3月12日下午，在和諧匯一舉辦的線下沙龍活動(dòng)中，和諧匯一制造組組長袁偉就"AI時(shí)代浪潮下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與投資機(jī)遇"主題發(fā)表了演講。

袁偉，和諧匯一研究部制造組組長、和諧匯一高端制造和遠(yuǎn)航產(chǎn)品投資經(jīng)理，曾多次獲獎(jiǎng)包括“金長江”、“英華獎(jiǎng)”等，擁有十年產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，曾就職于安信證券研究所任首席汽車行業(yè)分析師。

投資作業(yè)本課代表了整理了要點(diǎn)如下：

1、經(jīng)濟(jì)體感尚未轉(zhuǎn)暖，但二級(jí)市場卻一片火熱。回顧歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)歷史上有三輪大牛市，其中兩輪都誕生于經(jīng)濟(jì)低迷階段。

2、現(xiàn)階段，市場主要以題材炒作為主。隨著后續(xù)政策發(fā)力，或者經(jīng)濟(jì)內(nèi)生調(diào)整逐步走出困境，市場風(fēng)格可能會(huì)發(fā)生很大變化。

3、第一輪大概是在1999年。前半程基本都是科技股主導(dǎo)，后半程價(jià)值股發(fā)力。我覺得這一輪也會(huì)有類似表現(xiàn)。

4、今年以來市場呈現(xiàn)出典型的“一九極致分化”的行情，AI相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)突出，其他方向大多熄火。不過近期消費(fèi)和順周期板塊開始有所表現(xiàn)。

5、AI賦能的產(chǎn)業(yè)變革為投資帶來了新機(jī)遇。無論是AI應(yīng)用、智能駕駛還是新能源，都需關(guān)注技術(shù)突破和市場需求的結(jié)合。

人形機(jī)器人目前處于從0到1的早期階段，長期看我們需要聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈中具有壁壘的環(huán)節(jié)，如大腦、小腦等核心技術(shù)和重要部件環(huán)節(jié)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

經(jīng)濟(jì)和市場冰火兩重天

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)體感還沒轉(zhuǎn)好，但二級(jí)市場卻一片火熱。回顧歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)歷史上有三輪大牛市，其中兩輪都誕生于經(jīng)濟(jì)低迷階段。

隨著政策發(fā)力，
市場風(fēng)格可能發(fā)生很大變化

從這一輪來看，政策基調(diào)已經(jīng)發(fā)生變化，采取了更寬松的貨幣政策和更積極的財(cái)政政策。但從目前政策的節(jié)奏來看，沒那么快。現(xiàn)階段，市場主要以題材炒作為主。隨著后續(xù)政策發(fā)力，或者經(jīng)濟(jì)內(nèi)生調(diào)整逐步走出困境，市場風(fēng)格可能會(huì)發(fā)生很大變化。

從過去三年來看，我們其實(shí)已經(jīng)走過了一場慢熊。尤其在去年行情之前，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)演繹了類似“日本失去三十年”的敘事。在這種極度悲觀的情況下，隨著政策的調(diào)整，市場暴力反彈。

類似1999年互聯(lián)網(wǎng)革命和2014年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命，
本輪牛市前半程科技股主導(dǎo)，后半程價(jià)值股發(fā)力

我們先簡要回顧一下過去兩輪與當(dāng)前非常相似的牛市。

首先是1999年的“519行情”，當(dāng)時(shí)的宏觀背景與現(xiàn)階段非常相似：中國處于產(chǎn)能過剩階段，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型壓力；外部環(huán)境則是美國新經(jīng)濟(jì)崛起、納斯達(dá)克牛市，和這一輪非常相似。不過，有所不同的是，那一輪是互聯(lián)網(wǎng)剛剛興起，而這一輪是AI方興未艾。從整體市場演繹來看，雖然大背景相似，但具體表現(xiàn)還是有差異的。整體分為三個(gè)階段。第一階段是快速暴力拉升，和這一輪很相似，但這一輪拉升更快、時(shí)間更短，拉升斜率堪稱25年未見，第二階段是回調(diào)、整固，第三階段是主升浪。

