最近泡泡瑪特的日子不算好過，股價(jià)從2025年的年內(nèi)最高點(diǎn)340港元跌到190元左右，跌幅超過四成。

不少海外投資人都開始動(dòng)搖，伯恩斯坦說Labubu銷量可能明年見頂，摩根斯坦利擔(dān)心消費(fèi)者忠誠度太低。

這些分析都盯著二級市場的表現(xiàn)，卻沒抓住泡泡瑪特的核心問題。

小杜的經(jīng)歷很有代表性。

她從大學(xué)就愛逛泡泡瑪特門店，順手抽個(gè)盲盒，給逛街畫上完美句號。

現(xiàn)在她卻不太愿意進(jìn)店了，人多是一方面，更重要的是她喜歡的Labubu、星星人這些熱門IP，在門店里根本買不到。

取而代之的是常年擺在貨架上的小野、Pucky，換誰都會(huì)有怨念。

本來想勸勸她是不是太執(zhí)著于熱門款，后來發(fā)現(xiàn)有這煩惱的人真不少。

在外企上班的小王就遇到過尷尬事，歐洲總部老板來出差，想給孩子帶幾只毛絨Labubu當(dāng)紀(jì)念品，結(jié)果到了門店才發(fā)現(xiàn)，想要的款式全是展示品。

社交平臺(tái)上早就怨聲載道，有人調(diào)侃泡泡瑪特門店現(xiàn)在就倆功能，要么是只能看不能買的博物館，要么是線上搶貨的菜鳥驛站。

熱門款式的購買門檻被越抬越高，限時(shí)、限量、分渠道發(fā)售的規(guī)則，本意是讓忠實(shí)粉絲買到貨，實(shí)際上卻攔住了大批新用戶。

更讓人頭疼的是黃牛，他們的操作越來越專業(yè)，拉人組隊(duì)搶貨、蹲守不同門店都是常規(guī)操作，甚至有人用程序操控幾十臺(tái)設(shè)備搶單。

泡泡瑪特其實(shí)也在想辦法解決問題。

2024年業(yè)績會(huì)上，管理層就說過不想把產(chǎn)品變成理財(cái)產(chǎn)品。

2025年半年報(bào)業(yè)績會(huì)上，供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人也透露，現(xiàn)在一個(gè)月的毛絨產(chǎn)量頂過去一年。

很多人覺得核心粉絲才是泡泡瑪特的基本盤，我卻不這么看。

能讓一個(gè)IP真正成為一代人記憶的，往往是那些基數(shù)龐大的路人粉。

就像沒人會(huì)用玲娜貝兒的二手價(jià)格，去衡量"川沙七寶"的核心價(jià)值一樣，泡泡瑪特的IP實(shí)力，也不該用股價(jià)來定義。

泡泡瑪特的IP矩陣?yán)?，Labubu就算熱度下滑，星星人、SkullPanda、Crybaby這些IP也能補(bǔ)位，核心粉絲的熱情不用懷疑。

但想讓IP從小眾走向大眾，路人粉是繞不開的群體。

現(xiàn)在泡泡瑪特的門店策略就有點(diǎn)矛盾，一邊關(guān)停小門店，開城市旗艦店和S級門店吸引新客，一邊又讓新客買不到熱門款。

這種體驗(yàn)很容易消磨路人粉的熱情，本來想入坑的人，幾次買不到就直接放棄了。

為了緩解這個(gè)問題，泡泡瑪特推出了多IP混搭的"大雜燴"系列。

萬圣節(jié)的"Whysoserious"系列里，Labubu、Molly、星星人都換上了小丑裝扮。

圣誕主題的"你最珍貴"系列，也集齊了好幾個(gè)熱門IP。

想要留住路人粉，光靠盲盒肯定不夠。

泡泡瑪特門店的造景能力一直被夸，設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)能把IP元素融入場景，讓玩偶在店里看起來格外可愛。

但消費(fèi)者買回家就會(huì)發(fā)現(xiàn)，玩偶好像沒了店里的靈氣。

這就說明，單一的盲盒產(chǎn)品，已經(jīng)滿足不了大家的需求了，泡泡瑪特現(xiàn)在的周邊品類還是有點(diǎn)克制。

泡泡瑪特已經(jīng)有了550多家直營門店和2500家機(jī)器人商店，這個(gè)規(guī)模在潮玩行業(yè)里算是頂尖的。

但現(xiàn)在的泡泡瑪特，還停留在賣盲盒的階段，距離打造一個(gè)真正的IP宇宙，還有很長的路要走。

盲盒確實(shí)是泡泡瑪特最擅長的產(chǎn)品，但一個(gè)千億市值的公司，不能只靠盲盒打天下。

想要留住路人粉，就得給他們更多接觸IP的機(jī)會(huì)。

比如拓展珠寶線、搞跨界聯(lián)名，這些都能讓IP跳出盲盒的局限，觸達(dá)更多人群。

周深合作的音樂主題盲盒3秒售罄，《哪吒2》的授權(quán)眾籌超3100萬，這些成績都證明，泡泡瑪特的IP有跨界的潛力。

毫無疑問，泡泡瑪特的未來，不在于某個(gè)IP的熱度高低，而在于能不能構(gòu)建一個(gè)完整的IP生態(tài)。

說到底，股價(jià)漲跌都是一時(shí)的，IP的生命力才是長久的。

泡泡瑪特如果能把重心從追逐爆款，轉(zhuǎn)向服務(wù)路人粉、構(gòu)建IP宇宙，就算Labubu的熱度退去，也會(huì)有下一個(gè)頂流IP站起來。

這才是潮玩品牌能走得遠(yuǎn)的根本，也是所有想要打造超級IP的品牌，都該想明白的道理。