黨的二十屆四中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融。在人口結(jié)構(gòu)深刻轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展交匯的時(shí)代背景下，養(yǎng)老金融的使命正在被重新定義。在“堅(jiān)持惠民生和促消費(fèi)、投資于物和投資于人緊密結(jié)合”的要求下，養(yǎng)老金融不能止步于傳統(tǒng)的保值增值，而需要躍升為驅(qū)動(dòng)養(yǎng)老事業(yè)與產(chǎn)業(yè)變革的戰(zhàn)略性“耐心資本”，引導(dǎo)養(yǎng)老金融資金持續(xù)投向養(yǎng)老領(lǐng)域的科技創(chuàng)新，再以科技創(chuàng)新成果提升養(yǎng)老體系效能、降低成本、創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)，形成供給與需求、投資與消費(fèi)的良性互動(dòng)。

為何養(yǎng)老金融必須是“耐心資本”

在經(jīng)典金融理論中，資本的“耐心”屬性是克服市場(chǎng)失靈、支持那些具有正外部性但回報(bào)周期漫長(zhǎng)項(xiàng)目的關(guān)鍵。將養(yǎng)老金融納入此框架，具有深刻的理論必然性與現(xiàn)實(shí)緊迫性。

養(yǎng)老金融具有“超長(zhǎng)期限”與“社會(huì)信托”的雙重屬性。無論是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的代際贍養(yǎng)結(jié)算周期，還是個(gè)人養(yǎng)老金賬戶超長(zhǎng)的積累與支付期，都決定了其投資管理必須超越經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)，錨定跨越周期的真實(shí)購(gòu)買力增長(zhǎng)。這從制度上內(nèi)生出對(duì)短期市場(chǎng)噪音的“免疫力”，為踐行耐心資本提供了天然條件。同時(shí)，養(yǎng)老金融資金承載著億萬民眾“老有所養(yǎng)”的信任，其“社會(huì)公共屬性”要求其投資行為必須兼容市場(chǎng)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值，尋求帕累托最優(yōu)。

從宏觀金融功能視角來看，養(yǎng)老金融是連接儲(chǔ)蓄與長(zhǎng)期投資的“轉(zhuǎn)換器”。我國(guó)規(guī)模日益壯大的養(yǎng)老金融資產(chǎn)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中“亮眼”的長(zhǎng)期資本供給。當(dāng)前養(yǎng)老服務(wù)業(yè)與關(guān)聯(lián)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，存在巨大的長(zhǎng)期資本缺口。耐心資本模式是修復(fù)“期限錯(cuò)配”、疏通金融血脈的關(guān)鍵機(jī)制。需要指出的是，引導(dǎo)養(yǎng)老金融“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”，并非背離養(yǎng)老金融的安全原則，而是經(jīng)過精密計(jì)算規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更高級(jí)別的動(dòng)態(tài)安全。

從創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，顛覆性創(chuàng)新往往需要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)、容忍失敗的資本支持。在養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域，如適老化具身機(jī)器人等科技創(chuàng)新，普遍面臨研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、倫理要求高和市場(chǎng)培育慢的特點(diǎn)，短期資本在此極易“失靈”。養(yǎng)老金融憑借長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金屬性，能夠以符合創(chuàng)新規(guī)律的節(jié)奏，為科技企業(yè)提供持續(xù)研發(fā)的“定心丸”。

養(yǎng)老金融作為耐心資本的“三個(gè)統(tǒng)一”

一是時(shí)間視野的統(tǒng)一，即以長(zhǎng)期確定性應(yīng)對(duì)短期不確定性。養(yǎng)老金融的超長(zhǎng)負(fù)債周期，與耐心資本規(guī)避短期投機(jī)、追求跨越周期回報(bào)的內(nèi)在要求基本同構(gòu)。耐心資本倡導(dǎo)的長(zhǎng)期、多元化、基于基本面價(jià)值的資產(chǎn)配置，是基于長(zhǎng)遠(yuǎn)視角的、更高級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)管理。

二是價(jià)值目標(biāo)的統(tǒng)一，即財(cái)務(wù)回報(bào)與社會(huì)福祉的共生共榮。耐心資本追求的是企業(yè)創(chuàng)造的“真實(shí)長(zhǎng)期價(jià)值”，這與養(yǎng)老金融保障受益人終身福祉、促進(jìn)代際公平的終極目標(biāo)深度共鳴。養(yǎng)老金融龐大的“資金池”能夠支持那些致力于解決老齡化社會(huì)根本問題的科技創(chuàng)新項(xiàng)目，推動(dòng)形成“資本支持創(chuàng)新—?jiǎng)?chuàng)新提升服務(wù)質(zhì)量—優(yōu)質(zhì)服務(wù)惠及民生兼具創(chuàng)造穩(wěn)定回報(bào)—回報(bào)反哺養(yǎng)老金融資金池”的良性循環(huán)。

三是供需結(jié)構(gòu)的統(tǒng)一，即規(guī)模優(yōu)勢(shì)與戰(zhàn)略需求的精準(zhǔn)對(duì)接。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，尤其是養(yǎng)老事業(yè)與產(chǎn)業(yè)本身的壯大，產(chǎn)生了對(duì)長(zhǎng)期資本的迫切需求。耐心資本模式正是將供給優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略勝勢(shì)的核心橋梁。通過專業(yè)化、市場(chǎng)化的機(jī)制，養(yǎng)老金融資金可以精準(zhǔn)滴灌到關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力培育、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能釋放等領(lǐng)域，在推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)，也為自身贏得增長(zhǎng)紅利，實(shí)現(xiàn)金融回歸本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高階形態(tài)。