前半程基本都是科技股主導(dǎo)，后半程價(jià)值股發(fā)力。我覺得這一輪也會(huì)有類似表現(xiàn)。

從現(xiàn)階段市場表現(xiàn)來看，可能和2014-2015年更像一些。因?yàn)橹袊且缘诙a(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的國家，所以每一輪宏觀壓力都伴隨著產(chǎn)能過剩問題。

和當(dāng)前階段不太一樣的是，新興產(chǎn)業(yè)在2014-2015年已經(jīng)涌現(xiàn)。我們?cè)?014-2015年時(shí)面臨的是總量端的壓力，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)在進(jìn)行。這一點(diǎn)和當(dāng)前階段有所差異。

另外，外部環(huán)境也大不相同：當(dāng)時(shí)歐債危機(jī)剛結(jié)束，美國逐步從危機(jī)中走出并開始復(fù)蘇；而現(xiàn)階段，美國反而進(jìn)入了滯脹階段。從產(chǎn)業(yè)角度來看，當(dāng)時(shí)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)革命，而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在2014-2015年已經(jīng)如火如荼。我們現(xiàn)在所處的AI階段才剛剛開始興起，所以差異還是很大的。

不過，從行情演繹來看，基本也有相似之處?？萍际冀K是貫穿始終的主線。2014-2015年有兩條主線：科技和央國企改革并購重組，市場演繹和當(dāng)前很像。所以，從整個(gè)市場來看，2014-2015年可能更有參考性。在第一階段和第三階段，市場表現(xiàn)較為相似，第二階段績優(yōu)股占優(yōu)。

以上是牛市的啟示，核心是資產(chǎn)價(jià)格觸底，然后政策扭轉(zhuǎn)。

市場呈現(xiàn)“一九分化”極致行情，
把握市場節(jié)奏

今年以來市場呈現(xiàn)出典型的“一九極致分化”的行情，AI相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)突出，其他方向大多熄火。不過近期消費(fèi)和順周期板塊開始有所表現(xiàn)。

回顧上一輪“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為成熟。2014-2015年，3G、4G技術(shù)和智能手機(jī)的滲透率已很高，為后續(xù)APP應(yīng)用（如微信、滴滴、美團(tuán)、抖音等）提供了技術(shù)和硬件基礎(chǔ)。

而目前，我們正處于AI從云端基礎(chǔ)設(shè)施投資向端側(cè)應(yīng)用涌現(xiàn)的階段。全球范圍內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施投資階段性達(dá)峰，應(yīng)用端正逐步崛起。國內(nèi)尚處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段。2014-2015年主升浪階段（2014年7月至2015年6月）主要由估值驅(qū)動(dòng)，但中程業(yè)績是主要驅(qū)動(dòng)力。因此，我們需要適當(dāng)把握市場節(jié)奏，注意市場風(fēng)格的切換。

關(guān)注AI應(yīng)用端三方向

接下來重點(diǎn)分享對(duì)三個(gè)行業(yè)的看法：AI、汽車和新能源。首先是AI。

今年春節(jié)后，DeepSeek的出現(xiàn)成為分水嶺，帶來兩方面影響：一是打破美國在AI領(lǐng)域的壟斷，加速其衰落；二是國內(nèi)通用大模型的突破，為科技突圍奠定基礎(chǔ)。

與OpenAI的GPT相比，DeepSeek的核心優(yōu)勢在于低成本和開源。這使得應(yīng)用端的商業(yè)模型得以快速跑通，推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

AI產(chǎn)業(yè)大致分為三個(gè)階段：基礎(chǔ)設(shè)施、B端應(yīng)用和C端應(yīng)用。目前我們正處于從基礎(chǔ)設(shè)施向B端應(yīng)用過渡的階段，核心關(guān)注殺手锏級(jí)應(yīng)用的出現(xiàn)，需要大模型足夠便宜，我們才能更快地完成B端應(yīng)用商業(yè)模型的跑通。

