近期期貨鉑、鈀漲勢(shì)凌厲，12月以來(lái)持續(xù)爆發(fā)。廣期所鉑期貨累計(jì)漲幅超40%，鈀期貨達(dá)43%，在昨日雙雙漲停后，今日鉑期貨繼續(xù)漲停，鈀期貨大漲5%。

眾所周知，期貨交易一般自帶約8倍到10倍杠桿，投資者僅需少量保證金即可控制大額合約。若價(jià)格幾天漲40%，按杠桿效應(yīng)計(jì)算，炒作資金實(shí)際收益達(dá)320%至400%，相當(dāng)于本金翻3倍到4倍，收益被大幅放大。

這一輪暴漲并非偶然，而是成本上升、供應(yīng)短缺、政策擾動(dòng)與新興需求爆發(fā)等多重因素共振的結(jié)果。

01

供需雙重利好

在供應(yīng)端，全球鉑供應(yīng)呈現(xiàn)出顯著的“寡頭壟斷”特征，生產(chǎn)集中度極高，且高度依賴南非與俄羅斯兩大資源國(guó)。

從產(chǎn)量分布來(lái)看，鉑金全球礦山產(chǎn)量約176噸，加上回收量后總供應(yīng)量為218噸。南非貢獻(xiàn)了全球70%的產(chǎn)量，俄羅斯占比12%，其余產(chǎn)量分散于少數(shù)國(guó)家。前五大生產(chǎn)商（英帕拉博業(yè)28.1%、十八頁(yè)凈水公司20.6%、英美鉑業(yè)19.5%等）合計(jì)市場(chǎng)份額高達(dá)89%，行業(yè)集中度遠(yuǎn)超多數(shù)大宗商品。

這種高度集中的供應(yīng)格局，使得鉑市場(chǎng)對(duì)單一國(guó)家或企業(yè)的擾動(dòng)極為敏感。南非的電力短缺問(wèn)題長(zhǎng)期困擾礦山生產(chǎn)，近年來(lái)頻繁的限電導(dǎo)致礦山開工率不足，產(chǎn)量穩(wěn)定性大打折扣；俄烏沖突持續(xù)影響俄羅斯鉑鈀出口，西方制裁導(dǎo)致部分供應(yīng)鏈中斷，進(jìn)一步收緊全球供應(yīng)。

此外，全球新礦山勘探與開發(fā)進(jìn)度緩慢，優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)量減少，疊加開采難度加大、環(huán)保成本上升等因素，未來(lái)3-5年內(nèi)鉑鈀礦山產(chǎn)能難以實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，供應(yīng)端增長(zhǎng)潛力受限。

同時(shí)，鉑族金屬的開采成本近年來(lái)呈加速上漲態(tài)勢(shì)，成為制約供應(yīng)增長(zhǎng)的重要因素。2022年至2024年，鉑金開采成本從614美元/盎司飆升至884美元/盎司，兩年內(nèi)漲幅達(dá)44%，這一趨勢(shì)在2025年仍在延續(xù)。

成本上漲的核心原因包括：南非礦山深度開采導(dǎo)致開采難度增加，人力與設(shè)備投入成本上升；電力、水資源等能源價(jià)格波動(dòng)推高生產(chǎn)能耗成本；環(huán)保政策趨嚴(yán)迫使企業(yè)加大環(huán)保投入，進(jìn)一步抬升綜合成本。

在需求端方面，汽車行業(yè)是鉑需求的核心領(lǐng)域，其在汽車尾氣催化轉(zhuǎn)化器中扮演關(guān)鍵角色，用于降低有害氣體排放。

從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，鉑金的40%以上用于汽車領(lǐng)域，除傳統(tǒng)燃油車催化應(yīng)用外，還在混合動(dòng)力汽車中有所布局。并且隨著排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，其在部分高端車型中的應(yīng)用比例有所提升。

歐洲2035年禁售燃油車政策的搖擺，成為影響汽車領(lǐng)域需求預(yù)期的關(guān)鍵變量。2025年，德國(guó)、意大利等國(guó)提出修改禁售計(jì)劃，使得傳統(tǒng)汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)型進(jìn)程出現(xiàn)不確定性，市場(chǎng)對(duì)鉑金等傳統(tǒng)汽車相關(guān)貴金屬的需求預(yù)期得到修復(fù)，直接推動(dòng)12月鈀金價(jià)格補(bǔ)漲。盡管長(zhǎng)期來(lái)看，新能源汽車替代趨勢(shì)不變，但短期政策擾動(dòng)與排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶來(lái)的剛性需求，仍將支撐鉑傳統(tǒng)需求板塊的穩(wěn)定性。

如果說(shuō)傳統(tǒng)汽車需求是鉑價(jià)格的“壓艙石”，那么新興領(lǐng)域的突破則為其打開了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的“天花板”，其中氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展堪稱最核心的增長(zhǎng)點(diǎn)。

鉑是氫燃料電池的關(guān)鍵催化劑材料，在質(zhì)子交換膜（PEM）電解槽與氫燃料汽車中不可或缺。盡管目前氫能產(chǎn)業(yè)仍處于商業(yè)化初期，但發(fā)展速度迅猛。截至2024年底，全球燃料電池汽車保有量超過(guò)9萬(wàn)輛，中國(guó)累計(jì)推廣2.8萬(wàn)輛，占全球30%。