實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金融向“新”而行的核心路徑

第一，創(chuàng)新聯(lián)結(jié)機(jī)制，搭建資本與科技的“適配器”與“聚合器”。

破解“資本觀望”與“項(xiàng)目渴求”并存的困局，需構(gòu)建多層次、專業(yè)化的資本引導(dǎo)體系。在戰(zhàn)略引領(lǐng)層，可探索設(shè)立“養(yǎng)老科技與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新引導(dǎo)基金”，發(fā)揮其“信號(hào)塔”與“風(fēng)險(xiǎn)錨”作用，撬動(dòng)各類養(yǎng)老金融資金形成合力。在市場(chǎng)運(yùn)作層，大力培育專注銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資和并購(gòu)基金，鼓勵(lì)其設(shè)計(jì)符合科技創(chuàng)新規(guī)律的“耐心”條款。在資產(chǎn)盤活層，積極推動(dòng)養(yǎng)老社區(qū)、醫(yī)養(yǎng)綜合體等能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行公募REITs，為養(yǎng)老資金提供兼具長(zhǎng)期現(xiàn)金流與抗通脹屬性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，打通“投資—運(yùn)營(yíng)—退出—再投資”的市場(chǎng)化閉環(huán)，增強(qiáng)整個(gè)體系的流動(dòng)性與吸引力。

第二，革新估值與風(fēng)控范式，從“財(cái)務(wù)資本定價(jià)”邁向“戰(zhàn)略資本發(fā)現(xiàn)”。

對(duì)科技創(chuàng)新的投資，傳統(tǒng)基于歷史現(xiàn)金流的估值工具必須升級(jí)，推動(dòng)估值邏輯的躍升，建立基于深度產(chǎn)業(yè)研究的評(píng)估框架，綜合考量技術(shù)路線的獨(dú)特性與壁壘、解決養(yǎng)老實(shí)際痛點(diǎn)的深度與廣度、核心團(tuán)隊(duì)的持續(xù)創(chuàng)新能力以及潛在的生態(tài)協(xié)同價(jià)值。這要求投資團(tuán)隊(duì)具備“科技洞察力”與“產(chǎn)業(yè)理解力”。相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)管理需從“管理價(jià)格波動(dòng)”升級(jí)為“管理價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程”，構(gòu)建覆蓋“募、投、管、退”的全生命周期動(dòng)態(tài)風(fēng)控體系，將風(fēng)控觸點(diǎn)前置，深度參與投后管理，協(xié)助企業(yè)應(yīng)對(duì)技術(shù)迭代、臨床試驗(yàn)、監(jiān)管審批、市場(chǎng)推廣等非金融性核心風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)控內(nèi)化為價(jià)值創(chuàng)造的一部分。

第三，塑造長(zhǎng)周期考核激勵(lì)，筑牢“耐心”行為的制度基石。

“短期考核”是耐心資本最大的阻礙，必須推動(dòng)建立與養(yǎng)老資金超長(zhǎng)負(fù)債周期相匹配的考核與激勵(lì)相容機(jī)制。對(duì)科技創(chuàng)新類資產(chǎn)配置，可以實(shí)施“單獨(dú)建賬、長(zhǎng)周期評(píng)價(jià)”，將考核周期從通用的3-5年延長(zhǎng)至7-10年或更長(zhǎng)，重點(diǎn)考核關(guān)鍵里程碑達(dá)成與技術(shù)/市場(chǎng)突破。在激勵(lì)設(shè)計(jì)上，建立以長(zhǎng)期絕對(duì)收益為核心的薪酬體系，引入必要的收益回?fù)芘c遞延支付機(jī)制，使投資團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益與養(yǎng)老基金的長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)深度綁定，從根源上激勵(lì)其進(jìn)行“陪伴式”投資。

第四，培育融合共生的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，營(yíng)造協(xié)同演進(jìn)的發(fā)展環(huán)境。

政府與行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)牽頭搭建常態(tài)化的需求發(fā)布、技術(shù)路演與產(chǎn)融對(duì)接平臺(tái)，促進(jìn)養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)（需求方）、科技企業(yè)（供給方）與金融機(jī)構(gòu)（資本方）的精準(zhǔn)匹配，確保創(chuàng)新始于真實(shí)養(yǎng)老場(chǎng)景痛點(diǎn)、終于規(guī)模化應(yīng)用。同時(shí)，需要著力夯實(shí)數(shù)據(jù)、標(biāo)準(zhǔn)與人才等基礎(chǔ)支撐體系，推動(dòng)養(yǎng)老服務(wù)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化、脫敏化與合規(guī)共享，建立養(yǎng)老科技產(chǎn)品的適老化認(rèn)證、臨床有效性評(píng)價(jià)與成本效益評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)“金融+科技+養(yǎng)老”的復(fù)合型人才培養(yǎng)與引進(jìn)。

（作者分別為上海社會(huì)科學(xué)院城市與人口發(fā)展研究所助理研究員、華東師范大學(xué)中國(guó)普惠養(yǎng)老金融研究中心兼職研究員；上海社會(huì)科學(xué)院城市與人口發(fā)展研究所副所長(zhǎng)、上海市習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想研究中心研究員）

原標(biāo)題：《引導(dǎo)養(yǎng)老金融向“新”而行，促進(jìn)科技與養(yǎng)老良性循環(huán)》

欄目主編：王珍

文字編輯：王珍

本文作者：高鵬飛 周海旺

題圖來源：上觀題圖

圖片編輯：曹立媛

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