每經(jīng)記者：涂穎浩 每經(jīng)編輯：陳,旭

在全球經(jīng)濟周期步入關鍵轉折點的2025年末，投資者正面臨前所未有的復雜局面：一方面，以AI（人工智能）為代表的新質生產(chǎn)力展現(xiàn)出強勁的長期增長潛力，但估值和預期偏高；另一方面，傳統(tǒng)經(jīng)濟部門信用擴張稍顯乏力，整體回報率承壓。

在此背景下，如何構建一個既能捕捉時代機遇，又能抵御周期波動的投資組合？

在日前舉辦的雪球嘉年華活動期間，中金公司首席港股與海外策略分析師劉剛在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時，系統(tǒng)闡述了其對2026年全球及中國市場資產(chǎn)配置的前瞻性思考。

劉剛認為，2026年的投資策略應告別“單邊押注”，轉向“均衡配置”——在擁抱AI硬件等確定性成長方向的同時，也需保留一部分高股息資產(chǎn)作為對沖。與此同時，港股市場憑借其獨特的結構優(yōu)勢，有望成為這一策略的重要載體。

從信用擴張中尋確定性

在演講環(huán)節(jié)中，劉剛判斷，2026年市場環(huán)境的核心特征是，過剩流動性不斷追逐每個階段大家認可的稀缺回報資產(chǎn)，這一格局未被破壞，但稀缺回報資產(chǎn)能否擴散成為關鍵變量。

在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時，劉剛進一步闡述了“稀缺回報資產(chǎn)”的核心邏輯，即在于觀察何處正在加杠桿、擴張信用?！氨热?，居民如果愿意加杠桿買房買車，企業(yè)愿意加杠桿投產(chǎn)，這本身就代表了該領域存在的回報預期，反之亦然?！睆倪@一框架出發(fā)，劉剛梳理了當前市場可能具備跨周期能力的稀缺資產(chǎn)方向。

首要且最明確的方向依然是AI鏈條，尤其是政策支持的硬件產(chǎn)業(yè)鏈。劉剛認為，盡管市場對AI的短期預期已相當高，導致估值被“架在高位”，讓部分市場資金不敢輕舉妄動，但其長期敘事并未被證偽。

在我國，各級政府對AI硬件和基礎設施的強力支持，使得這一賽道相較于海外更具政策確定性?！皬哪壳笆袌龅姆答亖砜?，短期更具確定性的主要是AI硬件端，應用端還需要等待兌現(xiàn)?！眲倧娬{(diào)，目前，判斷AI已經(jīng)到泡沫程度可能為時尚早。

其次，劉剛認為，高股息分紅資產(chǎn)在內(nèi)需和地產(chǎn)等私人局部性信用再度收縮的環(huán)境下，構成了重要的對沖工具。他解釋稱，整體信用走向震蕩甚至階段性放緩，穩(wěn)定分紅的資產(chǎn)便凸顯其價值。最極端的例子是2024年，整體信用收縮意味著全社會的回報都在往下走，只有分紅表現(xiàn)亮眼，這類資產(chǎn)通過提供穩(wěn)定的回報來對沖信用收縮等情況，起到了“現(xiàn)金為王”的壓艙石作用。

另一類機會也值得關注，即強周期板塊。劉剛認為，其需求側邏輯是，如果美國政府因財政擴張增加實物投資或實施貨幣寬松政策刺激相關產(chǎn)業(yè)修復，將有望拉動中國市場的周期板塊，如銅、鋁、化工、工程機械和工具的需求和表現(xiàn)。2025年工程機械訂單和出口之所以好，就是因為海外需求強，人家在加杠桿。因此，投資者需動態(tài)跟蹤全球主要經(jīng)濟體的政策動向，來捕捉此類同周期機會。

南向資金分化下的機遇

2025年以來，隨著互聯(lián)互通的進一步深化，港股通資金的大舉“南下”為港股市場提供了充足的流動性。數(shù)據(jù)顯示，2025年前11月，南下資金月均高達1200多億元。

劉剛對此也給出了自己的見解。他認為，港股市場的獨特之處在于其基本面主要由內(nèi)地公司主導，而流動性卻同時受海外與內(nèi)地（南向資金）雙重影響。這種“兩頭驅動”的特性，使其在不同市場環(huán)境下表現(xiàn)出復雜的輪動規(guī)律。

展望2026年，劉剛預計，一方面，南向資金的流入節(jié)奏可能將出現(xiàn)分化。其中以保險資金為代表的長期配置型資金，因其對穩(wěn)定分紅的剛性需求，將繼續(xù)穩(wěn)步增持港股高股息資產(chǎn)，這部分增量具有高度確定性；但另一方面，散戶、私募等交易型資金的流向則更具變數(shù)?！叭绻鸄股市場更為活躍，尤其是AI硬件等主題表現(xiàn)強勁，這部分資金很可能會回流A股，導致南下節(jié)奏的放緩?！?/p>

基于此，劉剛為個人投資者提供了清晰的配置建議。他表示，2024年是“分紅全面跑贏”的一年，2025年則是“科技和景氣結構大幅跑贏”，但2026年很難復制任何一種極端情形。“我建議做一個均衡性的配置，比如再把一部分分紅拿回來。”至于具體比例，他強調(diào)應根據(jù)個人風險偏好靈活調(diào)整，例如可考慮將10%~20%的資金，分配給高股息資產(chǎn)。

在具體行業(yè)選擇上，劉剛認為，港股的優(yōu)勢結構依然突出。高股息是其最核心的吸引力，這也是險資持續(xù)流入的根本原因。在AI領域，雖然互聯(lián)網(wǎng)大廠AI應用的貨幣化路徑尚不清晰，但A股在硬件端獲得政策支持具備高度確定性。

此外，強周期（受益于美國需求）是值得關注的方向，大消費板塊缺乏基本面支撐，需要政策大舉發(fā)力，部分龍頭個股以及一些產(chǎn)能去化充分的子板塊如乳業(yè)可以適度關注。

最后，劉剛特別提醒個人投資者，可通過行業(yè)主題ETF（交易型開放式指數(shù)基金），如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費等來參與港股，而非直接押注個股?！皞€人投資者對個股的把控能力畢竟不如專業(yè)機構?！?/p>