端側(cè)AI也值得關(guān)注，受限于端側(cè)的算力，過去端側(cè)AI能力有限，DeepSeek支持用戶進(jìn)行“模型蒸餾”，未來將顯著增強(qiáng)端側(cè)AI的能力。此外，國產(chǎn)算力芯片也至關(guān)重要。隨著成本下降，更多應(yīng)用將爆發(fā)，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

在投資方向上，我們更關(guān)注AI應(yīng)用端，如AI手機(jī)、智能駕駛和機(jī)器人等。目前階段，AI手機(jī)尚早，市場主要聚焦于AI耳機(jī)、AI眼鏡、AI玩具、智能駕駛和機(jī)器人這些熱點(diǎn)領(lǐng)域。

汽車：關(guān)注混動(dòng)、智能化、出口三個(gè)方向

汽車方面，我們重點(diǎn)關(guān)注混動(dòng)、智能化和出口三個(gè)方向。首先是混動(dòng)市場。國內(nèi)地域差異大，里程焦慮嚴(yán)重，混動(dòng)車型需求將持續(xù)增長。目前新能源車滲透率約52%，其中混動(dòng)占比約22%，未來仍有較大提升空間。

類似比亞迪的插混和理想汽車的增混車型不斷涌現(xiàn)，帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。自主品牌通過電動(dòng)化和智能化持續(xù)替代合資品牌，未來出口也將持續(xù)成為增長點(diǎn)。智能化方面，L2+級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率快速提升，將成為未來汽車競爭的關(guān)鍵。比亞迪等廠商通過增配不加價(jià)提升競爭力，推動(dòng)中高階自動(dòng)駕駛發(fā)展。隨著其他自主品牌跟進(jìn)，智能化將成為汽車行業(yè)競爭的焦點(diǎn)。

從產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)來看，隨著自動(dòng)駕駛滲透率提升，供應(yīng)鏈端算力芯片和激光雷達(dá)是最受益的環(huán)節(jié)。算力芯片方面，隨著自動(dòng)駕駛級(jí)別提升，算力需求大幅增加，高端芯片價(jià)值凸顯。激光雷達(dá)雖有爭議，但在國內(nèi)復(fù)雜的交通環(huán)境中仍具必要性，短期內(nèi)需求明確。

人形機(jī)器人：關(guān)注大小腦等核心技術(shù)和重要部件環(huán)節(jié)

機(jī)器人領(lǐng)域是今年最具彈性的板塊。人形機(jī)器人目前處于從0到1的早期階段，符合當(dāng)前市場炒作新產(chǎn)業(yè)的需求。其市場空間巨大，產(chǎn)業(yè)鏈與汽車高度重合，國內(nèi)在生產(chǎn)制造方面優(yōu)勢明顯。盡管仍不成熟，但隨著技術(shù)推進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。

在投資策略上，我們建議回避技術(shù)迭代可能取消的部件，關(guān)注技術(shù)迭代帶來的增量機(jī)會(huì)。人形機(jī)器人雖處于早期階段，但其解放勞動(dòng)力的潛力巨大，是未來產(chǎn)業(yè)的重要方向。

我們應(yīng)聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈中具有壁壘的環(huán)節(jié)，如大腦和小腦等核心技術(shù)，以及重要部件環(huán)節(jié)。

新能源：鋰電池和光伏是重點(diǎn)

新能源領(lǐng)域，鋰電池和光伏是關(guān)注重點(diǎn)。

固態(tài)電池雖前景廣闊，但商業(yè)化仍需時(shí)間。鈉電池因成本優(yōu)勢和性能特點(diǎn)，有望在部分場景快速起量。

光伏領(lǐng)域，顆粒硅和電池片技術(shù)是未來發(fā)展方向，低溫銅漿技術(shù)的突破將帶來BC電池的快速普及。

總結(jié)來看，AI賦能的產(chǎn)業(yè)變革為投資帶來了新機(jī)遇。無論是AI應(yīng)用、智能駕駛還是新能源，都需關(guān)注技術(shù)突破和市場需求的結(jié)合。未來，我們將持續(xù)關(guān)注這些領(lǐng)域的技術(shù)迭代和產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

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