中國(guó)氫能聯(lián)盟預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)燃料電池汽車保有量將達(dá)到100萬(wàn)輛。從用量來(lái)看，目前示范應(yīng)用階段每輛氫燃料汽車需消耗幾十克鉑金，大規(guī)模商業(yè)化后預(yù)計(jì)每車用量降至10-20克，僅100萬(wàn)輛汽車就將帶來(lái)10噸鉑金需求，占全球當(dāng)前總需求量的5%。

這一增量雖看似占比不高，但足以改變?nèi)蜚K金供需格局，成為推動(dòng)價(jià)格長(zhǎng)期上漲的核心動(dòng)力。此外，電解水制氫領(lǐng)域?qū)︺K催化劑的需求也在快速增長(zhǎng)，隨著全球“碳中和”目標(biāo)推進(jìn)，氫能在能源結(jié)構(gòu)中的占比提升，將持續(xù)打開鉑金需求空間。

02

政策推動(dòng)利好

2025年中國(guó)推出的兩項(xiàng)政策對(duì)鉑市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一是11月起實(shí)施的進(jìn)口增值稅退稅新政，統(tǒng)一了所有企業(yè)的進(jìn)口稅收標(biāo)準(zhǔn)，消除了此前的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，盡管短期內(nèi)導(dǎo)致上海環(huán)交所鉑交易量大幅下降86%，但長(zhǎng)期來(lái)看，政策將推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展，吸引更多企業(yè)參與進(jìn)口與流通，改善市場(chǎng)供需匹配效率。

二是廣期所于11月27日推出鉑金期貨與期權(quán)品種，這是國(guó)內(nèi)首個(gè)鉑金屬期貨期權(quán)產(chǎn)品，不僅為企業(yè)提供了套期保值工具，更吸引了大量投機(jī)資金與產(chǎn)業(yè)資金流入，增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性，成為推動(dòng)2025年鉑金價(jià)格上漲的重要資金面支撐。

除此之外，估值修復(fù)是鉑族金屬市場(chǎng)的長(zhǎng)期主線。歷史上鉑價(jià)通常高于金價(jià)，但2025年金價(jià)已達(dá)到鉑價(jià)的兩倍以上，這種比價(jià)倒掛狀態(tài)與鉑金的產(chǎn)業(yè)基本面嚴(yán)重背離。隨著氫能等新興需求的爆發(fā)與供應(yīng)短缺加劇，鉑金的估值有望逐步向歷史均值回歸；而鈀金盡管面臨長(zhǎng)期替代壓力，但當(dāng)前估值同樣處于相對(duì)低位，若政策擾動(dòng)帶來(lái)需求修復(fù)，也存在短期估值修復(fù)空間。

03

價(jià)格展望和投資機(jī)會(huì)

綜合供需格局、成本支撐、政策動(dòng)態(tài)與資金面因素，鉑鈀價(jià)格長(zhǎng)期上行趨勢(shì)明確，2026年仍將保持強(qiáng)勢(shì)格局。

鉑金在2025年價(jià)格翻倍至接近2000美元/盎司，2026年預(yù)計(jì)將延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，若氫能產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)度超預(yù)期或南非供應(yīng)進(jìn)一步收緊，價(jià)格有望突破2200-2500美元/盎司區(qū)間。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著氫能需求持續(xù)增長(zhǎng)與供應(yīng)端約束加劇，未來(lái)3-5年內(nèi)鉑金價(jià)格有望逐步修復(fù)與黃金的比價(jià)關(guān)系，重回金價(jià)之上。

鉑市場(chǎng)的供需格局分化與新興需求爆發(fā)，可從以下三大主線布局：

上游礦山企業(yè)：受益于價(jià)格上漲與供需緊平衡，全球頭部鉑礦山企業(yè)將直接享受業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)關(guān)注南非、俄羅斯的低成本礦山企業(yè)，以及在中國(guó)具有資源布局或回收業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如擁有優(yōu)質(zhì)鉑礦山資源的英帕拉博業(yè)、諾里爾斯克鎳業(yè)，國(guó)內(nèi)從事鉑族金屬回收的龍頭企業(yè)。

氫能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：氫能是鉑金需求增長(zhǎng)的核心引擎，可關(guān)注氫燃料電池整車制造、PEM電解槽生產(chǎn)、燃料電池催化劑研發(fā)等領(lǐng)域的企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展將直接帶動(dòng)鉑金需求增長(zhǎng)，間接利好鉑族金屬產(chǎn)業(yè)鏈。

下游高端制造企業(yè)：在醫(yī)藥、航空航天、電子等領(lǐng)域具有鉑鈀應(yīng)用優(yōu)勢(shì)的高端制造企業(yè)，將受益于新興需求增長(zhǎng)，可關(guān)注含鉑藥物研發(fā)企業(yè)、航空航天零部件制造商、高端電子元器件企業(yè)等。

04

結(jié)語(yǔ)

2025年鉑價(jià)格的翻倍行情，是產(chǎn)業(yè)基本面與政策、資金等多重因素共振的結(jié)果，而這僅僅是其長(zhǎng)期上漲周期的開端。鉑金憑借氫能產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，正從傳統(tǒng)工業(yè)金屬向“新能源金屬”轉(zhuǎn)型，供需緊平衡格局將持續(xù)加劇。對(duì)于投資者而言，需跳出短期價(jià)格波動(dòng)，聚焦產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與供需變革的核心邏輯，把握上游礦山、氫能產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

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