí)候，要么大幅削減開支引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，要么印鈔還債引發(fā)惡性通脹，無論哪條路都不好走。

時(shí)間會(huì)證明一切。美聯(lián)儲(chǔ)的400億美元購(gòu)債計(jì)劃能持續(xù)到明年4月15日，之后呢？盟友能一直幫忙托底嗎？市場(chǎng)對(duì)美債的信心能恢復(fù)嗎？這些問題現(xiàn)在都沒有答案。可以確定的是，美國(guó)正站在一個(gè)十字路口，每一個(gè)選擇都會(huì)帶來深遠(yuǎn)的影響。全球投資者都在盯著華盛頓的一舉一動(dòng)，等待下一只靴子落地。